美的集團(tuán)(000333)2021Q1-Q3營(yíng)業(yè)總收入2629.4億元(+20.8%)，營(yíng)業(yè)收入2613.4億元(+20.6%)，歸母凈利潤(rùn)234.6億元(+6.5%)。其中2021Q3營(yíng)業(yè)總收入881.0億元(+12.9%)，營(yíng)業(yè)收入875.3億元(+12.7%)，歸母凈利潤(rùn)84.5億元(+4.4%)。我們預(yù)計(jì)，在原材料漲價(jià)趨緩和地產(chǎn)政策放松預(yù)期下，公司在收入增速和盈利能力有望迎來雙升。維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2021-2023年歸母凈利潤(rùn)為291.8/334.1/370.1億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為4.2/4.8/5.3元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為16.5/14.4/13.0倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。

多品牌業(yè)務(wù)齊頭并進(jìn)

借助于完善的多品牌矩陣，公司在白電領(lǐng)域份額持續(xù)提升。根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，2021年9月美的品牌空調(diào)線上/線下零售額市占率分別為28.1%/37.9%,分別環(huán)比+6.3/+5.8pcts,2021年9月美的品牌冰箱線上/線下零售額市占率分別為15.5%/10.8%,分別環(huán)比-0.4/+0.2pct，2021年9月小天鵝品牌洗衣機(jī)線上/線下零售額市占率分別為21.1%/17.3%，分別環(huán)比+0.0/+1.8pcts。我們判斷地產(chǎn)政策出現(xiàn)放松預(yù)期，白電需求預(yù)計(jì)將迎來釋放，各品類保持高份額有助于支撐收入高增長(zhǎng)。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶動(dòng)毛利率逆勢(shì)提升

2021Q1-Q3公司毛利率23.8%(-1.5pcts)，Q3毛利率24.9%(+0.1pct)，我們判斷毛利率逆勢(shì)提升主系公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、終端調(diào)價(jià)來對(duì)沖海運(yùn)、原材料漲價(jià)壓力。Q3研發(fā)投入加大提升費(fèi)率水平，公司2021Q1-Q3銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別+0.1/-0.1/+0.3/-0.6pct，其中Q3銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別-0.4/+0.8/+1.0/-0.4pcts。費(fèi)率提升致盈利能力略有下滑，2021Q1-Q3凈利率9.1%(-1.2pcts)，Q3凈利率9.6%(-0.8pct)。公司2021Q1-Q3存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為43.6天(-3.6天)，我們判斷周轉(zhuǎn)能力提升主系持續(xù)推進(jìn)T+3變革，公司2021Q1-Q3應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)25.3天(-0.7天)，我們判斷主系公司品牌拉力強(qiáng)、對(duì)渠道議價(jià)能力逐步加強(qiáng)。公司現(xiàn)金流良好、經(jīng)營(yíng)質(zhì)量高，2021Q1-Q3經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額279.0億元(+11.5%)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇;原材料價(jià)格上漲;海外運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。