東亞前海證券有限責(zé)任公司汪玲近期對澤璟制藥進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《創(chuàng)新藥企巡禮系列：高效、務(wù)實的新生代biotech，三大技術(shù)平臺助力公司行穩(wěn)致遠(yuǎn)》，本報告對澤璟制藥給出增持評級，當(dāng)前股價為50.55元。

澤璟制藥(688266)

(資料圖片僅供參考)

投資要點

多靶點作用機制的優(yōu)效肝癌、甲狀腺癌氘代藥物多納非尼，商業(yè)化放量加速推進(jìn)。針對高發(fā)病率(我國每年新發(fā)病例40萬)、高死亡率(僅次于胰腺癌)的肝細(xì)胞癌(HCC)，多納非尼是目前全球唯一一款取得一線治療主要臨床終點OS優(yōu)效且安全性良好的小分子靶向藥物，而且在與PD-1聯(lián)用的I期臨床試驗中針對不可切除的HCC，表現(xiàn)出了現(xiàn)有療法無法企及的抗腫瘤活性(ORR高達(dá)74.1%，現(xiàn)有指南推薦療法基本在30%左右)，并有望填補HCC術(shù)后輔助治療的空白。針對是否接受過TKI治療的放射性碘難治性分化型甲狀腺癌(RAIR-DTC)均具有臨床療效，填補了RAIR-DTC二線治療的空白，覆蓋人群更為廣泛且安全性良好，為中國患者帶來了強有力的選擇。商業(yè)化放量加速推進(jìn)，2021年6月獲批當(dāng)年銷售額1.63億元，我們預(yù)計2022年將實現(xiàn)2.96億元的收入，同比增長81.60%。

新型JAK抑制劑杰克替尼將全面革新骨髓纖維化的治療面貌。杰克替尼一線治療中高危骨髓纖維化具有全球“Best-in-Class”競爭力，主要臨床終點SVR35達(dá)到全球最高的72.3%(非頭對頭)，競爭格局良好，中國僅蘆可替尼一款獲批上市(SVR35=27%)，F(xiàn)DA批準(zhǔn)的另外兩款競品SVR35分別是29%、40%。而且杰克替尼有望填補蘆可替尼不耐受的中高危骨髓纖維化治療的空白，以上兩項適應(yīng)癥目前均已NDA，有望今年獲批上市。此外，公司還布局了斑禿、特應(yīng)性皮炎、強直性脊柱炎三項百萬級別患病群體適應(yīng)癥，目前均已在進(jìn)行III期研究，已有有效性、安全性數(shù)據(jù)均良好，我們預(yù)估峰值銷售有望達(dá)到28.18億元。

大單品外用重組人凝血酶止血療效突出，應(yīng)用前景廣闊。局部止血藥物市場規(guī)模持續(xù)擴張，預(yù)計2030年有望達(dá)到160億元以上?，F(xiàn)有止血方法由于原料來源緊張，安全性風(fēng)險加之生產(chǎn)成本高，不能充分滿足臨床需求。公司的重組人凝血酶(澤普凝)由于生產(chǎn)成本低、止血效果突出、安全性和競爭格局良好(同類產(chǎn)品全球僅一款上市且未在國內(nèi)上市和開展臨床試驗)，應(yīng)用場景更為廣泛，目前處于BLA階段，有望今年獲批上市。

已形成合力的三大技術(shù)平臺構(gòu)成公司的核心競爭力，公司具備持續(xù)推出產(chǎn)品矩陣的能力。公司目前已成功打造且被驗證的可以形成合力的精準(zhǔn)小分子藥物研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化平臺、復(fù)雜重組蛋白新藥及產(chǎn)業(yè)化平臺、雙/三靶點抗體研發(fā)平臺，具備自主開發(fā)小分子、雙抗、三抗多種藥物形態(tài)的能力，廣泛布局了腫瘤及血液疾病、出血及創(chuàng)傷、免疫炎癥性及肝膽疾病多種疾病，且研發(fā)管線競爭格局均良好、進(jìn)度領(lǐng)先，具備持續(xù)推出產(chǎn)品矩陣的能力。

投資建議

考慮到公司核心產(chǎn)品的市場空間、競爭格局以及商業(yè)化的不斷加快，我們預(yù)計2022-2024年公司收入分別為2.96億元、6.82億元、13.64億元，分別同比增長55.54%、130.21%、100.09%；2022-2024年歸母凈利潤分別為-4.75億元、-3.83億元、-1.61億元。通過DCF模型對公司保守估值可得公司A股合理市值209.19億元。我們看好公司目前產(chǎn)品的競爭力和后續(xù)的商業(yè)化兌現(xiàn)，更重要的在于公司目前已形成合力的三大技術(shù)平臺能夠持續(xù)推出產(chǎn)品矩陣，首次覆蓋，給予“推薦”評級。

風(fēng)險提示

創(chuàng)新藥研發(fā)失敗風(fēng)險；商業(yè)化不及預(yù)期風(fēng)險；國內(nèi)和海外市場競爭加劇風(fēng)險；公司核心技術(shù)與管理人員流失的風(fēng)險；政策波動風(fēng)險。

數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，中金公司（601995）鄭航慈研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為69.09%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為虧損2.53億。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有3家機構(gòu)給出評級，買入評級2家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為53.71。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，澤璟制藥(688266)行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河良好，盈利能力較差，營收成長性較差。財務(wù)可能有隱憂，須重點關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤率、應(yīng)收賬款/利潤率近3年增幅、經(jīng)營現(xiàn)金流/利潤率。該股好公司指標(biāo)0.5星，好價格指標(biāo)0.5星，綜合指標(biāo)0.5星。(指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0~5星，最高5星)

以上內(nèi)容由根據(jù)公開信息整理，與本站立場無關(guān)。力求但不保證該信息(包括但不限于文字、視頻、音頻、數(shù)據(jù)及圖表)全部或者部分內(nèi)容的的準(zhǔn)確性、完整性、有效性、及時性等，如存在問題請聯(lián)系我們。本文為數(shù)據(jù)整理，不對您構(gòu)成任何投資建議，投資有風(fēng)險，請謹(jǐn)慎決策。

關(guān)鍵詞：