近期，債市大幅回調(diào)，一方面是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)穩(wěn)步修復(fù)、貨幣政策逐步收斂，另一方面則與權(quán)益市場持續(xù)上揚(yáng)，帶動(dòng)市場風(fēng)險(xiǎn)偏好向上有一定負(fù)相關(guān)關(guān)系。

近期公布了一系列經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，表明經(jīng)濟(jì)修復(fù)態(tài)勢良好。中國6月財(cái)新制造業(yè)PMI為51.2，為今年以來最高，連續(xù)兩個(gè)月處于擴(kuò)張區(qū)間，整體供需向好趨勢保持不變。6月PPI同比降3%(預(yù)期降3.1%，前值降3.7%)，連續(xù)4個(gè)月降幅擴(kuò)大態(tài)勢出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，原油、有色、煤炭等工業(yè)原材料價(jià)格全線上漲是PPI修復(fù)的主因。金融數(shù)據(jù)表現(xiàn)也較為亮眼，6月社融存量增速12.8%、較前值繼續(xù)走高0.3個(gè)百分點(diǎn)，本外幣貸款同比增長13%，特別是新增企業(yè)中長貸7348億，同比多增達(dá)3595億，超出市場預(yù)期，寬貨幣向?qū)捫庞玫霓D(zhuǎn)向仍在繼續(xù)。但經(jīng)濟(jì)修復(fù)的代價(jià)是我國宏觀杠桿率在一季度即提升了14.5個(gè)百分點(diǎn)，因此，在我國疫情基本得到控制后，央行貨幣政策隨即逐步收斂，從邊際上看，流動(dòng)性最好的時(shí)刻可能已經(jīng)過去。

與不斷調(diào)整的債市形成鮮明對比的則是近期股市持續(xù)上漲，帶動(dòng)市場風(fēng)險(xiǎn)偏好明顯上行，居民持續(xù)贖回理財(cái)和貨幣基金并投入股市，而理財(cái)?shù)内H回又導(dǎo)致債券的下跌，最終演繹成股債轉(zhuǎn)換的蹺蹺板效應(yīng)。更值得注意的是，隨著股市的持續(xù)走強(qiáng)，居民存款搬家的速度將可能加速，銀行間市場流動(dòng)性面臨著進(jìn)一步趨緊的風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)際上近期銀行間市場拆借利率中樞已較前期顯著上移。

展望下半年，基建投資增速回升已是市場共識，房地產(chǎn)供需仍然較好、海外復(fù)工帶來的外需修復(fù)可能持續(xù)利好我國經(jīng)濟(jì)，而這幾方面可能均不利債市。當(dāng)前國際疫情防控形勢嚴(yán)峻，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程依舊不容樂觀，全球央行寬松將延續(xù)相當(dāng)長時(shí)期，在此背景下，我國央行貨幣政策轉(zhuǎn)向仍言之過早。因此，從投資策略上來看，債市可能仍有一定交易機(jī)會，但建議縮短整體組合久期，控制杠桿，票息為王。