2020年上半年即將結(jié)束，我們認(rèn)為上半年的市場是一個(gè)預(yù)期與預(yù)期差博弈的行情，資金在整個(gè)行情中處于主導(dǎo)地位，因?yàn)槌A(yù)期的流動(dòng)性寬松與疫情下高收益資產(chǎn)的稀缺形成鮮明的反差，因此我們可以看到二級市場板塊間投資機(jī)會(huì)呈現(xiàn)高度的一致性及高波動(dòng)性。一致性來自于資金對行業(yè)基本面和產(chǎn)業(yè)邏輯的預(yù)期，高波動(dòng)性來自于由預(yù)期差導(dǎo)致的博弈行為。

具體而言，2020年上半年，農(nóng)林牧漁、食品飲料、醫(yī)藥生物等防御性行業(yè)持續(xù)性較強(qiáng)，TMT行業(yè)呈現(xiàn)高收益、高波動(dòng)。從主題性質(zhì)看，擔(dān)憂于通脹預(yù)期的農(nóng)林牧漁，疊加通脹預(yù)期與內(nèi)需消費(fèi)的食品飲料，受益于疫情的醫(yī)藥生物，由于資金的一致預(yù)期不斷增強(qiáng)而持續(xù)走強(qiáng)。如果我們看的更細(xì)些，會(huì)發(fā)現(xiàn)細(xì)分領(lǐng)域的消費(fèi)或是醫(yī)藥龍頭呈現(xiàn)更強(qiáng)的alpha的收益，例如細(xì)分調(diào)味料的龍頭，細(xì)分疫苗方向的龍頭等，這體現(xiàn)資金出于高收益的訴求，對基本面研究的苛求，對行業(yè)邏輯認(rèn)識的優(yōu)化。在我們年初預(yù)料之中，最后走出“黑馬”特性的板塊是線上經(jīng)濟(jì)和物業(yè)板塊。得益于線上消費(fèi)的品牌、平臺及相關(guān)軟硬件設(shè)備提供商，由于無接觸隔離而激發(fā)大眾對物業(yè)需求的提升，本身便具備稀缺性的物業(yè)板塊同樣獲得驚人的alpha。TMT行業(yè)的高收益，高波動(dòng)性在于投資者對于國家堅(jiān)定踐行科創(chuàng)興國的決心，但是由于其本身的高估值、中美關(guān)系的一直呈現(xiàn)預(yù)期與超預(yù)期的分歧，市場呈現(xiàn)較大的擔(dān)憂。

當(dāng)前位置，我們認(rèn)為依然下半年的alpha機(jī)會(huì)依然在預(yù)期差，來自對中國宏觀經(jīng)濟(jì)和上市公司業(yè)績的展望，我們需要通過對產(chǎn)業(yè)的跟蹤及個(gè)股基本面的精研來判斷哪些行業(yè)可以走出疫情，而且由于大家能夠預(yù)期的板塊已經(jīng)在上半年呈現(xiàn)較高收益，因此超額的alpha來自超預(yù)期的方向，因此依然大概率是結(jié)構(gòu)性的行情。

我們相對看好的或?qū)⑦€是聚焦線上經(jīng)濟(jì)、科技創(chuàng)新、內(nèi)需消費(fèi)等方向，因?yàn)槲覀冋J(rèn)為，線上消費(fèi)持續(xù)的跑贏線下消費(fèi)大概率將成為不可逆轉(zhuǎn)的趨勢，越來越多的上市公司無法避免將銷售的戰(zhàn)線由線下轉(zhuǎn)移到線上，疫情下消費(fèi)者的消費(fèi)習(xí)慣也在發(fā)生轉(zhuǎn)變，習(xí)慣的形成亦將是不可逆的;而科創(chuàng)興國依然將是未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展的源動(dòng)力，中美貿(mào)易關(guān)系的復(fù)雜化或?qū)⒀泳徸灾鲃?chuàng)新的過程，但結(jié)果大概率無法改變，例如半導(dǎo)體、芯片等自主創(chuàng)新的方向，新基建中數(shù)據(jù)中心發(fā)展等方向;而作為今年積極財(cái)政發(fā)力點(diǎn)的內(nèi)需消費(fèi)，隨著即將召開的兩會(huì)帶來具體政策性的落地，下半年依然值得期待，不同于上半年，消費(fèi)的復(fù)蘇或?qū)⒂懈鄟碜曰久?、?shù)據(jù)面的支撐。只不過，依然是我們之前提到的問題，在上半年相關(guān)板塊確實(shí)以呈現(xiàn)較高漲幅，接下來的我們更需要做的是精研個(gè)股，從個(gè)股基本面入手獲得alpha收益。

對于二級市場投資而言，整體疫情下的市場讓我們看到更多的是對傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)中理性人的假設(shè)的否定，我們可以發(fā)現(xiàn)市場大部分時(shí)候都是非理性的，尤其是在極端情緒蔓延的時(shí)候。這樣就需要我們在投資策略中，疊加對市場情緒面刻畫的指標(biāo)，用以度量市場的非理性程度，在非理性交易下，個(gè)股的估值會(huì)長期的偏離均值而無法回歸，因此，我們需要均衡估值紀(jì)律，個(gè)股基本面及市場情緒三者去搭建投資組合，選擇當(dāng)前位置性價(jià)比更好的個(gè)股。