美國(guó)財(cái)政部當(dāng)?shù)貢r(shí)間周三（11月16日）公布的國(guó)際資本流動(dòng)報(bào)告（TIC）顯示，海外投資者（以下簡(jiǎn)稱“外資”）2022年9月持有美國(guó)國(guó)債（以下簡(jiǎn)稱“美債”）總規(guī)模環(huán)比大幅縮減2121億美元，至72969億美元，創(chuàng)年內(nèi)新低。

(相關(guān)資料圖)

報(bào)告顯示，美債前兩大“債主”在9月均選擇拋售美債，其中，日本所持美債大幅縮減796億美元至11998億美元，倉(cāng)位已經(jīng)連續(xù)第三個(gè)月下降；中國(guó)當(dāng)月所持美債規(guī)模減少382億美元，倉(cāng)位回落至9336億美元。

市場(chǎng)觀點(diǎn)稱，隨著美國(guó)的借貸成本繼續(xù)飆升、美元指數(shù)走強(qiáng)和美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入衰退的預(yù)期更近，預(yù)示著美債收益率將會(huì)持續(xù)保持高位，并影響包括日本央行在內(nèi)的機(jī)構(gòu)對(duì)美國(guó)債券的新一輪押注和定價(jià)。而9月美債的走勢(shì)顯示，10年期美債收益率累計(jì)大漲68BPs，也印證了主要“債主”的拋售行為。

日本繼續(xù)拋售美債，年內(nèi)累計(jì)減持1838億美元

美國(guó)財(cái)政部公布的數(shù)據(jù)顯示，34個(gè)國(guó)家和地區(qū)中有25個(gè)在9月份減持美債，海外投資者累計(jì)減倉(cāng)幅度為2121億美元，結(jié)束此前兩個(gè)月的連續(xù)增持態(tài)勢(shì)。截至2022年9月末，外資持有美債倉(cāng)位下挫至72969億美元，其中，有51.27%為各國(guó)/地區(qū)官方持有，而在官方持倉(cāng)配比方面，中長(zhǎng)期美債占比94.12%。

據(jù)新華財(cái)經(jīng)統(tǒng)計(jì)，今年前9個(gè)月，外資凈減持美債4507億美元，海外投資者在2月和6-8月增持美債，其中2月份增持規(guī)模為519億美元，其他月份均有不同程度的減持，4月減持額達(dá)到1583億美元，9月減持規(guī)模更是超過2000億美元。

具體來看，前十大美國(guó)海外“債主”中，9月僅有英國(guó)和比利時(shí)選擇增持。其中，英國(guó)延續(xù)加倉(cāng)勢(shì)頭，近3個(gè)月累計(jì)增持479億美元美債；當(dāng)月比利時(shí)增持最為顯著，加倉(cāng)372億美元，使得持倉(cāng)規(guī)模一舉升破3000億美元，達(dá)到3251億美元，持倉(cāng)排名也從第七位晉升為第四位。

對(duì)于英國(guó)持續(xù)的加倉(cāng)行為，回顧9月的英國(guó)央行舉措和英債市場(chǎng)不難得出解釋：英國(guó)央行大步跨入全球緊縮浪潮。在9月22日如期宣布加息50個(gè)基點(diǎn)之后，又在9月23日打開債務(wù)發(fā)行“水龍頭”，時(shí)任首相特拉斯公布其經(jīng)濟(jì)計(jì)劃，其中新增發(fā)債規(guī)模遠(yuǎn)超此前計(jì)劃，英國(guó)央行同時(shí)宣布開始積極出售英國(guó)國(guó)債，主動(dòng)量化緊縮（QT）。這一系列舉措令英國(guó)本地與海外投資者措手不及，一度引發(fā)了持續(xù)近兩周的英債拋售潮。

受此影響，美債吸引力相對(duì)英國(guó)國(guó)債再度上升，英國(guó)投資者也選擇在資產(chǎn)方面“棄英投美”，在投資者不得不尋求新的配置選項(xiàng)背景下，美債繼續(xù)“坐收漁利”。

反觀9月份的減持陣營(yíng)，日本、中國(guó)大陸、瑞士、愛爾蘭等8個(gè)國(guó)家/地區(qū)均在列，這八大“債主”累計(jì)減持總規(guī)模達(dá)到1802億美元。

其中，中國(guó)大陸9月減持382億美元美債，暫停此前兩個(gè)月的小幅增倉(cāng)，本次減持幅度也達(dá)到年內(nèi)最高水平，今年累計(jì)減持1351億美元美債。中國(guó)大陸的最新美債倉(cāng)位是9336億美元，達(dá)到2010年6月以來新低，并連續(xù)5個(gè)月持倉(cāng)低于1萬億美元。

另據(jù)新華財(cái)經(jīng)統(tǒng)計(jì)，中國(guó)大陸持有美債規(guī)模的歷史最高點(diǎn)為2013年11月，當(dāng)時(shí)達(dá)到了1.32萬億美元。相較于2013年的峰值，截至2022年9月末，中國(guó)大陸已經(jīng)累計(jì)減持約3864億美元美債。

同時(shí)，作為美債第一大持有國(guó)，日本9月凈減持796億美元美債，為連續(xù)第三個(gè)月減持，總持倉(cāng)進(jìn)一步降至11202億美元。因日、美兩國(guó)貨幣政策大相徑庭，日本投資者在今年多數(shù)時(shí)間選擇拋售美債資產(chǎn)。結(jié)合既往TIC數(shù)據(jù)，今年前9個(gè)月，日本累計(jì)減持美債規(guī)模為1838億美元。

分析認(rèn)為，日本的大幅拋售行為值得市場(chǎng)關(guān)注。美國(guó)通貨膨脹正處于近40年來的最高水平，美聯(lián)儲(chǔ)只能不斷加息以遏制通貨膨脹，受此影響，在日美貨幣政策嚴(yán)重背離的背景下，日元兌美元持續(xù)貶值，促使日本買家為外匯套利而拋售美元資產(chǎn)。

另一方面的佐證是，日本官方披露的國(guó)內(nèi)投資者在9月拋售海外債券的規(guī)模較大。據(jù)日本財(cái)務(wù)省最新國(guó)際證券交易月度報(bào)告，9月，日本投資者減持海外中長(zhǎng)期債券27776億日元，增持短期債券1361億日元，累計(jì)凈減持海外債券26415億日元。

此前，三菱日聯(lián)金融集團(tuán)表示，日本市場(chǎng)目前正在拋售美債，并可能會(huì)推遲購(gòu)買美債。但現(xiàn)在美聯(lián)儲(chǔ)還幾乎沒有顯示出從其加息立場(chǎng)上明確退縮的跡象，這將給日本央行捍衛(wèi)日元和堅(jiān)持其日債收益率曲線控制政策帶來更大的壓力。

另據(jù)日本財(cái)務(wù)省10月7日公布的數(shù)據(jù)顯示，日本拋售美債置換美元以購(gòu)入日元的力度非常猛烈，使得日本9月份外儲(chǔ)至少減少了540億美元至1.24萬億美元，創(chuàng)有記錄以來單月最大降幅，且為連續(xù)2個(gè)月下降。數(shù)據(jù)顯示，日本央行僅在9月22日和10月2日的兩次干預(yù)中就消耗了5.8萬億日元（405億美元）。對(duì)此，日本財(cái)務(wù)大臣解釋，外匯干預(yù)是外儲(chǔ)下降的一個(gè)因素。

9月美債收益率繼續(xù)攀升，通脹超預(yù)期引發(fā)空頭情緒集中釋放

由于TIC報(bào)告存在時(shí)滯性，最新的美債持倉(cāng)數(shù)據(jù)對(duì)應(yīng)的是9月份的市場(chǎng)變化。當(dāng)月重要節(jié)點(diǎn)是8月通脹數(shù)據(jù)的發(fā)布和美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議結(jié)果，當(dāng)時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)大幅上調(diào)政策利率終點(diǎn)水平，疊加PMI數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)韌性仍存，再度推升了美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)加息預(yù)期。當(dāng)月，美聯(lián)儲(chǔ)官員還不斷重申美聯(lián)儲(chǔ)加息決心以及當(dāng)時(shí)緊縮路徑的合理性，進(jìn)而助推美債利率“節(jié)節(jié)攀升”。

行情數(shù)據(jù)顯示，10年期美債收益率9月累計(jì)大漲68BPs左右，月度表現(xiàn)持續(xù)低迷。按階段來看，9月中旬，市場(chǎng)迎來了8月通脹數(shù)據(jù)的沖擊，盡管市場(chǎng)已經(jīng)提前做好“見頂”準(zhǔn)備，當(dāng)月的CPI數(shù)據(jù)仍然高出預(yù)期。受此影響，美債各期限收益率漲幅當(dāng)時(shí)紛紛超過10BPs，2年期美債收益率一舉升破3.7%關(guān)口。

市場(chǎng)觀點(diǎn)稱，連續(xù)幾個(gè)月的通脹反復(fù)行情所積攢的空頭情緒在9月中旬集中釋放，機(jī)構(gòu)開始大幅提前交易激進(jìn)加息預(yù)期，疊加美聯(lián)儲(chǔ)縮表的影響逐步顯現(xiàn)，9月美債收益率形成了新一輪上行。

2022年以來，通貨膨脹倒逼美聯(lián)儲(chǔ)加息縮表，不得不以犧牲經(jīng)濟(jì)發(fā)展來遏制高通脹，而這高通脹的根源又來自于美聯(lián)儲(chǔ)在疫情發(fā)生后持續(xù)性的量化寬松助推物價(jià)，以及“直升機(jī)撒錢”模式下居民就業(yè)意愿下降導(dǎo)致勞動(dòng)力成本快速上漲等狀況。

遏制近四十年來最高的通脹是美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)下的首要任務(wù)，這是市場(chǎng)的共識(shí)。不過，對(duì)于通脹風(fēng)險(xiǎn)性程度的定義，將決定美聯(lián)儲(chǔ)的加息進(jìn)度，正因如此，機(jī)構(gòu)試圖從多角度佐證通脹現(xiàn)狀并預(yù)測(cè)未來的政策動(dòng)向。

美銀分析師指出，到2023年第一季度，美聯(lián)儲(chǔ)政策利率、美債收益率都可能升至4.3%-5%的區(qū)間，這表明，美債存在繼續(xù)被大幅拋售的預(yù)期，流動(dòng)性減少、波動(dòng)性增加，處于廣泛的清算模式。

從存量的角度來看，美國(guó)債務(wù)時(shí)鐘最新數(shù)據(jù)顯示，截至11月17日，美國(guó)未償還公共債務(wù)總額為31.284萬億美元，近一個(gè)月內(nèi)增加了1330億美元。在美國(guó)自身負(fù)債累累的情況下，美聯(lián)儲(chǔ)的不斷加息，正在使美國(guó)高達(dá)31萬億美元的國(guó)家債務(wù)利息成本增加。據(jù)彼得森基金會(huì)預(yù)計(jì)，這至少將增加1萬億美元的借貸成本。

瑞士信貸（Credit Suisse）表示：“積極的抗通脹措施正在放緩全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，形勢(shì)不太可能在短期內(nèi)好轉(zhuǎn)。預(yù)計(jì)各國(guó)央行將繼續(xù)提高利率，以冷卻通脹。這反過來又會(huì)使GDP增長(zhǎng)幾乎停滯，至少在主要商品等價(jià)格出現(xiàn)下降跡象之前都會(huì)是這樣。”

荷蘭國(guó)際集團(tuán)（ING）全球市場(chǎng)主管克里斯?特納（Chris Turner）也表示：“各國(guó)央行仍完全關(guān)注通脹和加息，即使這意味著引發(fā)衰退。”

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