身陷囹圄的貴陽德昌祥藥業(yè)有限公司（以下簡稱德昌祥）破產(chǎn)重整投資人正式浮出水面，介入方為此前就曾籌劃將控股權收歸麾下的A股公司貴州三力（603439）。

2月6日晚間，貴州三力發(fā)布對外投資公告，該上市公司以2.32億元的投資金額一次性出資，取得德昌祥95%股權。由此，貴州三力成為德昌祥的破產(chǎn)重整投資人。

德昌祥是貴州省內(nèi)唯一一家百年老字號藥企，曾經(jīng)是全國知名藥號，其前身為貴陽中藥廠，具有眾多優(yōu)質(zhì)藥品批文，同時也具有一定的品牌價值，這成為吸引投資人的先天條件。在重整之前，德昌祥的控股股東為貴州景藝園生態(tài)種植有限責任公司。

不過，近些年來，德昌祥經(jīng)營陷入困境。截至2021年11月25日，德昌祥的凈資產(chǎn)為-9.17億元，相應的資產(chǎn)總額為7832.66萬元，負債總額接近10億元，資產(chǎn)負債率也高達1272.08%。

這種經(jīng)營困境成為產(chǎn)業(yè)環(huán)境變遷的一面折射鏡。在醫(yī)藥市場環(huán)境不斷改革下，企業(yè)若不想被市場淘汰，應當緊隨市場的“步伐”而做出轉型，但無論從德昌祥來看，還是從北京興福醫(yī)藥等申請破產(chǎn)案例來看，并非所有產(chǎn)業(yè)玩家都能順利推進這種轉型升級。

不過，相對于不少破產(chǎn)玩家來說，德昌祥還算較為幸運的迎來“白衣騎士”。拆解貴州三力本次投資細節(jié)來看，公司將一次性出資2.32億元，獲得德昌祥95%股權，對應資產(chǎn)價值為7974.28萬元，溢價率為190.94%。

根據(jù)公告，該投資款將用于清償根據(jù)人民法院確認的無異議債權、經(jīng)人民法院生效裁判文書確認后的涉訴（暫緩）債權及支付破產(chǎn)重整費用。清償完畢后，德昌祥的負債將大幅消減。

雖然通過本次投資，貴州三力能夠?qū)⒌虏榧{入麾下子公司，但是接近2倍的溢價率也相對較高。

對于背后的原因，既有貴州三力對于德昌祥現(xiàn)在藥品批文有助上市公司實現(xiàn)銷售突破的考量，也有百年老字號品牌帶來品牌效應的考慮，而且由于重整完成后，德昌祥與貴州三力可以利用全國數(shù)千家商業(yè)公司、數(shù)千家等級醫(yī)院、數(shù)萬家藥店、診所及基層醫(yī)療機構資源，迅速擴展，提升市場占有率，因此雙方也寄望于協(xié)同效應的出現(xiàn)。

貴州三力認為，上市公司投資德昌祥后，有利于上市公司涉足其他中成藥品種及科室，為公司帶來新的利潤增長點，緩解公司產(chǎn)品相對集中的風險，提升公司行業(yè)競爭力。符合公司發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃和長遠利益。

回溯來看， 2021年12月3日，貴陽市中級人民法院作出決定，管理人面向社會公開招募德昌祥重整投資人。從今晚披露的公告細節(jié)來看，貴州三力參與投資德昌祥重整的推進進展堪稱迅速。

根據(jù)e公司者梳理，德昌祥在申請破產(chǎn)重整之前，至少已經(jīng)有兩次因經(jīng)營問題被出售和終止交易的情況發(fā)生。

2020年7月，貴州三力A股上市不久，公司就曾籌劃通過現(xiàn)金方式向漢方藥業(yè)、德昌祥增資。當時的計劃是，擬向資產(chǎn)控制方支付定金人民幣1億元，取得不超過51%的股權。但是時隔三個月后，因德昌祥藥業(yè)經(jīng)營狀況不理想而終止了增資計劃。

再往前回溯，2018年，嘉應制藥（002198）也曾籌劃通過非公開發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買德昌祥的控股權，當時所預計的交易金額為不低于人民幣5億元。不過在2019年3月，嘉應制藥宣布終止收購計劃，原因是公司認為德昌祥藥業(yè)成立時間較長，企業(yè)財務狀況復雜，并且醫(yī)藥行業(yè)市場環(huán)境及監(jiān)管要求已經(jīng)發(fā)生較大變化。

對比來看，貴州三力的入主價格要比此前嘉應制藥的作價低出不少。這是否意味著有了充足的安全墊呢？

可以肯定的是，依然有不少挑戰(zhàn)擺在面前。核心之一在于，由于德昌祥債務數(shù)額相對巨大，重整計劃必須面對執(zhí)行期限內(nèi)宏觀經(jīng)濟波動、區(qū)域經(jīng)濟波動、政府法規(guī)、政策可能發(fā)生的重大不利變化、行業(yè)蕭條周期出現(xiàn)和市場價格等宏觀環(huán)境變化的風險。因此，如何應對宏觀經(jīng)濟環(huán)境及國家政策風險，是擺在貴州三力和德昌祥面前的重要課題。

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