8月15日，“油茅”金龍魚（300999）(300999.SZ)股價繼續(xù)下挫，在發(fā)布半年報后的兩個交易日內(nèi)，區(qū)間跌幅達12.25%，截至8月15日收盤，金龍魚報收36.12元/股，股價繼續(xù)刷新上市以來的最低值。此前，金龍魚發(fā)布最新半年報，上半年營收略有減少的同時，歸母凈利潤大幅下滑，其中二季度歸母凈利潤創(chuàng)上市以來新低。

單季度盈利等指標創(chuàng)上市以來新低

具體來看，中報顯示，金龍魚上半年實現(xiàn)營業(yè)收入1187.14億元，同比下降0.64%；凈利潤9.66億元，同比下降51.13%；剔除套期保值等因素影響后，金龍魚主營業(yè)務盈利下滑更加明顯，上半年扣非歸母凈利潤僅0.14億元，同比下降99.4%。

(資料圖)

值得注意的是，按單季度看，金龍魚在第二季度僅實現(xiàn)歸母凈利潤1.12億元，系公司上市以來的單季度盈利最少的一次，扣非歸母凈利潤甚至虧損2.26億元。公司所采取的對歸母凈利潤明顯大于扣非歸母凈利潤主要系公允價值變動損益影響，這些損益主要產(chǎn)生于公司正常經(jīng)營活動中用來管理其商品價格和外匯風險的衍生工具及結(jié)構(gòu)性存款，即金龍魚所從事的用以規(guī)避原料等價格波動從事的期貨套期保值業(yè)務。

主營業(yè)務方面，對營業(yè)收入同比略有下滑的情況，金龍魚解釋稱，主要是因為價格因素的影響。隨著國內(nèi)經(jīng)濟逐步恢復，公司廚房食品、飼料原料和油脂科技產(chǎn)品的銷量較去年同期有所上漲，但是產(chǎn)品的價格隨著大豆、大豆油及棕櫚油等主要原材料價格下跌有所回落。

金龍魚目前的收入來源包括廚房食品、飼料原料及油脂科技兩大類產(chǎn)品，上半年分別貢獻了61.93%和37.45%的營業(yè)收入。其中廚房食品包括食用油、大米、面粉及掛面、調(diào)味品等，飼料原料包括豆粕、麩皮、米糠粕等，油脂科技產(chǎn)品包括以棕櫚油等油脂為原料生產(chǎn)的油脂基礎(chǔ)化學品、油脂衍生化學品、營養(yǎng)品、日化用品等。

金龍魚上半年分產(chǎn)品的銷售收入及毛利情況

如金龍魚提到的，上半年，公司兩大類產(chǎn)品產(chǎn)銷量事實上均有增長。中報顯示，廚房食品的銷量上半年同比增加9.46%，飼料原料及油脂科技產(chǎn)品銷售同比增加16.14%。然而，廚房食品收入上半年同比減少3.43%；飼料原料及油脂科技產(chǎn)品收入同比僅增加4.7%，尤其值得注意的是，這部分產(chǎn)品成本同比增加達14.22%，因此毛利率同比下降8.37%，明顯拖累金龍魚整體利潤水平。

原材料價格波動仍掣肘

金龍魚按產(chǎn)品類別對盈利情況進行了解釋。廚房食品方面，金龍魚稱整體利潤同比下降的主要原因是，隨著國內(nèi)餐飲市場逐步恢復，公司餐飲渠道產(chǎn)品銷量有較大幅度增長，較低毛利率的餐飲渠道產(chǎn)品的銷量在廚房食品中的占比提升，其中面粉業(yè)務的業(yè)績同比下降明顯，上半年小麥、面粉及副產(chǎn)品的價格整體下行，公司消耗前期的高價小麥庫存導致業(yè)績下滑。

據(jù)金龍魚招股書披露，公司零售渠道有較強的品牌溢價，產(chǎn)品單價較高，毛利率水平相對較高；餐飲渠道主要為中包裝產(chǎn)品，品牌溢價相對較低，銷售單價相對較低。在2017到2019年間，餐飲渠道的毛利率不及零售渠道的一半。

另一方面，金龍魚指出，隨著外出就餐的增加，家庭消費為主的零售渠道產(chǎn)品的銷量同比有所減少，但是原材料成本的下降帶動零售渠道產(chǎn)品的毛利率和利潤同比有所增長?？傮w來看，零售渠道產(chǎn)品利潤的增長未能完全抵消餐飲渠道產(chǎn)品利潤下降的影響，使得廚房食品利潤同比下降。

然而，就廚房食品業(yè)務而言，無論是餐飲渠道還是零售渠道，金龍魚所銷售的產(chǎn)品類別并無明顯差異，為何小麥、面粉價格下行，以及原材料成本下降等因素對廚房業(yè)務兩類渠道利潤帶來的影響似乎并不相同？圍繞相關(guān)問題，向金龍魚方面發(fā)送了采訪函，但對方未就這一問題進行回復。

飼料原料及油脂科技方面，金龍魚指出，油脂科技相關(guān)產(chǎn)品在行情下跌的影響下，利潤空間受到擠壓，使得利潤同比減少幅度較大。另外，上半年國內(nèi)大豆和菜籽壓榨量同比有所增長，但是大豆成本較高，再加上豆油價格下跌，導致壓榨虧損。

此番盈利能力下滑讓金龍魚的凈利率水平也再創(chuàng)新低。2020年及更早期間，金龍魚的凈利率還能維持在3%以上，但從2021年開始連續(xù)兩年下滑，2022年金龍魚1.21%的凈利率在24家申萬二級行業(yè)同行業(yè)公司中位列第16，是盈利的公司中凈利率最少的一家。2023年上半年，金龍魚的凈利率下滑至0.67%。

在傳統(tǒng)的米面油生意毛利率無法實現(xiàn)顯著提高的背景下，金龍魚近年開始重點發(fā)展中央廚房等業(yè)務，其在中報里提到，公司在積極布局新的高增長和互補性業(yè)務，如中央廚房、醬油、醋、酵母、植物肉等業(yè)務。但目前看來，相關(guān)尚未對業(yè)績產(chǎn)生明顯積極影響。

對于中央廚房業(yè)務目前的進展，金龍魚方面告訴，目前，公司杭州、重慶、周口、西安的中央廚房項目已投產(chǎn)，同時產(chǎn)能正處于爬坡期。年內(nèi)，預計還將有沈陽和廊坊的項目建成投產(chǎn)，昆山、霸州等項目則預計將于明年投產(chǎn)。

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