在房地產(chǎn)施工端數(shù)據(jù)進一步趨弱后，市場期待基建可以接棒帶動鋼材需求。尤其是近日新一輪新增地方債額度下達后，市場更加期待基建拉開今年第二波施工大潮。在研究政府財政與基建投資效率后，我們認為：

截至目前，幾項基建資金的主要來源均未表現(xiàn)出大幅增加的趨勢。地方政府財政收入在剔除去年的留抵退稅因素后增幅有限（1.54%）、專項債發(fā)放有所轉(zhuǎn)弱。而同時政策性金融工具也還沒有找到合適的時機釋放。基建資金的支出端，不論是地方財政還是專項債對基建的支持力度都同比走弱。尤其是今年提前批專項債額度大幅增加的情況下，實際的專項債發(fā)放規(guī)模低于去年同期，對基建支出的占比也是2021年下半年有完整數(shù)據(jù)統(tǒng)計以來的歷史低點（59.5%）。城投公司的債務問題由來已久，積壓政府對基建的投資。此類情況將進一步影響專項債對基建的拉動作用。

實際上當前國內(nèi)基建增速維持高位的部分原因是去年前7月公共財政支出對基建的投資同比增速較高。當前投資“紅利”趨于尾聲，基建或難以維持較高增速。

一、 基建的收入端不及預期

【資料圖】

國內(nèi)基建的收入來源主要有政府公共財政收入、專項債等。而截至目前，主要收入來源均受到不同程度的限制甚至并未出現(xiàn)。

今年前四個月我國公共財政收入8.32萬億元，同比提升11.9%，扣除2022年留抵退稅因素后僅增長1.54%。后疫情時代的政府財政收入改善幅度有限的主要原因是企業(yè)盈利尚未明顯好轉(zhuǎn)、居民收入預期并未改善和土地市場交易疲弱，以上問題難以在短期扭轉(zhuǎn)。

專項債發(fā)放進度一般。實際上，本年度提前批新增專項債額度為歷史高點，同比提升50%，達到2.19萬億元。但是一季度發(fā)放力度基本與去年持平，進入二季度后反而走弱。截至5月30日，2023年前5月新增專項債發(fā)行規(guī)模為1.87萬億元，低于2022年的2.03萬億元和2020年的2.15萬億元。節(jié)奏上，往年5月均會集中發(fā)行專項債，而今年5月的發(fā)放額度并未明顯提高。

2022年下半年，由于“穩(wěn)增長”壓力較大，三大政策性開發(fā)銀行聯(lián)手推出約7400億元的政策性金融工具。但今年尚未見到類似政策性金融工具推出的跡象。

二、 專項債、政府公共財政支出對基建支持力度均下降

2023年前四個月，政府公共財政支出同比提升6.8%，投入領域更偏向民生和科技等剛性需求領域，對基建的支出同比僅溫和增加3.4%。雖然對比2022年全年增速1.3%回升，但是依然低于2022年前4月和前7月的增速。

專項債資金對基建的支持力度也呈下降趨勢。若將市政及產(chǎn)業(yè)園區(qū)基礎設施、交通基礎設施、農(nóng)林水利、能源和城鄉(xiāng)冷鏈物流基礎設施視為基建相關項目，則2022年前3個月，投向基礎設施的專項債資金占比為61.7%，2022年全年為60.5%，2023年前3個月僅為59.5%，對基建投入的占比呈現(xiàn)穩(wěn)定的下降趨勢。

三、 專項債使用效率受多重因素拖累

近日某地城投平臺被曝出公募債到期還款困難，傳言地方政府在尋求資金無果后，使用專項債資金償還。雖然當?shù)叵嚓P部門很快出具嚴正聲明否認，但實際上，專項債被挪用的問題在2022年下半年就已經(jīng)出現(xiàn)過：河北省審計廳就公開石家莊市、承德市、圍場縣、唐縣部分單位違規(guī)將專項債券資金用于經(jīng)常性支出；河南省審計廳也透露14個市縣擠占挪用專項債券資金用于發(fā)放與專項債無關人員的工資。在專項債發(fā)放規(guī)模不及往年的背景下，挪用、閑置等行為會進一步降低專項債對基建的實際拉動效率。

進入2023年后，全國基建投資完成額增速就呈下降趨勢：從2022年全年同比提升11.52%下降到前四月同比增速9.8%。去年前七個月公共財政對基建投資相關的支出處于較高增速，而基建實際形成工作量的周期大概是6到12個月：當前我國基建依然保持高增速的部分原因是去年前7個月對基建的高投入“紅利”，而增速放緩或許說明去年高投入的基建“紅利”正在趨于尾聲。因此長期來看，基建或難以維持高增速。

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