2020年，搭上“長壽藥”概念的金達威（002626），曾廣獲關注。券商更是在其研報中披露了公司業(yè)務發(fā)展的眾多樂觀預期——輔酶Q10價格未來仍存上漲空間，維生素A價格有望進入上行周期，保健品海外平穩(wěn)、國內能從競爭中勝出。

搭上熱門概念、并具備樂觀業(yè)績預期下，金達威股價飆升，市值一度超過370億元。然而，事情發(fā)展與當初的預期相反，維生素A與輔酶Q10的銷售額大幅下降、公司凈利潤自2020年后連續(xù)兩年下降、公司股價更是持續(xù)萎靡，由2020年7月64.48元/股的價格高點，跌落至18.33元/股（截至2023年8月16日），而股價下跌的核心原因或在于，市場給予的高預期與實際業(yè)績間落差過大。

(資料圖)

近日，金達威披露向不特定對象發(fā)行可轉債預案，擬募集資金18.24億元，其中有4.7億元用于補充流動性。值的關注的是，從賬面資金、償債能力指標來看，公司資金負擔不大、償債壓力較?。粡臍v年分紅狀況來看，公司常年維持大比例現(xiàn)金分紅（近5年約6億元現(xiàn)金分紅流入實控人江濱口袋），因此大額募投資金補流必要性存疑。

全線業(yè)務銷售額下滑：保健品業(yè)務量價齊降 維A、輔酶Q10售價大幅下滑

公司主要從事營養(yǎng)保健食品原料、醫(yī)藥原料和營養(yǎng)保健食品終端產品的生產及銷售業(yè)務。2021-2022年，公司整體業(yè)績表現(xiàn)并未如市場預期那般樂觀。2021-2022年，公司的營收分別為36.16億元、30.09億元，分別同比變動3.19%、-16.78%；凈利潤分別為7.82億元、2.45億元，分別同比變動-17.99%、-68.72%，2021年增收不增利潤、2022年業(yè)績雙降。

對于業(yè)績下滑的原因，公司認為主要是由于維生素A和維生素D售價的下降，事實或并非完全如此。

事實上，金達威近年來一直在圍繞保健品做布局，且公司的保健品布局近乎全靠外部收并購。2015年公司收購美國保健品品牌Doctor’sBest股份，切入傳統(tǒng)膳食營養(yǎng)補充劑賽道。同年，公司收購美國Vitatech公司主要經營性資產，進一步完善在保健品中游生產加工環(huán)節(jié)的布局，打造一個新的生產加工基地。

2017年5月，金達威參股Labrada切入運動營養(yǎng)和體重管理領域。通過本次參股，公司將獲的運動營養(yǎng)知名品牌合作、全球銷售渠道和國際銷售經驗，并將Labrada產品在亞洲特別是中國市場推廣，有助于加快公司實現(xiàn)在大健康領域的戰(zhàn)略發(fā)展目標。

2017 年 9 月公司通過認購 PSupps 的優(yōu)先股獲的美國運動營養(yǎng)品牌 ProSupps14.71%的股份。 2018 年 5 月公司收購美國運動能量產品品牌商 Zipfizz100%股權。2018年9月，公司參股全球知名保健品電商平臺iHerb，加碼下游渠道銷售。

通過外延收購，公司保健品業(yè)務成為了公司業(yè)績增長的第二引擎。2015年后，保健品業(yè)務營收占比呈增長趨勢，2019年后該業(yè)務營收占比均超50%，成為營收主力。

分產品來看，公司各個產品銷售額均出現(xiàn)了下滑，其中維生素A系列的銷售額為4.70億元，同比下降28.19%，毛利率下滑超34個百分點；輔酶Q10系列的銷售額為7.05億元，同比下降20.91%；營養(yǎng)保健食品的銷售額為16.22億元，同比下降10.98%，毛利率下降超11個百分點至64.63%。

（資料來源：公司年報）

結合產銷存狀況，維生素A和維生素Q10的銷量上升，銷售額卻較大幅度下降，確實是受到了銷售均價下降的影響。2022年公司維生素A系列、維生素Q10系列銷售量均有所提升，其中維生素A2022年的銷量為327.84萬千克，同比增長21.85%；維生素Q10的銷量為39.17萬千克，同比增長7.89%。從公司生產量和庫存量來看，公司也在適度縮減維生素A和維生素Q10的產量，以適度消化庫存。

（資料來源：公司年報）

但是，值的關注的是，輔酶Q10系列、維生素A系列營收合計不到總營收的四成，而營養(yǎng)保健品才是公司的主要收入來源。2022年，公司營養(yǎng)保健品不僅銷售額下降、銷售量也出現(xiàn)了下降，其中銷售額下降10.98%，銷售量下降5.98%，庫存同比增長13.46%。

因此，金達威力的業(yè)績并不景氣并非完全因為輔酶Q10、維生素A系列價格下滑，更在于公司第二增長引擎——保健品業(yè)務量價齊降。

賬上不缺錢、常年大手筆分紅、實控人五年分6億 仍募資補流

7月13日晚間，金達威披露向不特定對象發(fā)行可轉債預案。此次發(fā)行可轉債擬募集資金總額為18.24億元，募資凈額擬投向輔酶Q10改擴建項目、年產10000噸泛酸鈣建設項目、年產30000噸阿洛酮糖、年產5000噸肌醇建設項目、信息化系統(tǒng)建設項目以及補充流動資金。

（資料來源：公司年報）

值的關注的是，泛酸鈣、阿洛酮糖、肌醇項目均為新拓展業(yè)務，占本次募資額的一半，這些項目產成品主要用作保健品領域添加劑。毫無疑問，這些新拓展業(yè)務投產之后會像保健品業(yè)務初步布局之時那般，助力公司突破營收瓶頸，但從保健品量價齊降的業(yè)績表現(xiàn)來看，頻頻靠新業(yè)務擴張帶動業(yè)績增長是否為企業(yè)長期發(fā)展的長久之計，或仍有待進一步觀察。

最令人費解的是，公司擬將募投資金的4.7億元用于補充流動資金。因為從公司資產負債狀況來看，公司并不缺錢。首先，公司的資產負債率為31.44%，流動比率為2.63、速動比率為1.81，各項償債能力指標尚好。另外，從短期負債及貨幣資金狀況來看，公司賬上還有6.88億貨幣資金及1億交易性金融資產，且貨幣資金足夠覆蓋公司短期負債（包含短期借款、應付票據(jù)、一年內到期的非流動負債）。

最后，從歷年高比例分紅或也可以看出，公司似乎并沒有那么缺錢且在業(yè)績下降時依舊維持高比例分紅。自2011年上市后，金達威便維持高比例現(xiàn)金分紅，在2019年最高分紅比例可高達81.15%。

縱使公司2021、2022年公司凈利潤接連下降，但依舊保持著近50%的派息比例，且分紅比例仍在增加?，F(xiàn)金分紅中，有近1/3流入了實控人江斌口袋，2018-2023年僅5年的時間，江濱或就分的了超6億元（按每年現(xiàn)金分紅規(guī)模及江濱持股比例計算所的）。

高比例分紅縱然是對投資者的一種回報，但在公司有如此多擬開展項目時，公司一邊維持高比例分紅，一邊募集資金，且相當一部分分紅流向了實控人江濱之時，究竟是肥了實控人，還是有利于公司長期發(fā)展，仍有待進一步觀察。

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