四維圖新（002405）與沃爾沃汽車簽署高精地圖框架采購協(xié)議，并將為其未來三年內(nèi)在國內(nèi)銷售的沃爾沃汽車的相關(guān)車型提供高精地圖產(chǎn)品。在自動駕駛時代，“地圖”一詞已經(jīng)失去了其傳統(tǒng)路線圖的含義。未來的“地圖”實際上指的是非常精確且不斷更新的自動駕駛環(huán)境模型，亦是天然服務于自動駕駛的專用性地圖，而基于其功能的實用性，目前業(yè)內(nèi)普遍認為，高精度地圖將是高等級自動駕駛(L2+及以上)的“必選項”。

從“底圖-實時-RTK”已構(gòu)筑全方位優(yōu)勢

根據(jù)劃分，高精度地圖的三大核心環(huán)節(jié)可大致分為：底圖采集、實時更新、RTK定位，而公司目前已具備了全方位優(yōu)勢，其中，底圖：稀缺的測繪資質(zhì)(測繪甲級資質(zhì))以及測繪“完成度”(覆蓋32萬公里路程)是難以被超越的根本;實時：公司已深度綁定眾多車企/出行服務企業(yè)，而未來合作車輛將搭載車載傳感器數(shù)據(jù)的收集和處理平臺，并與其實現(xiàn)數(shù)據(jù)共享，這也使得公司在高精度地圖業(yè)務上將具有“獨特”的數(shù)據(jù)生態(tài)優(yōu)勢;RTK定位：RTK技術(shù)對于高精度地圖的核心作用在于，保證了車體實際位置與地圖位置的一致性，而其技術(shù)重要的支撐主要受制于地基站的多寡，值得注意的是，公司旗下六分科技正在組建超過2200個參考站，具備了極強的壁壘性。

商業(yè)閉環(huán)已然形成

根據(jù)此次公告的內(nèi)容，意味著公司已實現(xiàn)了在沃爾沃國內(nèi)車型下原有圖商的全面替代，而此次訂單的斬獲，我們認為，不僅體現(xiàn)了公司在地圖領(lǐng)域領(lǐng)先的產(chǎn)品力，同時也是其商業(yè)閉環(huán)全面形成的關(guān)鍵一步。我們認為，“車聯(lián)網(wǎng)云服務平臺+高精度地圖”將不僅僅只是平臺搭建，亦或是地圖供應而已，其盈利模式更深層的變化來自于“數(shù)據(jù)管理服務”，即以“合規(guī)+地圖+定位”的云SaaS化服務模式展開。根據(jù)測算，在悲觀、中性和樂觀的情況下，汽車數(shù)據(jù)安全業(yè)務至2025年對應的增量空間或?qū)⒎謩e達到30.4億元/年、60.7億元/年、124.1億元/年。

投資建議

預計公司2021-2023年實現(xiàn)營收25.5/31.0/38.3億元，實現(xiàn)歸母凈利潤1.2/3.6/5.5億元，當前市值對應2022/2023年P(guān)E分別為101/66倍?？紤]到四維圖新的業(yè)務版圖，我們選擇衛(wèi)士通（002268）作為可比公司，目前四維圖新2022/2023年的PE低于衛(wèi)士通2022/2023年110/80倍的PE水平。我們認為公司具備汽車數(shù)據(jù)安全“國家隊”的身份，對比衛(wèi)士通而言公司所處的智能汽車市場在行業(yè)規(guī)模、進入門檻等領(lǐng)域壁壘更高。故維持“推薦”評級。