中藥創(chuàng)新藥研發(fā)能力行業(yè)領(lǐng)先：康緣藥業(yè)自研中藥獨(dú)家品種數(shù)量為43個(gè)，僅次于歷史積淀豐富的同仁堂制藥廠(113個(gè))、胡慶余堂(44個(gè))。2015年后，公司獲批2款中藥新藥僅次于以嶺藥業(yè)(3款)，申報(bào)中藥新藥批件25個(gè)、行業(yè)排名第一。

銷售團(tuán)隊(duì)組織優(yōu)化、提質(zhì)增效：2019年之前公司實(shí)行分線銷售，四條銷售線產(chǎn)品相對(duì)單薄，導(dǎo)致人均收入和利潤不高、人員激勵(lì)不足等現(xiàn)象。2020年和2021年公司通過末位淘汰等措施大幅優(yōu)化銷售團(tuán)隊(duì)，銷售體系變革為醫(yī)院主管負(fù)責(zé)制，直接帶來人均單產(chǎn)提升、銷售人員薪酬水平提升。公司銷售體系有望進(jìn)入良性循環(huán)。

持續(xù)受益基藥目錄調(diào)整和臨床基藥政策：公司有6款獨(dú)家產(chǎn)品納入2018版基藥目錄，數(shù)量居行業(yè)第一。2019年以來，伴隨著國家基藥“986配置政策”的實(shí)施以及公立醫(yī)院績效考核對(duì)基藥品種的推動(dòng)，公司有望持續(xù)享受政策紅利。

大單品走出低谷快速成長，獨(dú)家基藥全面開發(fā)：兒科藥品金振口服液2018年納入基藥目錄后持續(xù)快速放量;心腦血管用藥銀杏二萜內(nèi)酯葡胺注射液銷量持續(xù)穩(wěn)健增長，2021年國談價(jià)格保持穩(wěn)定。公司制定全面開發(fā)七大基藥策略，打造新業(yè)務(wù)增長點(diǎn)。

股權(quán)激勵(lì)：2022年4月發(fā)布限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，擬向163名核心人員以7.92元/股授予不超過880萬股。業(yè)績考核指標(biāo)覆蓋總收入、凈利潤和非注射劑產(chǎn)品收入，三年考核期均不低于18%或更高。

盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)2022/2023/2024年收入為45.42億元/55.24億元/66.74億元，對(duì)應(yīng)歸母凈利潤4.11億元/5.18億元/6.43億元，對(duì)應(yīng)PE為20.17/16.01/12.89。

投資評(píng)級(jí)：首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。研發(fā)能力優(yōu)秀的中藥創(chuàng)新企業(yè)，銷售能力顯著提升，公司收入和利潤有望進(jìn)入快速增長階段。

風(fēng)險(xiǎn)提示：政策導(dǎo)致產(chǎn)品降價(jià)超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)品銷售推廣不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)競爭加劇超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，疫情加劇導(dǎo)致用藥市場(chǎng)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

關(guān)鍵詞： 康緣藥業(yè) 獨(dú)家基藥全面開發(fā) 申報(bào)中藥新藥 自研中藥獨(dú)家品種