中郵證券有限責(zé)任公司王立康近期對(duì)東方中科（002819）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2022年報(bào)點(diǎn)評(píng)：子公司觸發(fā)業(yè)績(jī)補(bǔ)償盈利大增，雙輪驅(qū)動(dòng)公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)》，本報(bào)告對(duì)東方中科給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為31.51元。

(相關(guān)資料圖)

東方中科

投資要點(diǎn)

公司發(fā)布2022年報(bào)，2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入30.23億元，同比增長(zhǎng)63.54%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.89億元，同比增長(zhǎng)417.19%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)-1.21億元，同比下滑170.16%。

測(cè)試技術(shù)與服務(wù)板塊收入保持高速增長(zhǎng)，數(shù)字安全與保密板塊受外部因素沖擊較大。2022年，公司測(cè)試技術(shù)與服務(wù)板塊實(shí)現(xiàn)收入19.67億元，同比增長(zhǎng)34.72%，充分發(fā)揮了行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)的頭部?jī)?yōu)勢(shì)，在宏觀經(jīng)濟(jì)下行的不利環(huán)境下，依然保持了較高速度的增長(zhǎng)。其中，儀器銷售業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)27.27%至15.74億元，（新能源）新車測(cè)試業(yè)務(wù)得益于公司本部新能源汽車事業(yè)部收入的增長(zhǎng)和并購(gòu)公司北匯信息并表，收入同比增長(zhǎng)515.77%至1.86億元。數(shù)字安全和保密板塊實(shí)現(xiàn)收入10.55億元，較2021年基本持平，主要原因是公司傳統(tǒng)信息安全保密業(yè)務(wù)和虹膜業(yè)務(wù)的目標(biāo)行業(yè)客戶預(yù)算縮減、招投標(biāo)工作延后，相應(yīng)業(yè)務(wù)拓展和項(xiàng)目推進(jìn)都受到影響。其中，信息安全保密業(yè)務(wù)收入1.54億元，同比下降58%，虹膜識(shí)別業(yè)務(wù)收入2381.09萬(wàn)元，同比下降57%，政務(wù)集成業(yè)務(wù)收入8.77億元，同比增加37%。

公司業(yè)務(wù)季節(jié)性波動(dòng)較大，疫情擾動(dòng)公司四季度業(yè)務(wù)落地。測(cè)試技術(shù)與服務(wù)板塊的儀器銷售業(yè)務(wù)的業(yè)務(wù)節(jié)奏主要與客戶的采購(gòu)節(jié)奏相關(guān)，公司客戶群體中的高校、科研院所及國(guó)有企業(yè)中的研發(fā)部門通常在上半年制定采購(gòu)預(yù)算及采購(gòu)計(jì)劃并在下半年實(shí)施，由此導(dǎo)致該類客戶群體的銷售收入主要集中在三四季度。數(shù)字安全和保密業(yè)務(wù)的客戶主要為政府機(jī)關(guān)及事業(yè)單位等，該類客戶采購(gòu)招標(biāo)多安排在年中或下半年，而公司獲取訂單后，實(shí)施信息安全與保密業(yè)務(wù)的周期一般為1-3個(gè)月，實(shí)施政務(wù)信創(chuàng)集成項(xiàng)目的周期一般為3-6個(gè)月，因?yàn)閿?shù)字安全與保密業(yè)務(wù)下半年尤其是四季度占比相對(duì)較高。2022年四季度末國(guó)內(nèi)疫情擴(kuò)散較快，公司業(yè)務(wù)的推進(jìn)和落地延后，部分項(xiàng)目推遲結(jié)算，或是公司扣非歸母凈利潤(rùn)虧損的主要原因。

受萬(wàn)里紅并表時(shí)間影響，公司各項(xiàng)期間費(fèi)用變動(dòng)較大。報(bào)告期內(nèi)，公司銷售、管理、研發(fā)費(fèi)用分別為2.29億元、1.75億元、1.97億元，分別同比增長(zhǎng)272.43%、109.74%、320.65%，系2022年各項(xiàng)費(fèi)用包含萬(wàn)里紅公司全年數(shù)據(jù)，而2021年僅包含12月當(dāng)月數(shù)據(jù)。財(cái)務(wù)費(fèi)用為-2651萬(wàn)元，同比-1407.53%，系2022年利息收入金額同比增加。觸發(fā)萬(wàn)里紅承諾業(yè)績(jī)未達(dá)標(biāo)補(bǔ)償，非經(jīng)常性損益大幅增加。萬(wàn)里紅2022年承諾凈利潤(rùn)為3.1億元，由于經(jīng)濟(jì)下行對(duì)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生重大影響，同時(shí)公司持續(xù)加大研發(fā)和銷售投入，最終實(shí)際實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)為-1.14億元，觸發(fā)未達(dá)標(biāo)業(yè)績(jī)補(bǔ)償，報(bào)告期內(nèi)萬(wàn)里紅預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)未達(dá)標(biāo)對(duì)應(yīng)的補(bǔ)償股份金額的公允價(jià)值變動(dòng)損益約10億元，是公司歸母凈利潤(rùn)大幅提升的主要原因

公司股東背景與人才優(yōu)勢(shì)顯著。作為中國(guó)科學(xué)院下屬上市企業(yè)，公司在中國(guó)科學(xué)院相關(guān)技術(shù)的科技成果轉(zhuǎn)化方面具有一定的先天優(yōu)勢(shì)，對(duì)相關(guān)政策的理解更為深入，對(duì)相關(guān)科技成果的情況更為了解，對(duì)科研人員的溝通更為通暢，對(duì)公司進(jìn)一步提高相關(guān)業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)能力具有很大幫助。在人才方面，子公司萬(wàn)里紅擁有強(qiáng)有力的技術(shù)支撐和堅(jiān)實(shí)的技術(shù)后盾，通過國(guó)家級(jí)的科研項(xiàng)目、良好的成長(zhǎng)環(huán)境和優(yōu)厚的回報(bào)吸引高素質(zhì)人才，業(yè)務(wù)骨干大多來(lái)自于清華大學(xué)、國(guó)防科技大學(xué)、中國(guó)科學(xué)院等知名學(xué)府和科研機(jī)構(gòu)，且擁有多年信息技術(shù)行業(yè)從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，在行業(yè)內(nèi)優(yōu)勢(shì)顯著。

測(cè)試技術(shù)與服務(wù)業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)顯著，持續(xù)擴(kuò)展新增長(zhǎng)點(diǎn)。在測(cè)試技術(shù)與服務(wù)行業(yè)，公司所提供的產(chǎn)品及服務(wù)貫穿電子信息相關(guān)產(chǎn)業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈，在客戶的研發(fā)、生產(chǎn)、維護(hù)等環(huán)節(jié)都是不可或缺的重要支撐。經(jīng)過多年的積累，公司通過向產(chǎn)業(yè)頭部客戶提供專業(yè)化服務(wù)，逐步建立起了多行業(yè)測(cè)試應(yīng)用解決方案用例庫(kù)，從而大幅度提高了為客戶提供測(cè)試應(yīng)用服務(wù)的能力和效率。公司客戶廣泛覆蓋科研院所和高校、通訊與電子信息、新能源汽車、半導(dǎo)體、物聯(lián)網(wǎng)，智能交通等多個(gè)行業(yè)，年成交客戶4000家左右，奠定了業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)的客戶基礎(chǔ)。此外，面對(duì)新興的新能源汽車產(chǎn)業(yè)高速增長(zhǎng)的測(cè)試系統(tǒng)集成需求，公司設(shè)立了新能源汽車事業(yè)部，并且于2022年控股收購(gòu)了北匯信息，從而形成了包括為整車廠和零部件企業(yè)提供從測(cè)試工具、專用測(cè)試設(shè)備、測(cè)試應(yīng)用方案到實(shí)車測(cè)試服務(wù)的新能源汽車全產(chǎn)業(yè)鏈測(cè)試應(yīng)用服務(wù)能力，成為行業(yè)專業(yè)測(cè)試服務(wù)頭部企業(yè)之一，成為公司測(cè)試技術(shù)與服務(wù)業(yè)務(wù)的又一有力增長(zhǎng)點(diǎn)。

國(guó)資與中科院體系雙重賦能，助力萬(wàn)里紅成果轉(zhuǎn)化。在網(wǎng)絡(luò)安全被日益重視的情況下，萬(wàn)里紅2021年通過并購(gòu)重組回歸國(guó)資體系，為萬(wàn)里紅的業(yè)務(wù)拓展打開了長(zhǎng)足的發(fā)展空間，在國(guó)資和中科院體系的雙重賦能下，萬(wàn)里紅品牌形象及資源渠道將得到進(jìn)一步增強(qiáng)，加速業(yè)務(wù)的快速增長(zhǎng)。中科院是全球在科研領(lǐng)域國(guó)立科研機(jī)構(gòu)的代表、是國(guó)家的戰(zhàn)略科技力量。萬(wàn)里紅背靠中科院基礎(chǔ)研究力量，可以實(shí)現(xiàn)天然結(jié)合，助力科研成果轉(zhuǎn)移轉(zhuǎn)化，在綜合實(shí)力不斷增強(qiáng)下，有望進(jìn)一步受益于數(shù)字安全與信創(chuàng)行業(yè)的擴(kuò)容。

投資建議

預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入為41.54億元、53.43億元、66.87億元，歸母凈利潤(rùn)為1.77億元、3.23億元、4.93億元，EPS為0.58元、1.06元、1.61元，對(duì)應(yīng)PE為55倍、30倍、20倍，我們看好公司未來(lái)表現(xiàn)，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

下游客戶資本開支不及預(yù)期；上游供應(yīng)緊缺；信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)推進(jìn)進(jìn)程不及預(yù)期；資源整合效果不及預(yù)期。

數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，光大證券王思敏研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為40.76%，其預(yù)測(cè)2021年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利2.34億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為21.46。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，東方中科（002819）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河一般，盈利能力較差，營(yíng)收成長(zhǎng)性一般。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)0.5星，好價(jià)格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)1.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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