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6月26日，央行授權(quán)中國(guó)外匯交易中心公布，銀行間外匯市場(chǎng)人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)報(bào)7.2056元。自5月17日離岸人民幣對(duì)美元匯率破“7”以來(lái)，人民幣持續(xù)走弱，目前，離岸人民幣和在岸人民幣對(duì)美元匯率貶至7.2左右。

內(nèi)外部壓力帶動(dòng)人民幣偏弱運(yùn)行。美元于4月中旬后持續(xù)走強(qiáng)，6月以來(lái)雖有所回落但仍處高位，對(duì)人民幣匯率形成被動(dòng)貶值壓力。具體來(lái)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)相對(duì)韌性、通脹黏性略超預(yù)期，以及美聯(lián)儲(chǔ)官員偏鷹派發(fā)言導(dǎo)致市場(chǎng)降息預(yù)期回調(diào)、債務(wù)問(wèn)題擾動(dòng)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好等因素，共同驅(qū)動(dòng)美元指數(shù)在4月中旬至5月底的反彈。進(jìn)入6月，隨著美國(guó)債務(wù)問(wèn)題的靴子落地，美元指數(shù)的交易邏輯重新切換至貨幣政策和經(jīng)濟(jì)基本面，整體保持在102附近震蕩。一方面，美聯(lián)儲(chǔ)6月議息會(huì)議維持利率水平不變，但點(diǎn)陣圖預(yù)計(jì)2023年終點(diǎn)利率為5.6%，表明美聯(lián)儲(chǔ)官員認(rèn)為年內(nèi)還有2次25bps的加息，市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)后續(xù)貨幣政策的變化仍在博弈中。另一方面，6月歐美制造業(yè)PMI的初值數(shù)據(jù)均不及市場(chǎng)預(yù)期，顯示出歐美經(jīng)濟(jì)的下行壓力進(jìn)一步凸顯，其中歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)承壓更為明顯，或在一定程度支撐美元指數(shù)。

國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)路徑較為坎坷，是人民幣近期偏弱運(yùn)行的主要內(nèi)部原因。4月-5月我國(guó)制造業(yè)PMI持續(xù)走弱，連續(xù)兩個(gè)月在榮枯線以下位置運(yùn)行，顯示出需求不足仍是核心制約。同時(shí)，非制造業(yè)的復(fù)蘇斜率也出現(xiàn)了放緩跡象，5月的建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)和服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)，均較4月讀數(shù)出現(xiàn)不同程度的下降。從5月的數(shù)據(jù)來(lái)看，雖然生產(chǎn)端較4月有小幅改善，但需求不足的狀況仍未得到實(shí)質(zhì)性改善。商品零售表現(xiàn)依然偏弱、投資端地產(chǎn)和制造業(yè)投資增速均有不同程度的下行、外需承壓導(dǎo)致出口同比超預(yù)期轉(zhuǎn)負(fù)、信貸延續(xù)乏力等經(jīng)濟(jì)基本面復(fù)蘇不及預(yù)期的表現(xiàn)，使得其對(duì)人民幣匯率的支撐有所走弱。

國(guó)內(nèi)降息后，中美利差倒掛程度加深，或產(chǎn)生債市資金的部分外流壓力、人民幣存款利率顯著低于美元存款利率導(dǎo)致人民幣實(shí)際需求不足。根據(jù)利率平價(jià)理論，中美利差波動(dòng)或?qū)θ嗣駧艆R率產(chǎn)生影響。盡管理論假設(shè)較為嚴(yán)苛，但從實(shí)際情況來(lái)看，隨著我國(guó)利率市場(chǎng)化進(jìn)程，以及資本市場(chǎng)開(kāi)放程度的推進(jìn)，中美利差與人民幣之間的相關(guān)性有所增強(qiáng)。6月中旬以來(lái)，中國(guó)人民銀行接連下調(diào)OMO、SLF、MLF和LPR利率。同期美聯(lián)儲(chǔ)雖暫停加息，但若美國(guó)核心通脹環(huán)比保持高速增長(zhǎng)，則存在美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步加息以控制通脹的可能性。在中美貨幣政策顯著分化的背景下，一是中美10年期國(guó)債利差倒掛程度加深，讀數(shù)再度突破100bps，或?qū)е虏糠滞赓Y減持我國(guó)債券資產(chǎn)；二是人民幣存款利率下行，但境內(nèi)外的美元存款利率較高，一定程度上使得企業(yè)和個(gè)人或更傾向持有美元，造成人民幣實(shí)際需求不足，近期結(jié)售匯順差處于低位或能驗(yàn)證這一觀點(diǎn)。

匯率短期承壓，長(zhǎng)期回歸震蕩市。美聯(lián)儲(chǔ)6月后重啟加息概率偏低，美聯(lián)儲(chǔ)雖處加息尾聲但降息仍遠(yuǎn)，疊加美國(guó)經(jīng)濟(jì)相較于歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的韌性，或使得美元指數(shù)在短期內(nèi)仍保持震蕩走勢(shì)。今年以來(lái)，美國(guó)通脹下行節(jié)奏與預(yù)期相符，核心CPI仍具較高黏性，但薪資對(duì)通脹造成的壓力已明顯緩解。同時(shí)，美國(guó)銀行業(yè)壓力預(yù)計(jì)仍將持續(xù)，加息帶來(lái)的信貸緊縮，對(duì)經(jīng)濟(jì)造成的滯后影響尚未完全顯現(xiàn)，美聯(lián)儲(chǔ)在后續(xù)貨幣政策取向上或更加謹(jǐn)慎。我們認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)6月后重啟加息的概率偏低，但若美國(guó)核心通脹環(huán)比保持高速增長(zhǎng)，則存在美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步加息以控制通脹的可能性。此外，從經(jīng)濟(jì)基本面角度，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)或面臨更大的下行壓力，這或在為美元指數(shù)構(gòu)成短期的支撐。整體來(lái)看，美元指數(shù)或在短期內(nèi)保持震蕩走勢(shì)，人民幣的外部壓力雖有邊際走弱但未完全消失。

國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能復(fù)蘇回升尚需時(shí)日，降息或是其他穩(wěn)增長(zhǎng)政策組合拳的開(kāi)端，若能成功帶動(dòng)基本面企穩(wěn)回升，則人民幣匯率有望得到堅(jiān)實(shí)支撐。從國(guó)際收支的角度：經(jīng)常賬戶中，海外衰退邏輯延續(xù)下，外需回落將是我國(guó)出口增長(zhǎng)的一大制約，同時(shí)受益于防疫優(yōu)化，出境活動(dòng)熱度提升或?qū)?dòng)服務(wù)逆差再度擴(kuò)大，這或?qū)е陆?jīng)常項(xiàng)目順差規(guī)模較過(guò)去兩年有所收斂。但值得注意的是，我國(guó)出口的地緣格局從“歐美需求主導(dǎo)”遷移至“歐美發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體與新興經(jīng)濟(jì)體需求共同驅(qū)動(dòng)”，進(jìn)而分散了外需滑落的風(fēng)險(xiǎn)，出口的結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)以及進(jìn)口仍疲弱的情況下，貿(mào)易順差或?qū)⒈３衷谝欢ㄒ?guī)模，成為經(jīng)常項(xiàng)目順差的可靠依賴。非儲(chǔ)備性質(zhì)金融賬戶中，若穩(wěn)增長(zhǎng)政策組合拳能夠帶動(dòng)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能觸底回升，市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)預(yù)期料將轉(zhuǎn)暖，包括直接投資、證券投資在內(nèi)的賬戶或能迎來(lái)一定規(guī)模的資本流入，進(jìn)而有助于推動(dòng)人民幣匯率的企穩(wěn)甚至重回升值通道。

（文章來(lái)源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道）

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