出品：上市公司研究院

核心觀點：通策醫(yī)療（600763）(維權(quán))收購和仁科技（300550）出爾反爾，極其考驗公司管理層誠信，也同時影響投資者信心。收購標的和仁科技的資產(chǎn)質(zhì)量，以及通策醫(yī)療被將被消耗的賬面現(xiàn)金，市場似乎在用腳投票，通策醫(yī)療開盤后股價受重挫。通策醫(yī)療收購背后也暴露其三大“窘境”，盈利受困于集采，成長性被區(qū)域約束，公司治理缺陷疑似在拖累公司長期價值。

(資料圖)

通策醫(yī)療收購和仁科技出爾反爾，市場似乎用腳投了反對票，開盤股價極速下挫一度跌超7%。

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2月26日晚間，通策醫(yī)療發(fā)布公告稱，擬通過支付現(xiàn)金方式受讓和仁科技4992.0315萬股股份(約占標的公司股份總數(shù)的19%)，交易金額為5.01億元。通策醫(yī)療同時表示，本次收購?fù)瓿珊?，公司將在合適時機會考慮成為和仁科技第一大股東。

值得注意的是，就在上上周，即2月14日晚間，公司剛剛宣布對終止和仁科技的收購。此次重啟，從控股變?yōu)榈诙蠊蓶|，收購對價也略調(diào)整。

收購公告一發(fā)布，通策醫(yī)療即收到了上交所下發(fā)的監(jiān)管工作函，處理事由為針對公司股權(quán)收購事項提出監(jiān)管要求。

市場背后隱憂：大股東不誠信？賬面現(xiàn)金被消耗

對于此前收購事項終止，通策作出的解釋是：“基于法律顧問的提醒：為滿足出售方實際控制人辭職后六個月內(nèi)不減持的承諾，在辭職前簽署的協(xié)議是否適用于辭職后的交易。為確保交易合規(guī)，從審慎出發(fā)，決定終止協(xié)議?！?/p>

然而，投資者似乎對公司解釋并不買賬，同時質(zhì)疑公司董事長存在誠信問題。

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然而，頗為意外的是，在通策醫(yī)療宣布收購或終止和仁科技公告前，和仁科技的股價盤面總能先知先覺的有所反饋。在通過醫(yī)療2.14日公告終止收購前，和仁科技股價已經(jīng)出現(xiàn)連續(xù)大跌；而在公司公告再次重啟對其收購時，和仁科技上周五盤面股價已經(jīng)出現(xiàn)大漲。至此，有投資者質(zhì)疑是否存在內(nèi)幕消息泄露？相關(guān)信息披露有沒有可能違背“三公”原則？

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26日晚，通策醫(yī)療董事長呂建明就再次重啟收購對相關(guān)媒體表示，“收購是主動的。短期來看，可以解決數(shù)字化的問題，便于通策醫(yī)療更快地發(fā)展，長期來看，是好的投資，使通策醫(yī)療繼續(xù)保持不用融資也能高速發(fā)展?！?/p>

那通策醫(yī)療收購和仁科技到底好還是不好呢？

首先，此次收購對通策醫(yī)療賬面現(xiàn)金消耗較大。截止2022年三季度末，公司賬面現(xiàn)金僅為6.94億元。而此次盡管將交易對價下調(diào)至5億元，顯然對公司賬面現(xiàn)金形成較大消耗。

其次，和仁科技近年業(yè)績盡顯頹勢，營收與盈利出現(xiàn)萎縮。公司擬通過支付現(xiàn)金方式受讓和仁科技19%股份，交易金額為5億元，以2021年扣非凈利潤計算，和仁科技的此時市盈率在97倍左右。值得一提的是，作為醫(yī)療信息化行業(yè)衛(wèi)寧健康（300253），其動態(tài)市盈率在80倍左右，靜態(tài)市盈率則在55倍左右。截止2022年三季報末，和仁科技凈資產(chǎn)為11.79億元。通策醫(yī)療到底有沒有高溢價收購，值得投資者深思。

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通策醫(yī)療的三大“窘境”：成長困于區(qū)域盈利受限于集采治理缺陷或拖累公司長期價值

通策醫(yī)療發(fā)布2022年三季報，通策醫(yī)療實現(xiàn)營業(yè)收入21.39億元，同比增長0.14%；公司前三季度凈利潤為5.15億元，同比下降16.92%。值得一提的是，去年三季報報告期內(nèi)，公司存量醫(yī)院門診人次同比下降1.7%。公司業(yè)績頹勢盡顯。對此，公司稱目前處于籌建或培育期，部分仍在虧損、生產(chǎn)力尚未充分釋放，所以新增蒲公英分院凈利率僅8.5%，是公司戰(zhàn)略主動選擇的結(jié)果。

對于通策醫(yī)療，短中期而言，盈利或受困于集采，而成長性被區(qū)域約束。

一方面，公司業(yè)務(wù)目前依然過度依賴浙江省內(nèi)，全國業(yè)務(wù)有待拓展。數(shù)據(jù)顯示，2019年至2021年，省外醫(yī)療服務(wù)收入占比僅10%，并無較大突破。2019年4月至12月，省內(nèi)醫(yī)療服務(wù)收入13.04億元，占比90%；2020年收入18.09億元，占比90%；2021年收入為23.74億元，占比90%。

另一方面，集采降價能不能帶來“以價換量”，有待進一步觀察。

據(jù)悉，經(jīng)過今年1月份的集中帶量采購，種植體中選產(chǎn)品的平均價格已經(jīng)降到900多元，預(yù)計在上半年落地。近日，河南、湖南、河北等多地又都調(diào)低了種植牙醫(yī)療服務(wù)價格。告別“萬元時代”，種牙價格能夠讓越來越多人承受。與此同時，多地也鼓勵民營醫(yī)療機構(gòu)，按照不超過同級別公立醫(yī)療機構(gòu)口腔種植醫(yī)療服務(wù)項目價格，自主制定符合市場競爭規(guī)律和群眾預(yù)期的合理價格。目前，種植體集采落地準備工作正在有序推進當中。下一步，醫(yī)保部門還將對種植牙過程中的牙冠耗材開展競價掛網(wǎng)，多項措施協(xié)同發(fā)力下，各地患者有望陸續(xù)享受到降價后的種植牙服務(wù)。

最后，通策醫(yī)療存在公司治理缺陷，公司長期價值或受其拖累。

2022年11月19日晚，通策醫(yī)療在上交所公告稱，公司實控人兼董事長呂建明當日收到證監(jiān)會《立案告知書》，因呂建明涉嫌信息披露違法違規(guī)，證監(jiān)會決定對呂建明立案。公告稱，經(jīng)公司初步了解，立案相關(guān)內(nèi)容主要涉及壹號基金浙江通策壹號投資合伙企業(yè)(有限合伙)信息披露方面。

2022年8月22日浙江證監(jiān)局便已出具《關(guān)于對通策醫(yī)療股份有限公司及相關(guān)人員釆取責令改正措施的決定》，要求對“關(guān)聯(lián)交易未披露”、“財務(wù)資助及投資出資情況披露不準確”、“上市公司獨立性欠缺”三項問題進行整頓。

值得一提的是，我們于2022年8月16日，發(fā)表《》一文直指，財務(wù)資助、關(guān)聯(lián)交易可能存在的貓膩?！巴ú哚t(yī)療曾頂著大白馬的光環(huán)，像頻繁關(guān)聯(lián)交易、給實控人體外項目輸血等眾多公司治理問題或被掩蓋在估值泡沫中。隨著高估值光環(huán)褪去，那些年被隱藏在泡沫下的公司治理的雷或也將逐漸浮出水面?！?/p>

關(guān)鍵詞： 公司價值 出爾反爾 通策醫(yī)療