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民生證券股份有限公司王言海,張馨予近期對東鵬飲料（605499）進行研究并發(fā)布了研究報告《2025年中報點評：Q2收入延續(xù)高增，平臺化布局深化》，給予東鵬飲料買入評級。

東鵬飲料

事件：2025年7月25日，公司發(fā)布2025年中報。25H1公司實現(xiàn)營收/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤107.4/23.7/22.7億元，同比+36%/+37%/+33%；經(jīng)測算，25Q2公司實現(xiàn)營收/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤58.9/13.9/13.1億元，同比+34%/+31%/+21%。此外，公司擬派發(fā)中期分紅13億元，分紅率55%。

第二曲線增勢亮眼，平臺化布局呈加速趨勢。分產(chǎn)品看，25Q2公司能量飲料營收44.6億元，同比+19%，基本盤穩(wěn)健夯實；電解質水營收9.2億元，同比+190%，占比突破15%，25H1已基本實現(xiàn)24年全年體量；其他飲料營收5.0億元，同比+62%，占比達8.5%。公司堅持渠道開拓及精耕，為營收高增打下堅實基礎，同時平臺化布局呈加速趨勢，第二曲線及新品營收貢獻持續(xù)爬升，其中核心產(chǎn)品東鵬特飲在網(wǎng)點持續(xù)開拓之外，持續(xù)通過營銷投入夯實品牌力并拓展消費人群，單點賣力不斷提升，東鵬補水啦作為第二增長極終端鋪貨率快速爬坡，公司多品類戰(zhàn)略布局亦持續(xù)深化。分區(qū)域看，25Q2廣東區(qū)域營收14.2億元，同比+20%；與此同時，公司全國化進程持續(xù)推進，除廣東外全國其他區(qū)域營收合計35.5億元，同比+39%，其中華東/華中/廣西/西南/華北分別8.8/6.9/3.6/6.6/9.6億元，同比+34%/+29%/+31%/+24%/+74%；線上/重客及其他分別1.9/7.2億元，同比+54%/+38%。

旺季積極投入促動銷，25Q2毛銷差收縮致凈利率略有波動。25Q2公司毛利率同比-0.35pct，預計成本端紅利持續(xù)，25H1主營業(yè)務噸成本同比-9%，毛利率波動我們判斷主要由于1)補水啦占比大幅提升(同比+8.4pct)，其毛利率相對較低；2)貨折比例有一定增加。費用端，25Q2公司銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別同比+0.5/+0.3/-0.1/+0.6pct，銷售費用率同比提升主要系公司在旺季積極增加冰柜投入促進動銷，25H1渠道推廣費同比+61%。綜上，25Q2扣非歸母凈利率同比-2.4pct。

平臺化布局不斷深化，中長期增長潛力可觀。展望2025年，預計下游性價比消費高景氣維持，公司扎根和布局高成長性賽道，并不斷強化大包裝/性價比產(chǎn)品思路，伴隨公司持續(xù)推進全國化進程和渠道精耕戰(zhàn)略，在東鵬特飲+補水啦雙引擎驅動下年內公司收入端高成長確定性較高，新品大規(guī)格包裝果之茶上市鋪貨亦將成為增量補充。中長期看，公司平臺化布局將不斷深化，持續(xù)豐富產(chǎn)品矩陣，同時積極進行海外市場探索和布局，增長潛力可觀。

投資建議：公司成長性及確定性兼具，且平臺化布局不斷深化，預計25-27年公司營收206.82/259.17/309.55億元，分別同比+30.6%/+25.3%/+19.4%；歸母凈利潤45.47/58.19/71.28億元，分別同比+36.7%/+28.0%/+22.5%。當前股價對應P/E分別為34/27/22X，維持“推薦”評級。

風險提示：新品推廣效果不及預期；行業(yè)競爭加劇；食品安全問題。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有26家機構給出評級，買入評級22家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為324.05。

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