中金公司發(fā)布研究報告，結(jié)合已披露預(yù)告和行業(yè)分析員自下而上預(yù)測，梳理業(yè)績可能超預(yù)期公司。其中，三季報有望超預(yù)期的領(lǐng)域可關(guān)注，能源、原材料行業(yè)：石油石化中的上游勘探和油服、化工中的鋰電相關(guān)材料、建材中的陶瓷纖維以及部分造紙和鋼鐵龍頭;中游領(lǐng)域：火電，電新中的鋰電池，機械中的鋰電設(shè)備和光伏設(shè)備等;下游消費：養(yǎng)殖業(yè)，食品飲料中的啤酒和速凍食品，家電中的熱泵等;TMT領(lǐng)域：科技硬件中的半導(dǎo)體設(shè)備、材料和功率器件等，運營商龍頭以及上游供應(yīng)商;金融地產(chǎn)：農(nóng)業(yè)、有色金屬、零售、公用事業(yè)、節(jié)能環(huán)保和電力電氣設(shè)備等。市場經(jīng)歷近期調(diào)整后，估值、情緒等部分指標已具備偏底部特征，后市不宜過度悲觀，中期機會可能逐步大于風(fēng)險，市場轉(zhuǎn)機需關(guān)注主要矛盾緩解及潛在的催化劑。需重視結(jié)構(gòu)性機會，尤其是基本面接近拐點的領(lǐng)域。

中金公司主要觀點如下：

10月中下旬將進入三季報業(yè)績披露高峰期。7月以來A股受內(nèi)外多重因素影響表現(xiàn)偏弱，當前估值已重回歷史低位水平，市場交易額下降也反映情緒充分降溫，部分指標呈偏底部特征，中期市場機遇大于風(fēng)險。未來兩周A股三季度業(yè)績預(yù)告和報告即將密集披露，在市場情緒相對低迷之際，業(yè)績有望超預(yù)期的企業(yè)可能受到更高關(guān)注。截至10月12日已披露預(yù)告的公司在4%左右，我們結(jié)合已披露預(yù)告和行業(yè)分析員自下而上預(yù)測，梳理業(yè)績可能超預(yù)期公司供投資者參考。

我們估算三季度非金融營收同比增速可能相比二季度有所回升。

我們自上而下測算A股三季度非金融營收同比增速可能在5%-10%左右，相比二季度或?qū)⒂兴厣?利潤端方面，盡管非金融整體盈利增速不一定相比中報顯著回升，但中下游行業(yè)盈利可能逐漸改善，尤其在中上游能源和原材料價格回落的背景下，中下游制造業(yè)利潤率有望出現(xiàn)改善拐點;金融板塊前三季度整體業(yè)績也有望較上半年有所改善。已有部分參考指標包括：

1)截至10月12日根據(jù)中金公司重點覆蓋A股公司不完全統(tǒng)計(約830多家)，整體覆蓋企業(yè)/金融/非金融三季度盈利增速預(yù)測為16.5%/7.3%/29.9%;

2)三季度以來分析師對A股2022年盈利預(yù)測整體小幅下修1個百分點，相比二季度的下修幅度已明顯收窄，部分上游行業(yè)盈利仍在上修，中下游制造和消費行業(yè)普遍下修幅度收窄;

3)2022年7-8月工業(yè)企業(yè)利潤累計增速為-9.4%，增速回落與上游能源和原材料的盈利增長面臨較高的基數(shù)有關(guān)。

結(jié)構(gòu)上，關(guān)注中下游行業(yè)盈利趨勢改善。具體特征包括：

1) 能源和原材料行業(yè)盈利分化，基數(shù)效應(yīng)下增速放緩。隨著大宗商品價格在二季度以來的分化，與宏觀關(guān)聯(lián)度較高的原材料價格已有所回落，可能反映在行業(yè)盈利增長回落，盡管能源價格仍維持高位，煤炭和石油石化盈利增長仍較強勁，但由于高基數(shù)原因我們預(yù)計增速將逐漸放緩。三季度以來，煤炭、石油石化和有色金屬的盈利預(yù)期仍在上修，但上修幅度已逐步放緩。

2部分制造成長領(lǐng)域增長仍相對亮眼，但高增長賽道逐漸稀缺。三季度新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈和光伏產(chǎn)業(yè)鏈仍維持較高的景氣度，部分已披露業(yè)績預(yù)告的鋰電龍頭公司三季度盈利略超市場預(yù)期，由于基數(shù)原因各環(huán)節(jié)盈利增速普遍放緩，電氣設(shè)備盈利預(yù)期仍在上修。半導(dǎo)體等科技硬件盈利增長可能受全球周期拖累而有所回落。

3)下游消費仍受疫情影響，但邊際可能改善。消費行業(yè)雖然三季度仍受到局部疫情反復(fù)和地產(chǎn)下行的影響，但上游原材料成本回落可能有利于行業(yè)毛利率改善，而且受疫情影響程度也小于二季度，部分細分行業(yè)三季度有望逐步迎來盈利改善的拐點，分析師盈利預(yù)期下修幅度也明顯減緩。三季度農(nóng)業(yè)板塊盈利增長可能出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，增速相對較高。

分析師業(yè)績展望顯示有較多行業(yè)臨近拐點。分結(jié)構(gòu)看：

1)能源、原材料行業(yè)：上游能源受海外供應(yīng)風(fēng)險支撐，煤炭、石油天然氣盈利能力仍有望維持高位，盈利增速因基數(shù)原因可能放緩;工業(yè)金屬以及中游的建材、化工和鋼鐵受價格下跌影響，三季報盈利可能面臨一定壓力，但市場對此預(yù)期已較為充分。三季報有望超預(yù)期的子領(lǐng)域可關(guān)注石油石化中的上游勘探和油服、化工中的鋰電相關(guān)材料、建材中的陶瓷纖維以及部分造紙和鋼鐵龍頭。

2)中游領(lǐng)域：高景氣賽道三季報可能維持高增長，例如光伏隨著硅料產(chǎn)能釋放，光伏制造各環(huán)節(jié)開工率提升可能對業(yè)績影響偏正面;鋰電池可能迎來毛利率觸底反彈且需求能相對強勁;高端裝備需求維持高景氣且受宏觀環(huán)境影響小。傳統(tǒng)領(lǐng)域關(guān)注火電盈利同比和環(huán)比拐點可能出現(xiàn)，傳統(tǒng)機械則業(yè)績可能仍較為平淡。業(yè)績有望超預(yù)期的領(lǐng)域包括火電，電新中的鋰電池，機械中的鋰電設(shè)備和光伏設(shè)備等。

3)下游消費：三季度仍受局部疫情影響，但分析師普遍預(yù)期拐點臨近。農(nóng)業(yè)受豬價反轉(zhuǎn)影響進入盈利兌現(xiàn)的周期;食品飲料中啤酒和速凍食品的盈利增長可能較好，白酒的三季報也預(yù)計保持韌性;汽車及零部件受益政策支持而盈利改善，但未來需關(guān)注需求的持續(xù)性;家電、輕工等受制于地產(chǎn)下行和成本漲價的行業(yè)，以及因疫情受損的餐飲旅游酒店可能仍處于業(yè)績底部區(qū)域。業(yè)績有望超預(yù)期的子領(lǐng)域包括養(yǎng)殖業(yè)，食品飲料中的啤酒和速凍食品，家電中的熱泵等領(lǐng)域。

4)TMT領(lǐng)域：運營商具有較為確定的成長性;科技硬件、半導(dǎo)體等領(lǐng)域受手機需求疲弱的影響，景氣度整體偏弱，軟件和傳媒受疫情影響仍然較大。TMT各環(huán)節(jié)景氣度分化，業(yè)績可能超預(yù)期的領(lǐng)域包括科技硬件中的半導(dǎo)體設(shè)備、材料和功率器件等，運營商龍頭以及上游供應(yīng)商。

5)金融地產(chǎn)：銀行業(yè)績預(yù)計維持平穩(wěn)且符合預(yù)期;券商三季度雖然投資和經(jīng)紀業(yè)務(wù)承壓，但相比上半年有望改善;保險板塊可能逐步迎來行業(yè)復(fù)蘇拐點。根據(jù)中金覆蓋股票和分析師預(yù)測的不完全統(tǒng)計，三季度盈利增速較高的是農(nóng)業(yè)、有色金屬、零售、公用事業(yè)、節(jié)能環(huán)保和電力電氣設(shè)備等。

結(jié)合三季報業(yè)績關(guān)注三條投資主線。我們判斷市場經(jīng)歷近期調(diào)整后，估值、情緒等部分指標已具備偏底部特征，后市不宜過度悲觀，中期機會可能逐步大于風(fēng)險，市場轉(zhuǎn)機需關(guān)注主要矛盾緩解及潛在的催化劑。需重視結(jié)構(gòu)性機會，尤其是基本面接近拐點的領(lǐng)域。在三季報業(yè)績預(yù)告和報告披露階段，重點關(guān)注：1)受益經(jīng)濟修復(fù)和政策支持，并且對政策相對敏感的領(lǐng)域;2)三季報業(yè)績超預(yù)期或環(huán)比改善的高景氣領(lǐng)域;3)基本面面臨拐點并逐漸觸底回升的板塊。我們結(jié)合行業(yè)分析師自下而上梳理出三季報有望超預(yù)期或可能低于預(yù)期個股和細分領(lǐng)域，供投資者參考。

風(fēng)險

實際業(yè)績與預(yù)期偏離幅度過大;企業(yè)進行跨季盈利調(diào)整可能導(dǎo)致預(yù)測值偏離。

關(guān)鍵詞： 中金公司 三季報業(yè)績高峰期 關(guān)注結(jié)構(gòu)性機會 功率器件