9月2日，北京證券交易所宣布設(shè)立。這一消息引起了廣泛的社會關(guān)注。證監(jiān)會發(fā)文《堅持錯位發(fā)展、突出特色建設(shè)北京證券交易所更好服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展》，強調(diào)北京證券交易所將與滬深交易所、區(qū)域性股權(quán)市場錯位發(fā)展、互聯(lián)互通。北交所建立后如何體現(xiàn)自身特色，同時與上交所、深交所并行，實現(xiàn)差異化發(fā)展，將是北交所未來運營的一大重點。北交所與滬深交易所有哪些差異？如何與滬深交易所錯位發(fā)展？清華大學(xué)五道口金融學(xué)院副院長、金融學(xué)講席教授張曉燕發(fā)表觀點見解。

北交所致力于服務(wù)中小企業(yè)

北交所是深化新三板改革的里程式標(biāo)志，將以現(xiàn)有的新三板精選層為基礎(chǔ)組建，為創(chuàng)新型中小企業(yè)服務(wù)。

現(xiàn)有的新三板（全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)）自2013年成立以來，在為中小企業(yè)提供了大量融資機會的同時，也遇到了交易不活躍、掛牌企業(yè)減少等問題。證監(jiān)會自2019年10月正式啟動新三板改革，出臺《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)股票交易規(guī)則》等文件，設(shè)立以新三板優(yōu)質(zhì)企業(yè)組建的精選層，新增連續(xù)競價交易方式，對新三板實行分層管理。北交所作為新三板改革的重要的一步，將加強包容性，提升精準(zhǔn)度，優(yōu)化管理制度，更好地實現(xiàn)為中小企業(yè)服務(wù)的核心思想。

在滬深交易所現(xiàn)有的板塊中，主板主要服務(wù)大型藍(lán)籌企業(yè)，中小板主要服務(wù)中型藍(lán)籌企業(yè)，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板主要服務(wù)已具備一定規(guī)模的高成長企業(yè)，與北交所服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)的定位不同。

和最為接近的創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板相比較，北交所對上市公司的要求中提出對預(yù)計市值、累計凈利潤、營業(yè)收入、研發(fā)投入占比的要求都遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板?？苿?chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板對上市企業(yè)的市值要求約在10-50億元，而北交所對上市企業(yè)的市值要求約為2-15億元。且北交所的上市要求中，單獨對上市公司加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率、營業(yè)收入增長率做出要求，符合創(chuàng)新型中小企業(yè)追求高成長性的規(guī)律，體現(xiàn)了對服務(wù)主體的針對性。

北交所與滬深交易所進(jìn)行差異化管理

放眼整個中國資本市場，北交所是新形勢下全面深化資本市場改革的重要舉措，在管理制度上也體現(xiàn)了其創(chuàng)新性和包容性。

首先，北交所實行公司制，由全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有限責(zé)任公司出任唯一股東，是中國對于公司制管理證券交易所的首次試點。與滬深交易所采用的會員制不同，公司制管理下的證券交易所同時遵守《證券法》、《公司法》，是明確的法律經(jīng)濟主體，經(jīng)營者與交易者相互分離。

作為首次公司制試點，北交所的公司制相關(guān)法規(guī)仍處于發(fā)展初期，未來將結(jié)合市場情況進(jìn)一步完善。證監(jiān)會于9月3日修訂了《證券交易所管理辦法》并公開征求意見，在《辦法》原本僅有的會員制管理規(guī)則中加入了公司制管理規(guī)則，為北交所公司制的執(zhí)行提供法律依據(jù)。

另一方面，北交所試點注冊制，也標(biāo)志著中國資本市場注冊制改革的推進(jìn)。中國注冊制改革實施兩年以來，自科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板推行，已經(jīng)取得了優(yōu)秀的成果。證監(jiān)會在9月3日的新聞發(fā)布會中提到，將響應(yīng)“十四五”規(guī)劃對注冊制改革的號召，以科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板的相關(guān)制度為基礎(chǔ)，實行北交所審核與證監(jiān)會注冊并行的模式，強調(diào)信息披露，同時尊重中小企業(yè)自身的結(jié)構(gòu)與特性，探索適合中小企業(yè)的注冊制安排。

北交所完善層層遞進(jìn)結(jié)構(gòu)

根據(jù)證監(jiān)會的指示，北交所需要與滬深交易所、區(qū)域性股權(quán)市場互聯(lián)互通，發(fā)揮好轉(zhuǎn)板上市功能。

在改革前原始的“舊新三板”中，一直沒有轉(zhuǎn)板上市相關(guān)的詳細(xì)規(guī)定，對優(yōu)質(zhì)企業(yè)的上市造成了一定的阻礙，一定程度限制了他們的成長。新三板改革正式實施以來，上海證券交易所及深圳證券交易所先后公布了自新三板轉(zhuǎn)板滬深交易所的執(zhí)行規(guī)則，標(biāo)志著在新三板精選層中掛牌的中小企業(yè)轉(zhuǎn)板上市、與滬深交易所互聯(lián)互通的具體細(xì)則正式推出。

北交所關(guān)于轉(zhuǎn)板至滬深交易所的相關(guān)辦法還未公布，但由于北交所整體平移精選層現(xiàn)有大部分制度，原先轉(zhuǎn)板上市的辦法具備參考作用。同時，北交所對于自新三板創(chuàng)新層轉(zhuǎn)板至北交所的細(xì)則也沿用了精選層的轉(zhuǎn)入規(guī)定，在創(chuàng)新層掛牌一年并滿足市值、財務(wù)標(biāo)準(zhǔn)等條件即可轉(zhuǎn)入北交所。在有了從新三板至北交所、再至滬深交易所的明確路線指引和配套規(guī)則后，未來北交所的發(fā)展將反映中國資本市場層層遞進(jìn)的結(jié)構(gòu)，建設(shè)不同層次間的通道，打造積極向上的市場生態(tài)。

結(jié)論與展望

從北交所自身的功能性定位來看，北交所是專為自新三板成長起來的優(yōu)質(zhì)企業(yè)進(jìn)一步成長提供的平臺，針對中小企業(yè)的特性制定了一套特有的管理辦法。而從北交所在資本市場的結(jié)構(gòu)性定位來看，北交所實現(xiàn)了制度創(chuàng)新，深化了體制改革。

在未來的發(fā)展中，北交所將發(fā)展其特色，與滬深交易所現(xiàn)有的板塊差異化并行，實現(xiàn)分層管理、層層遞進(jìn)，進(jìn)一步擴大中國資本市場的包容性和針對性，促進(jìn)中小企業(yè)成長。