美國(guó)3月CPI同比上漲8.5%，創(chuàng)1981年末以來(lái)最高，這強(qiáng)化了市場(chǎng)對(duì)5月和6月美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)加息50個(gè)基點(diǎn)的預(yù)期，畢竟這種加息節(jié)奏早已提上日程，盡快加息和縮表將有助降低通脹對(duì)中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)不確定性的影響。從本次數(shù)據(jù)可見(jiàn)，俄烏沖突導(dǎo)致的糧食和能源價(jià)格上漲顯著影響了整體通脹水平，但通脹結(jié)構(gòu)變化可見(jiàn)美國(guó)物價(jià)的波動(dòng)在向更加“健康”或良性層面轉(zhuǎn)變。預(yù)計(jì)在美國(guó)貨幣和財(cái)政政策逐步收緊后，持續(xù)一年的高通脹局面將有所改善，其中耐用品訂單和服務(wù)消費(fèi)此消彼長(zhǎng)變化將是通脹下降的轉(zhuǎn)機(jī)。

從本次通脹數(shù)據(jù)的具體結(jié)構(gòu)可見(jiàn)，能源（包括能源商品、汽油和燃料油）推動(dòng)最大，其比重約為70%，食品通脹也保持著近幾個(gè)月以來(lái)較快的增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)未來(lái)二者對(duì)通脹的影響依舊具有較高的不確定性，主要是大宗商品價(jià)格前景尚難準(zhǔn)確評(píng)估。當(dāng)前俄烏兩國(guó)小麥和玉米產(chǎn)量分別約占全球總供給的30%和20%，且替代品數(shù)量有限。俄烏供給的中斷可能持續(xù)刺激糧價(jià)走高。天然氣作為生產(chǎn)化肥的主要原材料，其價(jià)格暴漲將間接影響農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格，而俄羅斯是氮肥第一大出口國(guó)，其生產(chǎn)的硝酸銨占全球總供給的60%以上，這意味著在未來(lái)，食品價(jià)格只會(huì)更高。在國(guó)際聯(lián)合釋放石油儲(chǔ)備的背景下，當(dāng)下國(guó)際原油期貨價(jià)格回落至100美元附近，但未來(lái)供需狀況仍存較大不確定性，這可能影響普遍性生產(chǎn)資料與生活資料價(jià)格動(dòng)蕩。

未來(lái)通脹上漲停滯或回落的關(guān)鍵在于消費(fèi)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變。數(shù)據(jù)顯示，剔除能源和食品價(jià)格后的核心CPI環(huán)比增長(zhǎng)僅0.3%，低于預(yù)期的0.5%，總體和核心CPI的環(huán)比增幅開(kāi)始出現(xiàn)分化。這主要是因?yàn)槟陀闷酚唵蜗禄?.2%，體現(xiàn)了消費(fèi)偏好再次從商品轉(zhuǎn)向服務(wù)，而核心商品降溫主要由二手車價(jià)格回落所致。預(yù)計(jì)未來(lái)此種趨勢(shì)將持續(xù)影響通脹表現(xiàn)，消費(fèi)結(jié)構(gòu)正常化將是通脹回落核心因素。

尤為重要的是美國(guó)財(cái)政和貨幣共同發(fā)力將有效約束貨幣供過(guò)于求局面。正如美聯(lián)儲(chǔ)官員所言，加息是一種“蠻力工具”，而縮表行動(dòng)可能更是相當(dāng)于額外加息2到3次，這將有效抑制金融和實(shí)體體系中過(guò)多的資金不理性行為，尤其是對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)“繁榮”的約束將有效降低通脹上漲的幅度。財(cái)政方面，預(yù)計(jì)疫情期間的財(cái)政支出將逐步減少，其中醫(yī)保減支將對(duì)PCE指標(biāo)產(chǎn)生顯著影響，財(cái)政退坡將節(jié)制消費(fèi)者購(gòu)買(mǎi)力，在財(cái)政政策更加精準(zhǔn)的情況下，通脹結(jié)構(gòu)變動(dòng)將更加可控和理性。

此外，基數(shù)效應(yīng)和勞工部對(duì)CPI權(quán)重的調(diào)整也將對(duì)通脹“見(jiàn)頂”有所助力，包括能源、新車和二手車等耐用品與服務(wù)權(quán)重的重新設(shè)計(jì)將影響通脹全景。重點(diǎn)是美聯(lián)儲(chǔ)與美國(guó)財(cái)政部如何評(píng)估未來(lái)消費(fèi)結(jié)構(gòu)，而緊縮政策對(duì)通脹、勞動(dòng)力市場(chǎng)及整體經(jīng)濟(jì)影響好壞權(quán)衡也存在不確定性。尤其是當(dāng)前供應(yīng)鏈瓶頸問(wèn)題尚未徹底解決，海運(yùn)費(fèi)用過(guò)高可能仍將持續(xù)數(shù)月。

綜上所述，預(yù)計(jì)未來(lái)美國(guó)通脹仍存進(jìn)一步上漲概率，但年內(nèi)轉(zhuǎn)機(jī)已見(jiàn)可能，畢竟核心CPI與CPI增速已然分化。尤其是消費(fèi)結(jié)構(gòu)正?；?、財(cái)政和貨幣政策收緊是通脹回落關(guān)鍵，而通脹統(tǒng)計(jì)設(shè)計(jì)也存在微調(diào)可能。但俄烏沖突引發(fā)的商品價(jià)格動(dòng)蕩性是通脹難以準(zhǔn)確評(píng)估的不良因素，加之市場(chǎng)對(duì)1年期通脹預(yù)期中值仍高達(dá)6.6%，預(yù)期居高不下可能也對(duì)現(xiàn)實(shí)物價(jià)回落有不良影響。（作者為中國(guó)外匯投資研究院金融分析師李鋼）

關(guān)鍵詞： 不確定性 預(yù)計(jì)未來(lái) 中國(guó)外匯