中泰證券（600918）股份有限公司曾彪,吳鵬近期對上能電氣（300827）進行研究并發(fā)布了研究報告《上能電氣：逆變器老將，儲能深度拓展》，本報告對上能電氣給出買入評級，當(dāng)前股價為56.72元。

上能電氣

以光伏為基，儲能快速發(fā)展。公司擁有光伏逆變器、儲能雙向變流器及儲能系統(tǒng)集成、電能質(zhì)量治理產(chǎn)品和電站監(jiān)控設(shè)備及智慧能源管理系統(tǒng)四大核心業(yè)務(wù)。從營收結(jié)構(gòu)來看，目前光伏逆變器為公司業(yè)務(wù)基石，近年來光伏逆變器營收占比雖略有下降，但保持超過80%的占比，儲能業(yè)務(wù)處于快速發(fā)展階段，儲能業(yè)績占比不斷攀升，22年全年儲能收入占比有望達到30%~40%。

(資料圖片僅供參考)

光伏：把握市場重視研發(fā)，公司市場競爭力強勁。1)光伏行業(yè)：國內(nèi)外政策持續(xù)推行，驅(qū)動光伏行業(yè)高景氣，同時行業(yè)技術(shù)進步推動成本下行，全球光伏裝機增長態(tài)勢超預(yù)期，光伏逆變器市場需求高增。2)產(chǎn)銷情況：公司目前擁有無錫基地、寧夏基地和印度基地三大逆變器生產(chǎn)基地，2021年實現(xiàn)年產(chǎn)能8.85GW，2023年年產(chǎn)能預(yù)計達23.70GW；公司逆變器銷量不斷攀升，促使產(chǎn)能充分消納。3)海內(nèi)外市場：公司全球及國內(nèi)逆變器市占率均位居前列，海內(nèi)外銷量穩(wěn)定增長；公司國內(nèi)客戶以大型企業(yè)為主，充分發(fā)揮資源優(yōu)勢，同時海外不斷加速渠道拓展，海外業(yè)務(wù)貢獻逐漸加大。4)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整：國內(nèi)分布式迸發(fā)，公司分布式逆變器乘勢而上，不斷推出有競爭力的組串式光伏逆變器及戶用光伏逆變器，隨著分布式結(jié)構(gòu)優(yōu)化，公司盈利能力有望提升。5)研發(fā)投入：公司持續(xù)加大研發(fā)投入，擴張研發(fā)團隊，研發(fā)支出高于同行；公司通過技術(shù)驅(qū)動成本下行，保證逆變器合理的利潤水平。

儲能：深化布局加速發(fā)展，儲能賽道公司未來可期。1)儲能行業(yè)：隨著新能源高比例并網(wǎng)，配置新型儲能勢在必行；當(dāng)前以電化學(xué)儲能為主的新型儲能滲透率較低，需求高漲，尤其在中國市場，而大儲是我國主要儲能類型，大儲賽道前景廣闊。2)產(chǎn)品競爭力：公司擁有系列化的儲能PCS和儲能系統(tǒng)集成產(chǎn)品，覆蓋140-3450kW功率段范圍，適用于發(fā)電側(cè)、電網(wǎng)側(cè)和用戶側(cè)及微電網(wǎng)等，公司業(yè)務(wù)涵蓋儲能行業(yè)中游和下游，具備產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢。3)產(chǎn)銷情況：儲能產(chǎn)線布局加速，產(chǎn)能快速擴增；深度鉚釘優(yōu)質(zhì)客戶，高訂單量帶動銷量高增。4)市場布局：公司儲能發(fā)力大儲，銷售集中國內(nèi)市場，2022年儲能PCS國內(nèi)市占率第一，當(dāng)前海外市場布局加速，并逐步進軍戶儲市場。

盈利預(yù)測：我們預(yù)計2022-2024年公司歸母凈利潤0.9/3.9/4.8億元，同比增長49%/339%/26%，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為153/35/28倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。

風(fēng)險提示：光伏裝機不及預(yù)期、行業(yè)競爭加劇、募集資金不及預(yù)期、產(chǎn)能投放不及預(yù)期、原材料價格波動、市場空間與行業(yè)規(guī)模測算偏差、研究報告使用的公開資料可能存在信息滯后風(fēng)險。

數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，國信證券王蔚祺研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準確度均值為7.46%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利1.05億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為127.34。

最新盈利預(yù)測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有3家機構(gòu)給出評級，買入評級3家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為82.5。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，上能電氣行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河良好，盈利能力良好，營收成長性較差。財務(wù)可能有隱憂，須重點關(guān)注的財務(wù)指標包括：應(yīng)收賬款/利潤率、存貨/營收率增幅。該股好公司指標2.5星，好價格指標2星，綜合指標2星。(指標僅供參考，指標范圍：0~5星，最高5星)

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