美國前財政部長勞倫斯·薩默斯（Lawrence Summers）表示，美聯(lián)儲要想讓通脹重新得到控制，就需要將利率提高到超過官員目前的預測水平。

盡管美聯(lián)儲上周宣布自2018年以來首次加息25個基點，并暗示今年可能還會再加息六次，但薩默斯表示，美聯(lián)儲官員似乎仍然低估了價格壓力的頑固性，可能需要最終讓借貸成本超過通脹水平。薩默斯表示：“最終，我們將需要4-5%的利率，這是美聯(lián)儲甚至無法想象的水平。他們將意識到自己遠遠落后于曲線，還有很長的路要走?！?/span>

上周美聯(lián)儲官員的預測中值是基準利率到今年年底將達到1.9%左右，然后在2023年升至2.8%并在2024年保持在該水平。美聯(lián)儲預計其首選的通脹指標——個人消費支出價格指數(shù)今年為4.3%，到2024年降至2.3%。薩默斯認為：“如果你想收緊政策，就必須將利率提高到超過通脹上升的幅度。我們必須將利率提高4個百分點以上以保持中性，而且我們可能不得不進行更多加息。”

薩默斯還質(zhì)疑美聯(lián)儲的其他經(jīng)濟預期，即今年和明年失業(yè)率將保持在3.5%左右，而通脹“急劇下降”。他說：“他們在實際預測方面還有很長的路要走。也許我們正朝著正確的方向前進，但我認為還有很長的路要走，而且我認為美聯(lián)儲并沒有真正采取一切必要措施來保持其在應對通脹上的可信度，我認為持續(xù)性的通脹很可能會找上門來。”

“老債王”擔心經(jīng)濟承受不住加息之重

然而，盡管高企的通脹令人不安，但激進的緊縮政策帶來的經(jīng)濟衰退擔憂也甚囂塵上。

太平洋投資管理公司（Pimco）的創(chuàng)始人、長期被業(yè)界稱作“債券之王”的比爾·格羅斯（Bill Gross）近期在接受英國《金融時報》采訪時表示，如果美國將利率提高到2.5%至3%以上，可能會“破壞經(jīng)濟”。

格羅斯表示，雖然通脹達到了令人擔憂的水平，但美聯(lián)儲將無法讓加息幅度遠遠超過通脹水平。格羅斯稱：“我們習慣了越來越低的利率，任何更高的利率都會破壞房地產(chǎn)市場。”

值得注意的是，格羅斯之前一直批評低利率，因其不鼓勵儲蓄，并助長了meme股票和NFT的熱潮。他告訴英國《金融時報》，這都是因為美國人無法從他們的退休基金中獲得可觀的回報。

多家華爾街投行也嗅到了經(jīng)濟衰退的“氣息”。

大摩：周期模型顯示美國經(jīng)濟即將見頂

摩根士丹利首席美國股票策略師邁克爾·威爾遜（Michael Wilson）上周五發(fā)布了一份報告，報告顯示，過去一年美國GDP和企業(yè)盈利飆升超過之前的周期峰值，現(xiàn)在正在急劇減速。通脹率處于40年來高位，美聯(lián)儲正在進行前所未見的最尖銳的政策轉(zhuǎn)向。

與此同時，在距離上次經(jīng)濟衰退僅22個月后，大摩的美國周期模型顯示，美國經(jīng)濟已經(jīng)接近之前的峰值，目前處于“擴張”階段，按照這個速度，該指標可能會在2-4個月內(nèi)見頂，并在5-10個月后轉(zhuǎn)為“低迷”（downturn）。

就美國股市而言，企業(yè)盈利、銷售額和利潤率均已超過之前的周期高點。事實上，盈利僅用了16個月就恢復到了前一個周期的峰值，這是40年來最快的反彈。積極經(jīng)營杠桿帶來的早中期好處不復存在，美國企業(yè)現(xiàn)在面臨銷售增長放緩和成本上升的問題。

大摩領先的盈利模型表明，未來幾個月每股收益增長將減速至零，并且在周期性和經(jīng)濟敏感行業(yè)的推動下，盈利修正高頻數(shù)據(jù)趨于下降。這種情況看起來越來越像是周期“后期”。

大摩指出，對于當下經(jīng)濟而言，20世紀40年代可以作為一個很好的歷史類比。具體而言，在供應受限的經(jīng)濟環(huán)境中，家庭過剩儲蓄的釋放為當時和現(xiàn)在的爆發(fā)性通脹奠定了基礎。自去年3月以來的通脹飆升迫使美聯(lián)儲積極擺脫零利率，以恢復其在穩(wěn)定價格方面的信譽。

威爾遜表示，假如劇本再次重演，下一步美國經(jīng)濟將迎來增長放緩，并最終使得周期大幅縮短。雖然衰退似乎并沒有迫在眉睫，但大摩一直預期的收益放緩看起來比其發(fā)布《冰與火》（fire and ice）時的情況更加糟糕。

通過對二戰(zhàn)后周期演變（1947-1948年）的進一步分析，大摩發(fā)現(xiàn)其與當前的疫情后階段有另一個有趣的相似之處——為了滿足過度但不可持續(xù)的需求拉動，過度訂購導致庫存意外增加。

大摩認為，今年庫存過剩的風險正在增加，特別是在需求遠高于趨勢水平的領域，如非必需消費品和科技產(chǎn)品。

現(xiàn)在，隨著美聯(lián)儲在過去一周宣布加息并暗示將采取非常強硬的緊縮路徑，大摩利率策略師正在尋找第二季度收益率曲線倒掛的可能性。

威爾遜表示，曲線倒掛并不一定意味著經(jīng)濟衰退，大摩的經(jīng)濟學家也不認為會出現(xiàn)衰退。然而，這確實支持了關于盈利增長急劇減速的觀點，并且是表明經(jīng)濟正處于周期后期的又一證據(jù)。

在美股投資策略方面，大摩繼續(xù)傾向于防御性并專注于運營效率高、現(xiàn)金流產(chǎn)生量大的公司。這就導致其選擇那些盈利狀況更持久、價格也更有吸引力的公司。制藥、保險、房地產(chǎn)、公用事業(yè)、食品/飲料/煙草和電信都是相對較好的選擇。同時，大摩減持非必需消費品和周期性科技股。

此外，大摩認為，隨著曲線趨于平緩，成長型股票可能會受益，但在第一季度財報季開始之前，這種趨勢應該會消退。

美銀：對沖基金對經(jīng)濟衰退和通脹高企的預期視而不見

然而，即使全球經(jīng)濟悲觀預期濃烈，海外對沖基金卻在增持周期股。上周，美銀的調(diào)查顯示，對經(jīng)濟前景的悲觀情緒升至2008年金融危機以來最高水平，全球整體凈股票配置急劇下降。盡管如此，基金并未因此提高投資組合防御性。

美銀分析師Savita Subramanian在其最新的對沖基金持倉報告寫道，“客戶的倉位并沒有更具防御性，實際上恰恰相反”。

如下圖所示，盡管對全球增長的樂觀情緒減弱，但美國銀行的客戶“似乎并未為衰退做好準備”。對沖基金對周期股與防御股的權(quán)重比值急劇上升至自2015年5月以來最高水平，因?qū)_基金在周期性領域中，增持了能源和原材料，并減少了對消費品的風險敞口。

然而，Subramanian指出，基金忽視的不僅僅是經(jīng)濟衰退的風險，還有未來的通脹形勢。雖然通脹率在較長時間內(nèi)保持較高水平（預計幾個月后將達到兩位數(shù)），但主動型基金經(jīng)理對此也毫無準備。多頭將美銀推薦的“抗通脹籃子”（歷史上從通脹中受益最多的股票）減持11%至4%。

美銀警告稱“（對沖基金）這種立場可能會在2022年損害積極性”，但零對沖并不同意該觀點。其認為，即使市場終于意識到衰退即將來臨，但股票依舊沒有遭到拋售，是因為交易者愿意忽略接下來的6-9個月，然后快進到美聯(lián)儲承認必須開始實施寬松政策以抵御衰退的那一刻。因此，市場已經(jīng)超前關注到下一輪量化寬松。

周期股板塊中，對沖基金削減了對能源的低配，提高了對原材料的超配。此外，對非必須消費品的持倉增幅最大，同時醫(yī)療板塊在防御性板塊中降幅最大。

在當下通脹高漲的背景下，對沖基金對于周期股的偏愛是有一定歷史根據(jù)的。從美銀分析師Michael Hartnett復盤的上世紀七十年代大通脹時代下的資產(chǎn)輪動可以看出，在這個時期的初期，市場最初是看漲實物資產(chǎn)、大宗商品、通貨膨脹保值債券（TIPS）、小盤價值股和新興市場。然而，短短幾年之后，在1973/4年的大滯脹沖擊中，只有大宗商品持續(xù)堅挺。

零對沖建議，買入最被做空或減持最多的股票，并賣出由主動基金經(jīng)理最廣泛持有的或增持的股票。

關鍵詞： 對沖基金 經(jīng)濟衰退