出品：上市公司研究院

(資料圖)

入華僅3年，極兔已狂奔至資本大門前。

6月16日，國(guó)際快遞物流企業(yè)極兔速遞環(huán)球有限公司（下文簡(jiǎn)稱：極兔）正式向港交所遞交主板上市申請(qǐng)，計(jì)劃公開募集5-10億美元。資金將用于拓展物流網(wǎng)絡(luò)、升級(jí)基礎(chǔ)設(shè)施、開拓新市場(chǎng)及擴(kuò)大服務(wù)范圍，摩根士丹利、美銀證券、中金公司（601995）為聯(lián)席保薦人。

8毛發(fā)全國(guó)、上演“蛇吞象” 造血能力堪憂估值縮水35%

天下武功，唯快不破。

據(jù)招股書和天眼查公開信息顯示，2020年3月極兔才通過借殼上海龍邦速遞，取得全國(guó)快遞業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)許可資質(zhì)和快遞網(wǎng)絡(luò)。而2022年其國(guó)內(nèi)包裹總量已增長(zhǎng)至120億件，位列頭部快遞運(yùn)營(yíng)商第6名，市場(chǎng)份額約為10.9%。相較之下，“三通一達(dá)”（申通、圓通、中通和韻達(dá)）苦心經(jīng)營(yíng)20余年，也不過剛剛實(shí)現(xiàn)同等量級(jí)。

化身“鯰魚”攪動(dòng)競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定的快遞行業(yè)，極兔并沒有什么特別的秘訣：要在服務(wù)同質(zhì)化嚴(yán)重的一片紅海中殺出重圍，唯有靠簡(jiǎn)單粗暴的低價(jià)策略。

業(yè)務(wù)初期為了打開市場(chǎng)，極兔曾將單票價(jià)格壓至2元，電商訂單的收件價(jià)格甚至低至每單1.5元，整體約為市場(chǎng)均價(jià)的30%-50%。2021年價(jià)格戰(zhàn)愈演愈烈，極兔在義烏一度喊出“8毛發(fā)全國(guó)”。雖然后來郵政管理局出手遏制，公司被勒令停業(yè)整頓。但經(jīng)此一役，極兔的日均單量迅速提升，基本穩(wěn)定在2000-2200萬單之間。

除了擊穿心智的超低價(jià)，極兔的另一個(gè)攻城略地“殺手锏”便是并購。

2021年10月，極兔以68億元對(duì)價(jià)收購百世集團(tuán)旗下的百世快遞中國(guó)區(qū)業(yè)務(wù)，將超2萬家末端網(wǎng)點(diǎn)、身經(jīng)百戰(zhàn)的團(tuán)隊(duì)以及阿里系電商接口收入囊中，日均單量突破4000萬單。此番沖擊上市前1個(gè)月，極兔再斥資11.83億元順利拿下豐網(wǎng)速運(yùn)，吞并了順豐控股（002352）在下沉市場(chǎng)布局的上千家加盟站點(diǎn)，日均單量有望超越申通、韻達(dá)，追趕圓通、中通，躋身第一梯隊(duì)。

一路高歌猛進(jìn)的背后，離不開一級(jí)市場(chǎng)的慷慨助力。

招股書顯示，極兔此前7輪融資的總金額超55億美元，騰訊投資、淡馬錫、紅杉中國(guó)、高瓴資本等明星機(jī)構(gòu)皆為座上賓。2021年末C1輪融資完成之際，公司投后估值高達(dá)197.7億美元，折合人民幣約1300億元，約為圓通、申通和韻達(dá)當(dāng)前市值之和的1.4倍，直逼順豐控股和中通快遞。

然而，高舉高打燒錢補(bǔ)貼、頻頻上演“蛇吞象”，極兔的規(guī)模效應(yīng)卻不甚明顯。

2020-2022年，極兔在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的平均單票收入分別為0.23美元、0.26美元和0.34美元，平均單票成本分別為0.51美元、0.41美元和0.40美元。若按照現(xiàn)階段匯率粗略推算，2022年公司平均每單虧損折合人民幣0.43元。反觀同報(bào)告期的“三通一達(dá)”，不但全員實(shí)現(xiàn)盈利，2022年韻達(dá)和圓通降本增效成果顯著，單票毛利同比分別提高23.53%、107.69%。

賠本賺吆喝、貼錢換市場(chǎng)，極兔難以擺脫連年虧損的窘境。

據(jù)招股書數(shù)據(jù)披露，2020-2022年期間，極兔的經(jīng)調(diào)整凈虧損分別為4.76億美元、9.11億美元、7.99億美元，3年累計(jì)虧損折合人民幣158.49億元。從經(jīng)營(yíng)層面來看，報(bào)告期內(nèi)公司累計(jì)經(jīng)營(yíng)虧損36.43億美元，折合人民幣264.13億元，平均每周虧掉1.83億元。

隨著電商流量紅利見頂，快遞賽道玩家們步入精耕細(xì)作階段。極兔的低價(jià)優(yōu)勢(shì)不再，收購百世和豐網(wǎng)卻屢屢被曝整合不順，服務(wù)和效率備受詬病，如何向資本市場(chǎng)證明其在中國(guó)具備自造血能力，無疑是當(dāng)務(wù)之急。

值得一提的是，在今年5月完成的D輪融資中，極兔的最新估值約為130億美元，與2021年盛況相比已大幅縮水35%。

東南亞大本營(yíng)失守 第一大客戶Shopee倒戈

中國(guó)市場(chǎng)尚未見到曙光，極兔的東南亞大本營(yíng)也顯露出疲態(tài)。

《2022東南亞互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)報(bào)告》顯示，2022年東南亞電商GMV規(guī)模同比增長(zhǎng)16%，達(dá)到1310億美元。但極兔的招股書顯示，2022年公司東南亞地區(qū)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收23.82億美元，同比僅增長(zhǎng)0.18%，近乎完全停滯；對(duì)總營(yíng)收的貢獻(xiàn)比例由2020年的近70%驟降至2022年的32.7%，經(jīng)調(diào)整EBITDA約為3.32億美元，同比下滑22.43%。

與國(guó)內(nèi)直接面向C端消費(fèi)者及小B端電商賣家的商業(yè)模式不同，極兔在東南亞的迅猛發(fā)展主要依賴Shopee、Lazada、Tokopedia等大型綜合電商平臺(tái)。而在公開披露的前五大客戶中，東南亞的一家電商平臺(tái)于2020年和2021年分別為極兔當(dāng)期總營(yíng)收貢獻(xiàn)5.43億美元、17.15美元，占比逾三分之一。

盡管外界一致猜測(cè)對(duì)極兔造成極大影響的第一大客戶是拼多多，但結(jié)合招股書和公開信息分析，這位與極兔綁定極深的最大客戶更有可能是東南亞跨境電商巨頭Shopee。

一方面，極兔與該客戶的關(guān)系最早始于2017年，主要為其提供快遞及跨境服務(wù)。Shopee由Sea Group于2015年在新加坡推出，2017年“雙十一”期間因24小時(shí)內(nèi)完成250萬訂單量一炮而紅，此后在東南亞電商市場(chǎng)份額長(zhǎng)期保持50%以上。而拼多多的海外業(yè)務(wù)Temu于2022年9月正式上線，首站落地北美，近期才開始研究進(jìn)入東南亞市場(chǎng)的潛在可能。

來源：招股書

另一方面，這位最大客戶的態(tài)度在2022年似乎發(fā)生不小的轉(zhuǎn)變。報(bào)告期內(nèi)，平臺(tái)與極兔的合作收入減少近5億美元，占總營(yíng)收的比例由此前的35.4%銳減至16.9%，是極兔東南亞地區(qū)的業(yè)務(wù)表現(xiàn)增速放緩的關(guān)鍵原因。

而據(jù)公開報(bào)道顯示，拼多多一直與極兔關(guān)系不錯(cuò)，今年年初還讓極兔承接了“上門取件退換貨”業(yè)務(wù)。相反，Shopee和極兔的摩擦矛盾不斷。極兔孵化的電商品牌運(yùn)營(yíng)服務(wù)公司Jet Commerce和賣家運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)，與Shopee的主營(yíng)業(yè)務(wù)相似度較高；Shopee為了掌握話語權(quán)，不惜大筆投入自建海外倉、物流快遞車隊(duì)和船只。2021年雙方關(guān)系出現(xiàn)明顯裂痕，這也就解釋了為什么2022年Shopee選擇主動(dòng)減少與極兔的業(yè)務(wù)往來。

中國(guó)區(qū)“流血”不止、東南亞區(qū)遭大客戶背刺，內(nèi)憂外患之下極兔的焦慮清晰可見。登陸二級(jí)市場(chǎng)融資或能解一時(shí)之急，但能否穩(wěn)定地可持續(xù)發(fā)展，極兔還需要更多時(shí)間證明。

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