多因素共振致

“核心資產(chǎn)”股價持續(xù)上漲

市場將那些處于行業(yè)龍頭地位、具備高穩(wěn)定性和高ROE、有較強(qiáng)市場競爭力的大市值公司，視為“核心資產(chǎn)”。

致順投資表示，核心資產(chǎn)類股票持續(xù)上漲，是多個因素共振的結(jié)果，包括經(jīng)濟(jì)處于下行周期、市場份額向龍頭企業(yè)集中、A股投資者結(jié)構(gòu)持續(xù)機(jī)構(gòu)化、海外資金持續(xù)流入、價值投資理念普及等等。

凱豐投資高級策略研究員劉幸表示，核心資產(chǎn)過去幾年持續(xù)上漲有充分的理由，一是流動性，二是業(yè)績，三是估值。“從流動性上看，在新增資金不多且外圍資金占較大比例的情況下，市場會趨向于選擇抱團(tuán)核心資產(chǎn);核心資產(chǎn)的業(yè)績過去幾年也體現(xiàn)出非常強(qiáng)的韌勁;而且核心資產(chǎn)的估值和沒有業(yè)績的小票相比，具有極高的性價比。”

仁橋資產(chǎn)認(rèn)為，外資對“核心資產(chǎn)”青睞有加，隨著外資投資占比加大，其對市場定價主導(dǎo)權(quán)也在增強(qiáng);在股票定價模型中，A股市場過去很長時間過于重視增長率因子，而忽視了穩(wěn)態(tài)下ROE的水平。隨著經(jīng)濟(jì)增速整體下臺階，高增長的公司越來越少，穩(wěn)態(tài)下的ROE變得更為重要，這有助于“核心資產(chǎn)”的估值提高;而且，科創(chuàng)板打新的底倉配置需求有利于資金源源不斷地流向“核心資產(chǎn)”。

星石投資表示，“核心資產(chǎn)”近期受到資金抱團(tuán)，與多方面因素有關(guān)：一是外資加速涌入A股，對市場風(fēng)格起到了邊際上的帶動作用;二是外部國際經(jīng)濟(jì)形勢、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)筑底仍在路上，市場風(fēng)險偏好較年初回落，資金涌向確定性更強(qiáng)的低風(fēng)險資產(chǎn)，從而導(dǎo)致核心資產(chǎn)溢價率走高和邊緣資產(chǎn)市值大幅蒸發(fā)的現(xiàn)象。

明達(dá)資產(chǎn)認(rèn)為，“核心資產(chǎn)”的上漲與寡頭時代趨勢相關(guān)，而這一趨勢還將繼續(xù)并強(qiáng)化，特別是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革以來，行業(yè)和產(chǎn)業(yè)的集中度快速上升，各類要素向頭部集中的趨勢越來越顯著，而且以后行業(yè)集中度還會進(jìn)一步提升。在當(dāng)前所處的低利率時代，資金寬松的同時優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)顯得更為稀缺。隨著資本市場全方位開放，未來社保養(yǎng)老、保險資金、銀行理財和海外資金等長期資金存在配置需求，海外資金配置需求空間更大，對核心資產(chǎn)的主導(dǎo)權(quán)也將增強(qiáng)。

“擁擠”或帶來逆轉(zhuǎn)

對于炙手可熱的“核心資產(chǎn)”，多位私募人士表示對其后續(xù)走勢持謹(jǐn)慎態(tài)度。

致順投資認(rèn)為，看好“核心資產(chǎn)”的邏輯已廣泛傳播、投資者都耳熟能詳時，股價固然會創(chuàng)新高，但勢必伴隨交易上的擁擠，對此投資者應(yīng)該審慎評估這類資產(chǎn)的風(fēng)險收益比。

劉幸表示，對于“核心資產(chǎn)”也要考慮其持續(xù)性，下半年其業(yè)績是否能像之前那樣繼續(xù)攀升。如果業(yè)績隨著經(jīng)濟(jì)和地產(chǎn)周期逐步下行，“核心資產(chǎn)”的抱團(tuán)行為有可能帶來一定程度的交易性踩踏。

鴻道投資執(zhí)行合伙人、投資總監(jiān)孫建冬認(rèn)為，美聯(lián)儲進(jìn)入降息周期，國內(nèi)市場結(jié)構(gòu)性調(diào)整與改革將迎來一個難得的窗口期。在這個過程中，“核心資產(chǎn)”將會在美聯(lián)儲降息慣性上沖后進(jìn)入調(diào)整期。從經(jīng)濟(jì)性質(zhì)看，這次調(diào)整是對2001年加入WTO以來尤其是2008年四萬億刺激以來增長模式與融資模式的長周期調(diào)整。因此，“核心資產(chǎn)”中一些跟過去增長模式相關(guān)度更高的行業(yè)如地產(chǎn)、銀行等，調(diào)整的開始也是結(jié)束的開始。

仁橋資產(chǎn)旗幟鮮明地表示，“核心資產(chǎn)”大漲是由一致性行為催生的泡沫。逆向投資策略里的一個邏輯前提是“均值回歸”，無論市場風(fēng)格還是估值長期都要遵循這個規(guī)律。指數(shù)和公司的價格波動由業(yè)績和估值波動兩部分組成，估值波動有時會更大，因此監(jiān)控好估值波動區(qū)間是監(jiān)控投資者情緒的有效指標(biāo)。當(dāng)投資人逐漸“擁擠”到一個極端時，逆轉(zhuǎn)也會隨之而來。一些龍頭企業(yè)近期的股價上漲并非來自業(yè)績驅(qū)動，而是源于估值快速擴(kuò)張，需要警惕鐘擺回轉(zhuǎn)。

星石投資認(rèn)為，“核心資產(chǎn)”存在一定溢價，短期內(nèi)或仍能持續(xù)，但隨著其性價比逐漸降低，未來將逐漸回歸低風(fēng)險、低收益的一般規(guī)律。“‘核心資產(chǎn)’低風(fēng)險、高收益的錯配說明以前的定價出現(xiàn)了問題，快速上漲的股價就是對之前定價失衡的修正?，F(xiàn)在，‘核心資產(chǎn)’的風(fēng)險依然保持在較低水平，但未來可能越來越符合低風(fēng)險低收益的投資規(guī)律，性價比逐步降低。中高收益的成長股可能將成為下一階段的‘核心資產(chǎn)’。”

不過也有私募仍堅定看好“核心資產(chǎn)”。明達(dá)資產(chǎn)表示，未來兩三年的配置重點仍然是大金融、大消費、大健康板塊中的藍(lán)籌股、核心資產(chǎn)。“我們將選擇這些領(lǐng)域中具備寡頭特征、估值合理、盈利穩(wěn)定的企業(yè)，作為持續(xù)跟蹤和配置的重點。同時繼續(xù)做好風(fēng)控，在加強(qiáng)風(fēng)控體系的同時進(jìn)一步增加對個股的事前深入研究以防范風(fēng)險。”