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芭田股份（002170）是國內(nèi)硝酸磷肥龍頭企業(yè)。圍繞小高寨磷礦，依托國產(chǎn)化硝酸磷肥裝置，公司在貴州基地規(guī)劃了磷化工一體化產(chǎn)業(yè)布局。在礦業(yè)端，通過物理選礦和化學(xué)選礦兩種工藝路線生產(chǎn)磷精礦，將磷礦品位從24%-30%提升到34%品位;在化工端，布局硝酸法磷酸和磷酸鹽的工業(yè)級產(chǎn)能;在新能源端，布局建設(shè)30萬噸磷酸鐵產(chǎn)能。公司90萬噸/年磷礦石、5萬噸凈化磷酸、5萬噸工業(yè)級磷酸鹽、5萬噸磷酸鐵及2500噸磷酸鐵鋰項目預(yù)計都將于2022年底投產(chǎn)，公司業(yè)績有望快速增長。

磷礦石供需預(yù)計保持緊張

供給端：主要磷礦石企業(yè)產(chǎn)能將主要以自用為主，加劇流通磷礦石緊張的局面;新建磷礦石項目所需時間較長，我們預(yù)計2021年-2025年磷礦石產(chǎn)能CAGR為2.99%。需求端：肥料與新能源雙輪驅(qū)動，我們預(yù)計2021年-2025年磷礦石需求CAGR為2.87%。我們預(yù)計2022年-2025年磷礦石開工率分別為79.25%/81.58%/83.13%/81.78%。考慮到在建產(chǎn)能大部分投產(chǎn)時間較晚，磷礦石供需預(yù)計保持緊張。公司90萬噸磷礦石已于2022年9月實(shí)現(xiàn)規(guī)?；龅V，配套建設(shè)的120萬噸選礦裝置預(yù)計將于2022年底投產(chǎn)。預(yù)計公司2022/2023/2024年磷礦石銷量分別為17.48/62.82/49.23萬噸，營收分別為1.32億元/4.73億元/3.70億元，單噸毛利452元/噸，毛利率60.12%，毛利0.79/2.84/2.23億元。

凈化磷酸供需短期有所緩解

供給端：硫酸法凈化磷酸產(chǎn)能擴(kuò)張受到磷石膏限制，硝酸法磷酸具有環(huán)保優(yōu)勢。濕法凈化磷酸產(chǎn)能多為配套磷酸鐵項目建設(shè)，我們預(yù)計2021-2025年產(chǎn)能CAGR為14.37%。需求端：受益于新能源汽車的快速發(fā)展，我們預(yù)計到2025年磷酸鐵鋰電池裝機(jī)量有望達(dá)到1326GWH,對應(yīng)凈化磷酸的需求量為200.16萬噸，2021-2025年CAGR為67.79%。我們預(yù)計2022年-2025年開工率分別為69.55%/66.86%/66.86%/72.58%。公司5萬噸高純磷酸及5萬噸高純磷酸鹽投產(chǎn)在即，我們預(yù)計公司2022/2023/2024高純磷酸產(chǎn)能分別為5/5/15萬噸，銷量分別為0.40/4.18/5.52萬噸，營收分別為0.36億元/3.34億元/3.86億元，單噸毛利4050/2800/2100元/噸，毛利率45%/35%/30%，毛利0.16億元/1.17億元/1.16億元。

磷化工一體化成本優(yōu)勢較強(qiáng)

隨著磷化工、鈦白粉、電池及其他企業(yè)紛紛布局磷酸鐵項目，磷酸鐵產(chǎn)能預(yù)計迎來快速增長期。我們預(yù)計2025年磷酸鐵產(chǎn)能將達(dá)到561萬噸，2021-2025年CAGR73.02%，產(chǎn)能面臨過剩。公司磷礦綠色資源化生產(chǎn)電池級磷酸鐵新材料及配套項目規(guī)劃建設(shè)30萬噸磷酸鐵及相關(guān)配套工程項目，其中一期5萬噸/年磷酸鐵及相關(guān)配套工程預(yù)計將于2022年底建成投產(chǎn)。公司規(guī)劃了從磷礦到磷酸鐵及磷酸鐵鋰的一體化項目，具有較強(qiáng)的成本優(yōu)勢。我們預(yù)計公司2022/2023/2024磷酸鐵產(chǎn)能分別為5/5/15萬噸，銷量分別為0.27/4.29/8.79萬噸，營收分別為0.57億元/7.17億元/12.74億元，單噸毛利9955/6362/4896元/噸，毛利率51.13%/39.94%/34.58%。

盈利預(yù)測

芭田股份是硝酸磷肥龍頭企業(yè)，公司依托高品位優(yōu)質(zhì)磷礦石資源，布局“磷礦石—凈化磷酸/工業(yè)一銨—磷酸鐵—磷酸鐵鋰”一體化產(chǎn)業(yè)鏈。預(yù)計公司2022/2023/2024年歸母凈利潤分別為1.72億元/5.56億元/6.61億元，對應(yīng)PE為29.34、9.09、7.65倍，維持“買入”評級。

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