4月19日晚間，光伏逆變器龍頭陽光電源（300274）披露年度報(bào)告，2021年陷增收不增利，全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入241.37億元，同比增長25.15%；凈利潤15.83億元，同比下降19.01%。隨同年報(bào)一起發(fā)布的還有2022年一季報(bào)，單季實(shí)現(xiàn)營收、凈利45.68億元、4.11億元，同比增幅分別為36.48%、6.26%。

二級(jí)市場方面，在上演“一年近20倍”牛股行情后，陽光電源自去年10月底以來震蕩下行，近6個(gè)月跌幅達(dá)44%，最新股價(jià)為90.1元/股，市值1338億元。值得一提的是，公司去年定增股份將于4月22日解除限售，前述股份發(fā)行價(jià)為128元/股，目前浮虧近30%。

凈利下滑近2成

從絕對數(shù)據(jù)來看，陽光電源2021年凈利潤為15.83億元，同比減少3.7億元。分拆各季度盈利數(shù)據(jù)，公司上半年增勢尚可，但受原材料價(jià)格及海運(yùn)費(fèi)用大幅提升影響，在三季度已出現(xiàn)下滑端倪，當(dāng)季實(shí)現(xiàn)凈利潤7.48億元，同比微降0.19%；進(jìn)入四季度，公司利潤進(jìn)一步下滑，單季凈利僅為7793萬元，同比減少6.8億元，降幅近90%，直接吞噬了前三季度的增勢，成為拖累全年業(yè)績表現(xiàn)的主因。

之所以出現(xiàn)增收不增利，除營業(yè)成本及各項(xiàng)費(fèi)用上升外，一個(gè)不可忽視的原因是計(jì)提的各類資產(chǎn)減值損失大幅增加。2021年度，公司計(jì)提應(yīng)收賬款、存貨等減值損失4.8億元，同比增加超4億元，增幅近6倍，直接扣減當(dāng)年?duì)I業(yè)利潤4.8億元。

不過，在資產(chǎn)減值增加的背后，是公司業(yè)務(wù)規(guī)模的持續(xù)壯大和對未來行業(yè)前景的看好。2021年，陽光電源光伏業(yè)務(wù)板塊錄得營收189億元，同比增長18%，其中光伏逆變器等電力轉(zhuǎn)換設(shè)備貢獻(xiàn)半壁江山，2021年全球發(fā)貨量47GW，同比增幅34%，市占率由27%提升至超30%；儲(chǔ)能業(yè)務(wù)營收31.38億元，同比大增168.51%。

與此同時(shí)，為應(yīng)對原材料價(jià)格上漲，保障海外市場供貨，公司加大備貨力度，截至2021年底存貨余額高達(dá)107.7億元，同比增長178%，其中原材料、庫存商品占比近7成；以主打產(chǎn)品光伏逆變器為例，2021年底庫存量18GW，同比翻倍。2021年一季度，公司存貨余額進(jìn)一步增長至130億元。

毛利率表現(xiàn)方面，陽光電源2021年度綜合毛利率為22.25%，較上年同期下降0.82個(gè)百分點(diǎn)，其中電力轉(zhuǎn)換設(shè)備、儲(chǔ)能系統(tǒng)毛利率為33.8%、14.11%，均出現(xiàn)下滑。

在年報(bào)開端，陽光電源即表示，光伏逆變器市場競爭仍十分激烈，如果在技術(shù)創(chuàng)新、新產(chǎn)品開發(fā)和成本控制方面不能保持領(lǐng)先優(yōu)勢，產(chǎn)品將面臨毛利率下降風(fēng)險(xiǎn)。基于此，陽光電源研發(fā)費(fèi)用常年保持高增長，2021年研發(fā)投入11.6億元，同比增長44%，占營收比重為4.81%；研發(fā)人員達(dá)2734人，占總員工數(shù)超4成。

關(guān)于主要產(chǎn)品價(jià)格，公司此前曾在投資者調(diào)研中表示，2022年逆變器的售價(jià)應(yīng)比較穩(wěn)定。一方面，第三方機(jī)構(gòu)預(yù)測明年全球的光伏裝機(jī)規(guī)模預(yù)計(jì)有220GW，市場需求巨大；另一方面，逆變器上游功率器件的供應(yīng)還是較為緊張，在此背景下市場降價(jià)的可能性不大。

儲(chǔ)能業(yè)務(wù)打造新增長極

如果說光伏業(yè)務(wù)是陽光電源的基本盤，那么儲(chǔ)能業(yè)務(wù)便是公司著力打造的新增長極。2014年，公司發(fā)力儲(chǔ)能業(yè)務(wù)，近兩年來該業(yè)務(wù)板塊增勢強(qiáng)勁，營收逐年翻番，2021年達(dá)31億元，同比大增168.51%，占總體營業(yè)收入比重由上一年度的6.06%迅速躍升至13%；全年儲(chǔ)能系統(tǒng)出貨量呈幾何級(jí)增長，當(dāng)年全球發(fā)貨量達(dá)3GWh，較上一年度的800MWh提升275%，連續(xù)五年位居第一。

在業(yè)務(wù)模式上，陽光電源主要從事儲(chǔ)能系統(tǒng)集成，采取無電芯戰(zhàn)略，即除了電芯外購?fù)?，PCS、PACK、EMS、BMS均自主研發(fā)生產(chǎn)，以保證整個(gè)系統(tǒng)的深度耦合，目前公司1500V全場景儲(chǔ)能系統(tǒng)解決方案已成為當(dāng)前光儲(chǔ)平價(jià)上網(wǎng)壓力下，新能源+儲(chǔ)能實(shí)現(xiàn)規(guī)?；l(fā)展的關(guān)鍵支撐技術(shù)；而在客戶結(jié)構(gòu)方面，公司既有的逆變器與儲(chǔ)能業(yè)務(wù)客戶具有較高的重合性，在市場開拓方面均有先發(fā)優(yōu)勢，目前儲(chǔ)能系統(tǒng)已廣泛應(yīng)用在美、英、德等成熟電力市場。

2021年，陽光電源簽約的單個(gè)儲(chǔ)能系統(tǒng)最大項(xiàng)目容量達(dá)900MWh，并有多個(gè)示范項(xiàng)目落地，其中包括三峽烏蘭察布源網(wǎng)荷儲(chǔ)一體化示范項(xiàng)目、東南亞136.24MWh最大光儲(chǔ)融合電站、以色列430MWh最大儲(chǔ)能項(xiàng)目等。不過，受原材料及海運(yùn)價(jià)格上漲影響，儲(chǔ)能業(yè)務(wù)全年毛利率僅為14.11%，同比下滑7.86個(gè)百分點(diǎn)。

隨著風(fēng)光大基地配儲(chǔ)要求、浙江廣東等地分時(shí)電價(jià)政策的完善，發(fā)電側(cè)和用戶側(cè)儲(chǔ)能需求有望釋放。國金證券研報(bào)指出，公司儲(chǔ)能業(yè)務(wù)主要為儲(chǔ)能系統(tǒng)集成，按照1~1.5元/Wh的儲(chǔ)能系統(tǒng)成本測算，該業(yè)務(wù)單位價(jià)值量約為逆變器的5~7倍。即使在原材料成本大幅上漲的情況下，今年儲(chǔ)能裝機(jī)仍達(dá)到翻倍增長，隨著明年原材料價(jià)格回落，儲(chǔ)能市場需求有望超預(yù)期。

市場需求擴(kuò)張，陽光電源的產(chǎn)能擴(kuò)建亦在路上。2021年，公司完成定增募資36.23億元用于100GW新能源發(fā)電裝備制造基地、研發(fā)創(chuàng)新中心擴(kuò)建、全球營銷服務(wù)體系等項(xiàng)目建設(shè)，投產(chǎn)后光伏逆變器、風(fēng)電變流器、儲(chǔ)能逆變器產(chǎn)品產(chǎn)能將分別新增70GW、15GW、15GW。不過，隨著公司近期股價(jià)下挫，前述定增股份目前浮虧已近30%。

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