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^{展望后市，雖然菜油現(xiàn)貨價(jià)格強(qiáng)勢或延續(xù)至11月前后，但隨著前期買船陸續(xù)到港，菜油供需緊平衡有望得到緩解。長期來看，菜油整體走勢將承壓。}

近期，菜油期貨近遠(yuǎn)月合約走勢分化明顯。在第三季度現(xiàn)貨供應(yīng)偏緊的背景下，菜油期貨2209合約隨著交割月的臨近表現(xiàn)強(qiáng)勢，但該強(qiáng)勢并未對遠(yuǎn)月合約形成利好帶動。在加拿大新作菜籽較強(qiáng)的增產(chǎn)預(yù)期以及國內(nèi)大量采購第四季度菜籽船的情況下，菜油期貨2301合約走出領(lǐng)跌態(tài)勢，菜油期貨2209合約與2301合約價(jià)差一度走升至2695元/噸的極高水平。

國內(nèi)菜油進(jìn)口同比大幅下滑

雖然過去幾年在國內(nèi)菜油進(jìn)口供應(yīng)中加拿大的占比出現(xiàn)下滑，但整體仍保持在60%以上的高位。相較于俄羅斯等較為穩(wěn)定的進(jìn)口，加拿大成為國內(nèi)菜油進(jìn)口供應(yīng)波動的重要來源。在2021年因嚴(yán)重干旱大幅減產(chǎn)后，加拿大菜籽平衡表出現(xiàn)明顯收縮，加拿大統(tǒng)計(jì)局一度將2021/2022年度加拿大菜籽產(chǎn)量預(yù)估放在1260萬噸的低位。雖然在今年8月底的最新預(yù)估中，加拿大統(tǒng)計(jì)局將2021/2022年度菜籽產(chǎn)量預(yù)估上調(diào)至1376萬噸，但同比近600萬噸的產(chǎn)量減幅仍暗示其舊作出口潛力大降。

加拿大供應(yīng)緊縮令其報(bào)價(jià)高企。今年以來，國內(nèi)進(jìn)口菜籽榨利和菜油進(jìn)口利潤處于較長時(shí)間的大幅倒掛中，這導(dǎo)致國內(nèi)菜籽和菜油進(jìn)口量同比大幅下滑。此外，天氣問題導(dǎo)致今年加拿大菜籽晚播，新作上市時(shí)間要較往年晚半個(gè)月左右，新作船期的大量裝運(yùn)推遲到10月之后，這意味著11月之前國內(nèi)菜籽進(jìn)口看不到太明顯的改善跡象。在此背景下，菜油期貨近月合約表現(xiàn)強(qiáng)勢，菜油期貨2211合約與2301合約價(jià)差升至700元/噸以上的高位。

加拿大新作菜籽恢復(fù)性增長

11月以后，菜油將面臨加拿大新作菜籽大幅增產(chǎn)的壓力。今年，加拿大菜籽播種面積雖同比下滑5%，但6—7月的降水較好改善了草原三省的土壤墑情。8月雖有局部干旱發(fā)生，但6—8月的生長期整體天氣狀況仍較去年出現(xiàn)顯著改善，從而支撐加拿大菜籽較高的優(yōu)良率，也預(yù)示著2022/2023年度加拿大菜籽產(chǎn)量將出現(xiàn)恢復(fù)性增長。在今年相對較好的天氣形勢下，加拿大統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的最新報(bào)告將2022/2023年度加拿大菜籽產(chǎn)量預(yù)估放在1950萬噸的高位，較此前預(yù)估的1840萬噸上調(diào)110萬噸，并且該產(chǎn)量已基本恢復(fù)到2020年的加拿大菜籽產(chǎn)量水平。

在產(chǎn)量大幅恢復(fù)性增長的預(yù)期下，加拿大新作菜籽報(bào)價(jià)出現(xiàn)顯著下調(diào)，12月菜籽報(bào)價(jià)已降至700美元/噸左右，折進(jìn)口完稅價(jià)不到6000元/噸，而此前加拿大菜籽進(jìn)口完稅價(jià)一度高至8500元/噸，降幅明顯。加拿大新作菜籽報(bào)價(jià)大幅下調(diào)，令國內(nèi)進(jìn)口菜籽壓榨利潤改善明顯，國內(nèi)壓榨廠因而積極采購第四季度菜籽。根據(jù)目前的采購進(jìn)度，國內(nèi)第四季度菜籽到港船接近25條，折油60多萬噸。雖然市場預(yù)期第四季度有15萬—20萬噸菜油需要還儲，但在過去3年時(shí)間里，菜油的消費(fèi)習(xí)慣已經(jīng)在菜油和豆油的高價(jià)差中受到了動搖。供應(yīng)突然改善可能很難令這部分損失的需求很快恢復(fù)，菜油供大于求的格局有望從庫存的持續(xù)回升中顯現(xiàn)，這將令菜油期貨遠(yuǎn)月合約價(jià)格受到持續(xù)性壓制，而菜油和豆油期貨遠(yuǎn)月合約價(jià)差也將在找回需求的過程中維持偏弱運(yùn)行。

整體來看，菜油期貨近遠(yuǎn)月合約面臨的供應(yīng)格局存在顯著差異，這是近遠(yuǎn)月合約價(jià)格走勢分化的重要原因。在11月以前，國內(nèi)菜油供應(yīng)將保持偏緊格局，有望支撐菜油期貨2211合約與2301合約價(jià)差強(qiáng)勢。然而，隨著11月以后加拿大新作菜籽大量到港，菜油期貨遠(yuǎn)月合約的供應(yīng)格局將逐步走向?qū)捤桑@將施壓菜油期貨2301合約的上行空間。（作者單位：中信建投期貨）

關(guān)鍵詞： 表現(xiàn)強(qiáng)勢