3月31日，國家統(tǒng)計局發(fā)布了2022年3月制造業(yè)采購經理指數、非制造業(yè)商務活動指數、綜合PMI產出指數。其中，制造業(yè)采購經理指數（PMI）為49.5%，比上月下降了0.7個百分點，低于臨界點；非制造業(yè)商務活動指數為48.4%，比上月下降3.2個百分點；綜合PMI產出指數為48.8%，比上月下降2.4個百分點。PMI作為經濟運行的先行指標，顯示出當前國際形勢更趨復雜嚴峻，國內發(fā)展面臨多地出現聚集性疫情等新挑戰(zhàn)，企業(yè)生產經營活動受到較大的影響，經濟下行壓力進一步加大。雖然，局部地區(qū)疫情得到有效控制，但市場主體，尤其是中小企業(yè)復蘇動能尚顯不足，關鍵“痛點”問題仍未緩解，政策仍需配合發(fā)力。

首先，從構成制造業(yè)PMI的5個分類指數來看，全面回落，均低于臨界點。具體來看，生產指數為49.5%，比上月下降0.9個百分點；新訂單指數為48.8%，比上月下降1.9個百分點；原材料庫存指數為47.3%，比上月下降0.8個百分點；從業(yè)人員指數為48.6%，比上月下降0.6個百分點；供應商配送時間指數為46.5%，比上月下降1.7個百分點。表明整體制造業(yè)受近期疫情影響，在生產端、市場需求端、用工等方面的景氣度下降。

其次，從價格指數來看，主要原材料購進價格指數和出廠價格指數分別為66.1%和56.7%，均升至近5個月高點。從具體行業(yè)來看，石油煤炭及其他燃料加工、黑色金屬冶煉及壓延加工、有色金屬冶煉及壓延加工等上游行業(yè)主要原材料購進價格指數和出廠價格指數均超過70.0%。表明中下游中小企業(yè)依舊受到較大程度的上游原材料成本價格上漲，所帶來的供給沖擊。

最后，從大、中、小型企業(yè)PMI來看，僅大型企業(yè)運行相對穩(wěn)定，中、小型企業(yè)均處于收縮區(qū)間。大型企業(yè)PMI為51.3%，低于上月0.5個百分點；中型企業(yè)PMI為48.5%，低于上月2.9個百分點，降至收縮區(qū)間；小型企業(yè)PMI為46.6%，繼續(xù)位于臨界點以下。表明中小型企業(yè)生產經營壓力依舊較大，發(fā)展預期在持續(xù)走弱，這也是當前經濟發(fā)展的關鍵“痛點”問題。

因市場主體中，中小企業(yè)占較大比例，且貢獻了近80%的就業(yè)，中小企業(yè)發(fā)展好，就業(yè)才能好，居民收入水平才能有所提升，內需中消費才能實現復蘇，消費復蘇后中小企業(yè)所生產的終端產品與服務才能實現價值轉化，形成經濟發(fā)展的良性正向循環(huán)。所以，保中小企業(yè)就是保市場主體保就業(yè)保民生。

從另一項經濟的先行指標來看，1-2月社會融資規(guī)模增速可以看出，當前政策推動的社融相關科目正在實現快速回升，即票據融資、政府債券、企業(yè)債、企業(yè)短期貸款同比多增2.3萬億，而與市場自主融資意愿相關的社融科目依舊較弱，即企業(yè)中長期貸款、居民貸款同比少增1.4萬億，尤其是2月居民中長期貸款同比增量歷史上首次為負。

另外，從3月BCI（長江商學院中國企業(yè)經營狀況指數）數據來看，3月BCI數據為51.3，環(huán)比回落2.6個點，整體反映了本輪疫情升溫對企業(yè)經營活動的影響。BCI是由4個分指數以算術平均的方式構成，分別為企業(yè)銷售前瞻指數、企業(yè)利潤前瞻指數、企業(yè)融資環(huán)境指數和企業(yè)庫存前瞻指數，其中銷售、利潤、融資環(huán)境指數均出現了下滑，僅庫存前瞻指數出現了小幅上漲，從38.0上漲至41.9，但依舊與50的分水嶺差距較大。

此外，需重點關注的是，3月企業(yè)融資環(huán)境指數從上月的51.4下降為本月為46.2，出現了較大幅度的回落。同時，企業(yè)投資前瞻指數為62.6，環(huán)比大幅回落11.9個點。因BCI相比PMI更偏向民營中小型企業(yè)，企業(yè)融資環(huán)境指數與企業(yè)投資前瞻指數的大幅回落，則充分反映出當前民營中小企業(yè)在成本沖擊與需求不足下，投資發(fā)展的信心持續(xù)減弱。

在近日召開的中國人民銀行貨幣政策委員會2022年第一季度例會中，提出“強化跨周期和逆周期調節(jié)，加大穩(wěn)健的貨幣政策實施力度，增強前瞻性、精準性、自主性，發(fā)揮好貨幣政策工具的總量和結構雙重功能，主動應對，提振信心，為實體經濟提供更有力支持，穩(wěn)定宏觀經濟大盤”“結構性貨幣政策工具要積極做好‘加法’”。從會議的相關表述來看，貨幣政策邊際寬松立場依然明確。

我們認為，貨幣政策后續(xù)有相對充足的發(fā)力空間，降準降息都在政策工具箱之內，且目前降息的急迫性大于降準。首先，金融機構并不缺乏流動性，而缺乏實體自主融資的意愿與信心，從寬貨幣（增加基礎貨幣）到寬信用（實體使用貨幣）中間隔著一層寬信心（增強發(fā)展信心），通過降息來降低市場上貨幣的價格，則更有利于實體恢復信心，實現融資發(fā)展。其次，寬信用主要是在需求端消化基礎貨幣，可能讓貨幣更緊張，市場利率傾向于上行。而市場利率上行，又會影響寬信用的進展。所以，寬信用的關鍵階段，更需要降息相配合。

在當前經濟下行壓力較大，復蘇動能尚顯不足，中小企業(yè)發(fā)展信心疲弱的情況下，穩(wěn)健的貨幣政策則需要加大實施力度，更加靈活適度，實現充足發(fā)力、精準發(fā)力、靠前發(fā)力，引導金融機構加大對中小微企業(yè)的支持。可預計，4月開始的二季度將是宏觀、微觀、結構等政策的密集落地與發(fā)力期，通過強化跨周期和逆周期調節(jié)相配合，中國經濟也將在二季度進入新一輪復蘇期，市場主體、企業(yè)家及投資者也應堅定信心，走在確定性的經濟周期曲線之前，探尋行業(yè)結構調整后的增量機遇，為后續(xù)的長期發(fā)展注入新動能。

作者：張奧平（經濟學家、創(chuàng)投專家、增量研究院院長）

關鍵詞： 個百分點 環(huán)境指數 貨幣政策