3月30日，固生堂(02273)公布2021年業(yè)績(jī)顯示：期內(nèi)公司營(yíng)收達(dá)13.72億元(單位：人民幣，下同)，同比增長(zhǎng)48.3%;經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)人民幣1.57億元，同比增長(zhǎng)85%;現(xiàn)金儲(chǔ)備超過(guò)10億，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流入遠(yuǎn)超經(jīng)調(diào)整利潤(rùn)。核心財(cái)務(wù)指標(biāo)表現(xiàn)優(yōu)異，OMO模式成功兌現(xiàn)業(yè)績(jī)，公司向上趨勢(shì)確立。

2022年3月29日，國(guó)務(wù)院印發(fā)《“十四五“中醫(yī)藥發(fā)展規(guī)劃》，提出了15項(xiàng)主要發(fā)展指標(biāo)，并安排了10項(xiàng)重點(diǎn)任務(wù)。智通財(cái)經(jīng)APP認(rèn)為，政策不斷從規(guī)劃向落地升級(jí)，在藥品端、支付端和醫(yī)院端都有明顯利好趨勢(shì)，行業(yè)有巨大擴(kuò)容空間，中藥行業(yè)迎來(lái)新征程。

政策東風(fēng)下，多家券商研報(bào)唱多中藥板塊及中藥股。開(kāi)源證券研報(bào)稱《中醫(yī)藥文化建設(shè)“十三五”規(guī)劃》是由國(guó)家中醫(yī)藥管理局印發(fā)，而此次《“十四五”中藥發(fā)展規(guī)劃》則是由國(guó)務(wù)院印發(fā)，這說(shuō)明國(guó)家對(duì)中醫(yī)藥的重視程度顯著提升，對(duì)中藥產(chǎn)業(yè)各細(xì)分板塊帶來(lái)不同的影響。中醫(yī)連鎖方面，“十四五”對(duì)于有資質(zhì)的中醫(yī)專(zhuān)業(yè)技術(shù)人員開(kāi)辦中醫(yī)診所給予鼓勵(lì)態(tài)度，固生堂有望在政策支持下加快相關(guān)業(yè)務(wù)布局。

OMO模式優(yōu)勢(shì)已驗(yàn)證 驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)

固生堂是中國(guó)首家上市的中醫(yī)醫(yī)療連鎖服務(wù)機(jī)構(gòu)，將新中醫(yī)與現(xiàn)代醫(yī)療手段結(jié)合，打造了一個(gè)整合線下業(yè)務(wù)與在線布局，覆蓋全生命周期、全場(chǎng)景健康管理的技術(shù)賦能OMO新中醫(yī)平臺(tái)。截至2021年，公司累計(jì)客戶數(shù)達(dá)218.1萬(wàn)人，累計(jì)就診人次達(dá)1001.7萬(wàn)次。

OMO商業(yè)模式的優(yōu)勢(shì)，在于突破傳統(tǒng)模式下問(wèn)診的時(shí)間和空間壁壘，解決各區(qū)域醫(yī)師資源不平衡、客戶隨訪和長(zhǎng)期健康管理不便等痛點(diǎn)。疫情期間，在行業(yè)線下醫(yī)療機(jī)構(gòu)面臨短暫停業(yè)壓力之時(shí)，固生堂OMO模式優(yōu)勢(shì)得到驗(yàn)證。

線上業(yè)務(wù)方面，疫情促進(jìn)公眾對(duì)線上醫(yī)療健康解決方案及產(chǎn)品的需求及接納度，患者可通過(guò)線上平臺(tái)足不出戶的進(jìn)行問(wèn)診以及復(fù)查等項(xiàng)目，OMO商業(yè)模式幫助公司減少客源損失，線上診療模式價(jià)值凸顯。期內(nèi)線上收入實(shí)現(xiàn)1.53億元，同比高速增長(zhǎng)540%。

 

線上業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼的同時(shí)，線下業(yè)務(wù)亦不改增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。線下收入達(dá)12.19億元，同比增長(zhǎng)35.3%。智通財(cái)經(jīng)APP認(rèn)為，固生堂的線下業(yè)務(wù)不改增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)的原因，在于OMO模式下，公司已建立一個(gè)覆蓋位于北京、上海、廣州、深圳、佛山、中山、福州、南京、蘇州、寧波及無(wú)錫42家醫(yī)療機(jī)構(gòu)的線下醫(yī)療機(jī)構(gòu)網(wǎng)。多城市協(xié)同效應(yīng)顯著，對(duì)沖疫情線下機(jī)構(gòu)的影響。特別的是，公司在北京業(yè)務(wù)取得新突破，北京區(qū)域業(yè)務(wù)強(qiáng)增380%，其中老店增長(zhǎng)近200%，凸顯內(nèi)生增長(zhǎng)能力強(qiáng)勁。總之，線上線下上深度融合，驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)，彰顯公司經(jīng)營(yíng)韌性。

更為重要的是，2021年國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于加快中醫(yī)藥特色發(fā)展若干政策措施》的通知，《措施》提出，實(shí)施名醫(yī)堂工程，打造可推廣、可復(fù)制、可持續(xù)的示范性名醫(yī)堂運(yùn)營(yíng)模式，建立健全名醫(yī)堂信息系統(tǒng)，加強(qiáng)互聯(lián)互通。智通財(cái)經(jīng)APP認(rèn)為，鼓勵(lì)和支持有經(jīng)驗(yàn)的社會(huì)力量興辦連鎖中醫(yī)機(jī)構(gòu)的政策，與固生堂憑借OMO模式，建立全國(guó)連鎖中醫(yī)平臺(tái)的戰(zhàn)略相符，表明公司發(fā)展有政策護(hù)航，安全性極強(qiáng)。

此外，業(yè)務(wù)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，為固生堂帶來(lái)穩(wěn)定的現(xiàn)金流。2021年公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所得現(xiàn)金流量?jī)纛~為1.88億元，同比增長(zhǎng)21.3%;截至2021年12月31日，公司現(xiàn)金儲(chǔ)備10.31億元，現(xiàn)金流充沛，為其線上線下業(yè)務(wù)持續(xù)拓展提供資金優(yōu)勢(shì)，增強(qiáng)公司長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力。在名醫(yī)堂工程政策利好下，固生堂有望實(shí)現(xiàn)行業(yè)與公司發(fā)展共振。

平臺(tái)型邏輯逐步兌現(xiàn) 釋放規(guī)模效應(yīng)紅利

在智通財(cái)經(jīng)APP看來(lái)，固生堂以O(shè)MO模式為核心，建立“聚集優(yōu)質(zhì)醫(yī)生—留住忠誠(chéng)客戶—完善平臺(tái)價(jià)值”閉環(huán)的中醫(yī)新平臺(tái)邏輯正逐步兌現(xiàn)，且隨著外延并購(gòu)的腳步加快，門(mén)店數(shù)量和連鎖化比例的提升，成本占比有望進(jìn)一步走低，規(guī)模效應(yīng)不斷放大，公司持續(xù)發(fā)展?jié)摿?qiáng)勁。

醫(yī)療行業(yè)有句話“西醫(yī)認(rèn)門(mén)，中醫(yī)認(rèn)人”，資深中醫(yī)師是中醫(yī)診療服務(wù)行業(yè)的稀缺資源。而固生堂強(qiáng)大的“聚醫(yī)”能力，是其區(qū)別于同行的顯著壁壘。2021年公司醫(yī)生數(shù)量23139人，年內(nèi)凈增長(zhǎng)6838人，其中主任/副主任醫(yī)師為9281人，同比增長(zhǎng)39%。優(yōu)質(zhì)醫(yī)師規(guī)模的持續(xù)擴(kuò)大，在于固生堂的醫(yī)生合伙人計(jì)劃的穩(wěn)定運(yùn)行。

除了合伙人機(jī)制外，醫(yī)生收益持續(xù)增長(zhǎng)，讓固生堂的中醫(yī)新平臺(tái)粘性更強(qiáng)。財(cái)報(bào)顯示，公司自有醫(yī)生業(yè)績(jī)達(dá)到1.84億元，同比增長(zhǎng)60%;股權(quán)專(zhuān)家、唯一專(zhuān)家分別貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)4.48億元和6.14億元，同比分別增長(zhǎng)28%及36.4%。重要的是，2021年公司合作3年以上專(zhuān)家業(yè)績(jī)占比超過(guò)70%，凸顯公司業(yè)務(wù)穩(wěn)定性。

 

眾多中醫(yī)醫(yī)生對(duì)固生堂平臺(tái)的信賴與認(rèn)可，吸引源源不斷的客戶慕名而來(lái)。2018年以來(lái)，公司當(dāng)年總客戶人數(shù)與日俱增，從2018年的461804人增長(zhǎng)到2020年的779900人。另外，固生堂用戶結(jié)構(gòu)年輕，其中19-45歲占比約45%，且女性用戶占比超六成，消費(fèi)潛力突出。公司就診次均消費(fèi)從2018年的504元增長(zhǎng)至2021年的513元。總之，客戶數(shù)量與人均消費(fèi)能力的增長(zhǎng)，加上年輕客戶規(guī)模的擴(kuò)張，為固生堂增長(zhǎng)夯實(shí)基礎(chǔ)。

醫(yī)生與客戶到位之后，進(jìn)一步完善組織和管理體系，加強(qiáng)數(shù)字化和標(biāo)準(zhǔn)化運(yùn)營(yíng)體系，是完善平臺(tái)價(jià)值的重要一步。令人欣慰的是，固生堂在這方面可圈可點(diǎn)。2021年，公司由現(xiàn)有各業(yè)務(wù)線人員組成了運(yùn)營(yíng)、醫(yī)務(wù)、藥事、合規(guī)等多個(gè)委員會(huì)，通過(guò)委員會(huì)管理重大事項(xiàng)， 確保公司各項(xiàng)策略都能快速開(kāi)展，組織能力進(jìn)一步提升。此外，固生堂上線“數(shù)字化店員系統(tǒng)”、“醫(yī)務(wù)CRM系統(tǒng)”等，各門(mén)店和業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)按照統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)和策略進(jìn)行數(shù)字化管理。

精細(xì)化的運(yùn)營(yíng)，不僅提高公司客戶回頭率，還降低新客獲客成本，2021年公司獲客成本減少60萬(wàn)元，占總營(yíng)收比例下降0.2個(gè)百分點(diǎn)，持續(xù)降低門(mén)店運(yùn)營(yíng)成本。

醫(yī)生端、客戶端、組織運(yùn)營(yíng)端，端到端的能力具備之后，一個(gè)通過(guò)拓展在線醫(yī)療服務(wù)，且不斷發(fā)展數(shù)字化方案來(lái)加深線上線下融合，從而撬動(dòng)醫(yī)生資源，打造線上與線下相融合的新中醫(yī)OMO平臺(tái)已然呼之欲出。所以，平臺(tái)化邏輯兌現(xiàn)之后，固生堂便可借助外延并購(gòu)實(shí)現(xiàn)線下門(mén)店快速，迎接規(guī)模效應(yīng)紅利的收獲期。

中醫(yī)大健康市場(chǎng)長(zhǎng)坡厚雪 中醫(yī)診療在基層覆蓋加速

需求不斷提升加上政策催化作用，孕育出長(zhǎng)坡厚學(xué)的中醫(yī)大健康市場(chǎng)。根據(jù)弗若斯特沙利文，2019年中醫(yī)大健康市場(chǎng)占中國(guó)醫(yī)療健康市場(chǎng)19.7%的市場(chǎng)份額，中國(guó)中醫(yī)大健康市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)在2030年達(dá)到29730億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為11.3%。作為醫(yī)療健康服務(wù)市場(chǎng)重要一環(huán)，中醫(yī)診療服務(wù)占據(jù)國(guó)內(nèi)醫(yī)療服務(wù)市場(chǎng)份額6.3%，預(yù)計(jì)2030年增長(zhǎng)至18.3%。

 

萬(wàn)億市場(chǎng)規(guī)模，增長(zhǎng)空間廣闊，未來(lái)滲透率有望進(jìn)一步提升。中醫(yī)診療服務(wù)提供商門(mén)診人次的滲透率預(yù)期由2019年的13.3%增至2030年的19.6%，預(yù)計(jì)取代中藥板塊成為中醫(yī)大健康產(chǎn)業(yè)市占份額第一大板塊。

此外，政策不斷釋放利好信號(hào)，鼓勵(lì)中醫(yī)診療發(fā)展。2021年國(guó)家中醫(yī)藥局牽頭編制“十四五”中醫(yī)藥發(fā)展規(guī)劃，鼓勵(lì)社會(huì)辦醫(yī)，

實(shí)施中醫(yī)藥振興發(fā)展重大工程，全面提升中醫(yī)藥服務(wù)廣度和服務(wù)能力，其中浙江、山東、四川、天津等多省將提高中醫(yī)診療服務(wù)放在中醫(yī)藥“十四五”規(guī)劃的首位;四川、陜西、廣東、上海、新疆、北京、海南等出臺(tái)文件鼓勵(lì)民營(yíng)中醫(yī)。

供給端私立中醫(yī)診療服務(wù)行業(yè)集中度低，醫(yī)師資源是主要壁壘。因此借助平臺(tái)化優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)規(guī)?；瘮U(kuò)張的固生堂，無(wú)疑具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)，能夠率先享受市場(chǎng)集中的紅利。例如，固生堂目前共經(jīng)營(yíng)42家醫(yī)療機(jī)構(gòu)，若每年公司擴(kuò)張門(mén)店6-8家，則2022年底門(mén)店數(shù)量約48-50家。按照店門(mén)診量約154人次/天，客單價(jià)500元計(jì)算，預(yù)計(jì)2022年線下門(mén)店?duì)I收約13-14億元，可實(shí)現(xiàn)服務(wù)人次和營(yíng)收規(guī)模的雙提升。公司通過(guò)精細(xì)化運(yùn)營(yíng)，線上業(yè)務(wù)營(yíng)收高速增長(zhǎng)，業(yè)務(wù)輻射全國(guó)，想象空間巨大。更重要的是，規(guī)模效應(yīng)下，公司盈利能力有望持續(xù)向好。

另外，中醫(yī)產(chǎn)業(yè)發(fā)展較西醫(yī)的一大優(yōu)勢(shì)在于，中醫(yī)問(wèn)診建立于”望聞問(wèn)切“，開(kāi)方抓藥等治療措施，不依賴精密設(shè)備，具有高效流動(dòng)的特點(diǎn)，相比西醫(yī)更有利于醫(yī)生資源下沉到基層。二三線城市收入從2018年的220.67億元增長(zhǎng)至2021年的383.07億元，三年年復(fù)合增長(zhǎng)率為20.2%，收入增速快，民營(yíng)中醫(yī)的市場(chǎng)空間更為廣闊。

2021年，固生堂醫(yī)聯(lián)體持續(xù)推進(jìn)，公司與河南中醫(yī)藥大學(xué)、河南中醫(yī)藥大學(xué)附屬第一醫(yī)院簽訂合作協(xié)議，將在今年于鄭州新建門(mén)店，促進(jìn)公司中醫(yī)資源有序向基層流動(dòng).

需要指出的是，國(guó)家的“多點(diǎn)執(zhí)業(yè)”政策出臺(tái)，亦有利于中醫(yī)診療在基層覆蓋加速。2022年3月1日《中華人民共和國(guó)醫(yī)師法》正式施行，明確指出醫(yī)療聯(lián)合體內(nèi)“多點(diǎn)執(zhí)業(yè)”無(wú)需變更注冊(cè)手續(xù)，既避免公立醫(yī)院與民營(yíng)機(jī)構(gòu)患者得失沖突，也助于解決基層醫(yī)療資源不足難題。新版醫(yī)師法政策為中醫(yī)藥資源有序流動(dòng)建立渠道，有效實(shí)現(xiàn)醫(yī)療資源下沉，解決國(guó)內(nèi)醫(yī)療資源錯(cuò)配的難題，提升資源利用率。

綜上所述，固生堂作為中醫(yī)診療連鎖服務(wù)龍頭企業(yè)，OMO模式成功落地，護(hù)航公司進(jìn)入增長(zhǎng)快車(chē)道。更重要的是，公司長(zhǎng)期增長(zhǎng)邏輯在于端到端能力構(gòu)筑平臺(tái)競(jìng)爭(zhēng)壁壘，規(guī)模效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，隨著中醫(yī)診療服務(wù)基層覆蓋加速，市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)大，靜待公司業(yè)績(jī)爆發(fā)。

關(guān)鍵詞： 固生堂2021年?duì)I收 OMO模式成功兌現(xiàn)業(yè)績(jī) 同比增長(zhǎng) 現(xiàn)金儲(chǔ)備