在房地產(chǎn)施工端數(shù)據(jù)進(jìn)一步趨弱后，市場(chǎng)期待基建可以接棒帶動(dòng)鋼材需求。尤其是近日新一輪新增地方債額度下達(dá)后，市場(chǎng)更加期待基建拉開(kāi)今年第二波施工大潮。在研究政府財(cái)政與基建投資效率后，我們認(rèn)為：

截至目前，幾項(xiàng)基建資金的主要來(lái)源均未表現(xiàn)出大幅增加的趨勢(shì)。地方政府財(cái)政收入在剔除去年的留抵退稅因素后增幅有限（1.54%）、專項(xiàng)債發(fā)放有所轉(zhuǎn)弱。而同時(shí)政策性金融工具也還沒(méi)有找到合適的時(shí)機(jī)釋放?；ㄙY金的支出端，不論是地方財(cái)政還是專項(xiàng)債對(duì)基建的支持力度都同比走弱。尤其是今年提前批專項(xiàng)債額度大幅增加的情況下，實(shí)際的專項(xiàng)債發(fā)放規(guī)模低于去年同期，對(duì)基建支出的占比也是2021年下半年有完整數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)以來(lái)的歷史低點(diǎn)（59.5%）。城投公司的債務(wù)問(wèn)題由來(lái)已久，積壓政府對(duì)基建的投資。此類情況將進(jìn)一步影響專項(xiàng)債對(duì)基建的拉動(dòng)作用。

實(shí)際上當(dāng)前國(guó)內(nèi)基建增速維持高位的部分原因是去年前7月公共財(cái)政支出對(duì)基建的投資同比增速較高。當(dāng)前投資“紅利”趨于尾聲，基建或難以維持較高增速。

一、 基建的收入端不及預(yù)期

【資料圖】

國(guó)內(nèi)基建的收入來(lái)源主要有政府公共財(cái)政收入、專項(xiàng)債等。而截至目前，主要收入來(lái)源均受到不同程度的限制甚至并未出現(xiàn)。

今年前四個(gè)月我國(guó)公共財(cái)政收入8.32萬(wàn)億元，同比提升11.9%，扣除2022年留抵退稅因素后僅增長(zhǎng)1.54%。后疫情時(shí)代的政府財(cái)政收入改善幅度有限的主要原因是企業(yè)盈利尚未明顯好轉(zhuǎn)、居民收入預(yù)期并未改善和土地市場(chǎng)交易疲弱，以上問(wèn)題難以在短期扭轉(zhuǎn)。

專項(xiàng)債發(fā)放進(jìn)度一般。實(shí)際上，本年度提前批新增專項(xiàng)債額度為歷史高點(diǎn)，同比提升50%，達(dá)到2.19萬(wàn)億元。但是一季度發(fā)放力度基本與去年持平，進(jìn)入二季度后反而走弱。截至5月30日，2023年前5月新增專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模為1.87萬(wàn)億元，低于2022年的2.03萬(wàn)億元和2020年的2.15萬(wàn)億元。節(jié)奏上，往年5月均會(huì)集中發(fā)行專項(xiàng)債，而今年5月的發(fā)放額度并未明顯提高。

2022年下半年，由于“穩(wěn)增長(zhǎng)”壓力較大，三大政策性開(kāi)發(fā)銀行聯(lián)手推出約7400億元的政策性金融工具。但今年尚未見(jiàn)到類似政策性金融工具推出的跡象。

二、 專項(xiàng)債、政府公共財(cái)政支出對(duì)基建支持力度均下降

2023年前四個(gè)月，政府公共財(cái)政支出同比提升6.8%，投入領(lǐng)域更偏向民生和科技等剛性需求領(lǐng)域，對(duì)基建的支出同比僅溫和增加3.4%。雖然對(duì)比2022年全年增速1.3%回升，但是依然低于2022年前4月和前7月的增速。

專項(xiàng)債資金對(duì)基建的支持力度也呈下降趨勢(shì)。若將市政及產(chǎn)業(yè)園區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施、交通基礎(chǔ)設(shè)施、農(nóng)林水利、能源和城鄉(xiāng)冷鏈物流基礎(chǔ)設(shè)施視為基建相關(guān)項(xiàng)目，則2022年前3個(gè)月，投向基礎(chǔ)設(shè)施的專項(xiàng)債資金占比為61.7%，2022年全年為60.5%，2023年前3個(gè)月僅為59.5%，對(duì)基建投入的占比呈現(xiàn)穩(wěn)定的下降趨勢(shì)。

三、 專項(xiàng)債使用效率受多重因素拖累

近日某地城投平臺(tái)被曝出公募債到期還款困難，傳言地方政府在尋求資金無(wú)果后，使用專項(xiàng)債資金償還。雖然當(dāng)?shù)叵嚓P(guān)部門(mén)很快出具嚴(yán)正聲明否認(rèn)，但實(shí)際上，專項(xiàng)債被挪用的問(wèn)題在2022年下半年就已經(jīng)出現(xiàn)過(guò)：河北省審計(jì)廳就公開(kāi)石家莊市、承德市、圍場(chǎng)縣、唐縣部分單位違規(guī)將專項(xiàng)債券資金用于經(jīng)常性支出；河南省審計(jì)廳也透露14個(gè)市縣擠占挪用專項(xiàng)債券資金用于發(fā)放與專項(xiàng)債無(wú)關(guān)人員的工資。在專項(xiàng)債發(fā)放規(guī)模不及往年的背景下，挪用、閑置等行為會(huì)進(jìn)一步降低專項(xiàng)債對(duì)基建的實(shí)際拉動(dòng)效率。

進(jìn)入2023年后，全國(guó)基建投資完成額增速就呈下降趨勢(shì)：從2022年全年同比提升11.52%下降到前四月同比增速9.8%。去年前七個(gè)月公共財(cái)政對(duì)基建投資相關(guān)的支出處于較高增速，而基建實(shí)際形成工作量的周期大概是6到12個(gè)月：當(dāng)前我國(guó)基建依然保持高增速的部分原因是去年前7個(gè)月對(duì)基建的高投入“紅利”，而增速放緩或許說(shuō)明去年高投入的基建“紅利”正在趨于尾聲。因此長(zhǎng)期來(lái)看，基建或難以維持高增速。

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