作為推動(dòng)制造業(yè)從低端向中高端升級(jí)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵，工業(yè)自動(dòng)化裝備的重要性日益凸顯。近年來，我國在國外發(fā)達(dá)國家把持關(guān)鍵技術(shù)和國內(nèi)廠商缺乏競(jìng)爭(zhēng)力的雙重壓力下，不斷出臺(tái)扶持政策，加大在自動(dòng)化裝備制造的投入，鼓勵(lì)企業(yè)自主創(chuàng)新、推進(jìn)技術(shù)產(chǎn)業(yè)化，加快自動(dòng)化裝備的國產(chǎn)化進(jìn)程。

隨著政策的推進(jìn)，技術(shù)的創(chuàng)新，國產(chǎn)工業(yè)自動(dòng)化設(shè)備制造業(yè)市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大，進(jìn)口替代趨勢(shì)愈發(fā)明顯。根據(jù)中國工控網(wǎng)《2019年中國自動(dòng)化及智能制造市場(chǎng)白皮書》和MIR Databank數(shù)據(jù)整理，2004年-2019年，我國自動(dòng)化行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模由1060億元增加至1865億元，對(duì)應(yīng)復(fù)合增長(zhǎng)率超過7%。

APP注意到，乘著市場(chǎng)持續(xù)穩(wěn)步發(fā)展的東風(fēng)，行業(yè)里涌現(xiàn)出了一批初具規(guī)模的“后浪”。以日前過會(huì)的智立方為例，公司是一家專注于工業(yè)自動(dòng)化設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售及相關(guān)技術(shù)服務(wù)的高新技術(shù)企業(yè)，產(chǎn)品包括工業(yè)自動(dòng)化設(shè)備、自動(dòng)化設(shè)備配件及相關(guān)技術(shù)服務(wù)。

就下游應(yīng)用來看，智立方的產(chǎn)品主要應(yīng)用于消費(fèi)電子、電子煙、工業(yè)電子、汽車電子、半導(dǎo)體等領(lǐng)域客戶產(chǎn)品的光學(xué)、電學(xué)、力學(xué)等功能測(cè)試環(huán)節(jié)，以及產(chǎn)品的組裝環(huán)節(jié)。

值得一提的是，智立方亦是蘋果（AAPL.US）公司光學(xué)識(shí)別、光學(xué)感應(yīng)細(xì)分領(lǐng)域的自動(dòng)化測(cè)試設(shè)備核心供應(yīng)商。2018年-2021年上半年，智立方對(duì)蘋果公司的直接及間接訂單收入占比分別為82.61%、75.83%、68.82%、74.51%。就收入占比不難看出，智立方產(chǎn)品的終端應(yīng)用領(lǐng)域主要集中于以蘋果為主的消費(fèi)電子領(lǐng)域。

作為又一家蘋果鏈公司，智立方的經(jīng)營情況如何？后續(xù)如若成功登陸創(chuàng)業(yè)板，公司的發(fā)展前景又該如何看待？

業(yè)績(jī)高度依賴蘋果

就業(yè)績(jī)表現(xiàn)來看，近年來智立方的營收和凈利潤數(shù)據(jù)整體均持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。收入端，2018年-2021年上半年，公司營收分別為2.85億元、2.82億元、3.53億元、2.67億元，同期凈利潤為5884.48萬元、6682.02萬元、9329.86萬元、5638.38萬元。

拆分收入結(jié)構(gòu)來看，智立方的收入來源包括工業(yè)自動(dòng)化設(shè)備、設(shè)備配件和技術(shù)服務(wù)三大塊。其中，工業(yè)自動(dòng)化設(shè)備是公司的第一大收入來源，期內(nèi)分別帶來收入2.5億元、2.23億元、2.84億元、2.37億元，占總收入的比例為87.77%、79.17%、80.42%、88.88%。

就收入的變動(dòng)趨勢(shì)看，可見2019年公司工業(yè)自動(dòng)化設(shè)備業(yè)務(wù)收入較上一年度有較大幅度的下降。據(jù)悉，彼時(shí)智立方銷售的新制自動(dòng)化測(cè)試設(shè)備以用于測(cè)試可穿戴設(shè)備為主，受終端產(chǎn)品的差異導(dǎo)致設(shè)備單價(jià)較上一年度有所下降；同時(shí)，受客戶生產(chǎn)工藝排產(chǎn)及產(chǎn)品銷量差異的影響，客戶訂單呈少量多批次的特點(diǎn)，兩個(gè)因素疊加導(dǎo)致當(dāng)年公司自動(dòng)化測(cè)試設(shè)備收入金額僅為1.97億元，較2018年的2.19億元明顯下降。受上述因素影響，2019年智立方的整體收入呈負(fù)增長(zhǎng)。

同期，智立方的設(shè)備配件及技術(shù)服務(wù)所占比重均較小。設(shè)備配件方面，期內(nèi)實(shí)現(xiàn)收入1006.46萬元、2278.75萬元、3342.27萬元、528.14萬元，占收入比重為3.53%、8.08%、9.46%、1.98%；技術(shù)服務(wù)實(shí)現(xiàn)收入2481.16萬元、3596.02萬元、3578.4萬元、2435.86萬元。

盈利端，如前所述期內(nèi)公司的凈利潤逐年提升。但就盈利能力看，其實(shí)智立方的毛利率水平并不穩(wěn)定。期內(nèi)，公司主營業(yè)務(wù)毛利率分別為37.77%、53.45%、51.1%、41.09%，可見2019年為階段高點(diǎn)，之后便連續(xù)下降。

根據(jù)披露，期內(nèi)智立方的綜合毛利率下滑主要是光學(xué)測(cè)試設(shè)備毛利率下降進(jìn)而導(dǎo)致新制自動(dòng)化設(shè)備毛利率下降。需要指出的是，公司的新制自動(dòng)化設(shè)備屬于非標(biāo)定制化產(chǎn)品，具有高度定制化的特點(diǎn)，產(chǎn)品毛利率易受下游客戶對(duì)具體設(shè)備產(chǎn)品功能要求、綜合技術(shù)含量、終端產(chǎn)品迭代、交期、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境等外部因素影響?；诖?，APP預(yù)料未來較長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)公司的毛利率波動(dòng)性或仍然較強(qiáng)。

另外，縱覽智立方的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，一個(gè)突出的特點(diǎn)便是公司業(yè)績(jī)高度依賴蘋果。期內(nèi)，公司對(duì)蘋果銷售收入占當(dāng)期營收的比例分別為75.58%、32.94%、34.93%、51.84%；同期，公司對(duì)蘋果的直接及間接訂單收入占比亦分別為82.61%、75.83%、68.82%、74.51%。盡管兩組數(shù)據(jù)均略有下降趨勢(shì)，但占比仍處于高位。

APP認(rèn)為，嚴(yán)重依賴大客戶蘋果或?yàn)楣竞罄m(xù)的經(jīng)營發(fā)展留下隱憂。眾所周知，消費(fèi)電子領(lǐng)域品牌眾多，競(jìng)爭(zhēng)激烈，同時(shí)具有產(chǎn)品迭代快、客戶需求變化快等特點(diǎn)，未來一旦公司產(chǎn)品無法適應(yīng)大客戶的需求，或蘋果在消費(fèi)電子領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)力出現(xiàn)下滑，可以想見智立方的業(yè)績(jī)將備受考驗(yàn)。

除此以外，由于智立方業(yè)績(jī)高度依賴蘋果，這也在一定程度上造成了其議價(jià)能力弱、應(yīng)收賬款高的問題。期內(nèi)，智立方的應(yīng)收款賬面價(jià)值為8839.18萬元、1.03億元、6946.64萬元、1.55億元，占當(dāng)期期末流動(dòng)資產(chǎn)比重分別為58.5%、67.37%、29.52%、41.5%，占當(dāng)期營業(yè)收入的比重分別為30.99%、36.43%、19.65%、58.18%。

成長(zhǎng)空間或受限

對(duì)于A股的科技股投資者而言，成長(zhǎng)能力往往是衡量公司長(zhǎng)期投資價(jià)值的重要參考。盡管過去幾年，智立方的核心財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)表現(xiàn)良好，展現(xiàn)出了一定的成長(zhǎng)性，但若以更長(zhǎng)時(shí)間維度而言，公司的成長(zhǎng)天花板高度或甚為有限。

前文提到，智立方的業(yè)績(jī)較為依賴蘋果公司。而若將范圍擴(kuò)大，期內(nèi)公司向前五大客戶的銷售占比則更是達(dá)到了90.71%、86.86%、89.49%、84.95%。對(duì)比同行，智立方的客戶集中度之高可謂是“獨(dú)一檔”。根據(jù)披露，2018年-2020年，同行業(yè)可比公司的前五大客戶銷售占比平均值在63.3%、59.83%、56%。

尤為值得一提的是，期內(nèi)智立方前五大客戶中，歌爾股份（002241）、鴻海集團(tuán)、立訊精密（002475）、致伸科技、捷普集團(tuán)、廣達(dá)集團(tuán)、和碩集團(tuán)均為蘋果的供應(yīng)商。而僅有的兩家非蘋果鏈企業(yè)則分別為Juul Labs, Inc.及思摩爾國際，這兩家分別為美國和中國的電子煙企業(yè)。

誠然，智立方與蘋果鏈高度綁定，這不失為公司發(fā)展初期實(shí)現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)的絕佳路徑。就近幾年來的業(yè)績(jī)表現(xiàn)看，抱住蘋果大腿也的確令公司嘗到了“甜頭”。2018年-2020年，公司來自于蘋果業(yè)務(wù)的在手訂單金額分別達(dá)到了3492.91萬元、5122.67萬元、5847.99萬元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到29.39%；截至2021年6月末，來自蘋果業(yè)務(wù)的在手訂單金額為1.42億元，依然延續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

但在APP看來，專注單一應(yīng)用領(lǐng)域、核心客戶的業(yè)務(wù)擴(kuò)張，弊端亦甚為明顯。一方面，受蘋果自身增速的限制以及蘋果對(duì)自動(dòng)化設(shè)備需求的限制，智立方僅靠抱蘋果大腿想要穩(wěn)定、持續(xù)地增長(zhǎng)恐怕并非易事；另一方面，自2014年成為蘋果的供應(yīng)商之后，公司的重心始終側(cè)重于以蘋果為主的消費(fèi)電子領(lǐng)域，而這亦導(dǎo)致了公司在其它行業(yè)的技術(shù)積累和生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)不足，未來公司想要開拓新的市場(chǎng)難度并不小。

根據(jù)招股書介紹，2018年以來智立方開拓了Juul Labs, Inc.等電子煙行業(yè)客戶，同時(shí)也進(jìn)一步拓展、開拓了Carnival Corporation & plc、Perfectools、高視科技等工業(yè)電子、半導(dǎo)體行業(yè)客戶。期內(nèi)，公司非消費(fèi)電子行業(yè)收入分別為860.64萬元、1042.71萬元、2370.81萬元和3836.65萬元，呈逐年上升態(tài)勢(shì)，但占比仍然不足15%。

就招股書披露內(nèi)容看，智立方自身亦有意愿在蘋果鏈以外培育新的增長(zhǎng)極。據(jù)了解，公司未來將著重把戰(zhàn)略資源配置于電子煙及半導(dǎo)體行業(yè)。而公司此次上市所募部分資金便將用于“研發(fā)中心升級(jí)項(xiàng)目”，而該項(xiàng)目正是主要針對(duì)前述兩個(gè)具有較高增長(zhǎng)前景的市場(chǎng)。

不過正如前文所述，當(dāng)前智立方在電子煙、工業(yè)電子、汽車電子、半導(dǎo)體等行業(yè)的自動(dòng)化設(shè)備應(yīng)用領(lǐng)域的業(yè)務(wù)規(guī)模尚小，后續(xù)發(fā)展?fàn)顩r仍有待觀察。展望后市，即便智立方成功登陸創(chuàng)業(yè)板，但假若公司無法順利在鞏固現(xiàn)有蘋果鏈業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上培育出新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)，那么公司的市場(chǎng)遠(yuǎn)景和增長(zhǎng)預(yù)期恐怕均會(huì)所限，而這或?qū)褐乒镜拈L(zhǎng)期估值水平。

關(guān)鍵詞： 立方 新市場(chǎng) 業(yè)績(jī)