東興證券股份有限公司孟斯碩,王潔婷近期對(duì)安井食品（603345）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《主業(yè)保持穩(wěn)定，預(yù)制菜布局初見(jiàn)成效》，本報(bào)告對(duì)安井食品給出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為164.36元。

(相關(guān)資料圖)

安井食品

事件：公司前三季度營(yíng)業(yè)收入為81.56億元，同比增長(zhǎng)33.78%；歸母凈利潤(rùn)為6.89億元，同比增長(zhǎng)39.62%。其中，2022Q3營(yíng)業(yè)收入為28.81億元，同比增長(zhǎng)30.79%；歸母凈利潤(rùn)為2.36億元，同比增長(zhǎng)61.73%。

主業(yè)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，預(yù)制菜布局初見(jiàn)成效。公司Q3收入和利潤(rùn)有較好的增長(zhǎng)，一方面是主業(yè)復(fù)蘇有恢復(fù)性增長(zhǎng)，一方面是并購(gòu)標(biāo)的業(yè)績(jī)上有較好的貢獻(xiàn)。公司速凍火鍋料制品、速凍面米制品、魚(yú)糜制品等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長(zhǎng)，2022Q3分別增長(zhǎng)27.71%、15.10%和16.73%。公司重點(diǎn)布局的預(yù)制菜肴板塊業(yè)務(wù)快速上量，同比增加66.52%，其中凍品先生和并表的新宏業(yè)小龍蝦制品增量明顯，公司在預(yù)制菜領(lǐng)域布局的第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)初見(jiàn)成效，未來(lái)預(yù)制菜板塊有望進(jìn)入快速增長(zhǎng)通道。

餐飲渠道復(fù)蘇，特通渠道表現(xiàn)亮眼。三季度疫情影響減弱，餐飲渠道需求復(fù)蘇；公司通過(guò)渠道下沉、增加經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量、拓展多元化銷(xiāo)售，保持經(jīng)銷(xiāo)渠道穩(wěn)定增長(zhǎng)。2022Q1-3經(jīng)銷(xiāo)商實(shí)現(xiàn)收入64.82億元、同比+26.1%(Q3同比+32.7%)；商超實(shí)現(xiàn)收入7.02億元、同比+9.0%(Q3同比-4.0%)；特通實(shí)現(xiàn)收入7.43億元、同比+351.7%(Q3同比+104.1%)；電商實(shí)現(xiàn)收入2.28億元、同比+54.9%(Q3同比-0.5%)，我們預(yù)計(jì)隨著團(tuán)購(gòu)渠道的繼續(xù)開(kāi)拓，特通渠道有望進(jìn)一步被打開(kāi)。

期間費(fèi)用率小幅下降，毛利率同比有提升。今年公司在費(fèi)用上的控制收到成效，2022Q3銷(xiāo)售費(fèi)用率為6.27%，同比下降2.75PCTs，銷(xiāo)售費(fèi)用率下降較多主要是受疫情影響，費(fèi)用未能如期投放所致。管理費(fèi)用率為2.32%，同比下降1.36PCTS；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-0.73%，同比下降0.79PCTS。2022Q3公司整體毛利率19.6%，環(huán)比略降，同比有提升1.28PCTs，與Q3公司減少促銷(xiāo)力度有關(guān)。

公司盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)：作為速凍食品龍頭企業(yè)，有較強(qiáng)的規(guī)模壁壘和渠道壁壘，公司在上游的布局，進(jìn)一步增強(qiáng)公司供應(yīng)鏈能力，我們認(rèn)為公司擁有優(yōu)秀的管理層，隨著行業(yè)的增長(zhǎng)，公司有望獲得超過(guò)行業(yè)的增長(zhǎng)。同時(shí)公司在預(yù)制菜領(lǐng)域取得的進(jìn)展，給公司開(kāi)啟了第二增長(zhǎng)極。我們判斷公司未來(lái)5年收入增速可以保持超過(guò)20%以上的增長(zhǎng)，預(yù)測(cè)2022年實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)29.54%，歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)40.81%，實(shí)現(xiàn)EPS3.96元，給與強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)發(fā)展增速不及預(yù)期，疫情對(duì)消費(fèi)影響終端需求，公司管理不及預(yù)期，原材料成本上漲過(guò)快導(dǎo)致盈利影響等。

數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中金公司（601995）沈旸研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)98.24%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利10.69億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為45.03。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有36家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)30家，增持評(píng)級(jí)6家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為186.39。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，安井食品行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力良好，營(yíng)收成長(zhǎng)性良好。財(cái)務(wù)相對(duì)健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率近3年增幅。該股好公司指標(biāo)4星，好價(jià)格指標(biāo)2星，綜合指標(biāo)3星。(指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0~5星，最高5星)

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