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中金發(fā)布研究報(bào)告稱，維持國藥控股（01099）“跑贏行業(yè)”評級，目標(biāo)價(jià)36.4港元。“兩票制”及集中采購等政策給醫(yī)藥流通行業(yè)的仿制產(chǎn)品價(jià)格體系和毛利率體系帶來了一定挑戰(zhàn)，該行認(rèn)為目前負(fù)面影響已逐漸減輕，流通行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入集約化發(fā)展時(shí)代。另認(rèn)為公司未來有望進(jìn)一步聚焦戰(zhàn)略定位，堅(jiān)持業(yè)務(wù)創(chuàng)新和數(shù)字化轉(zhuǎn)型，推動零售與器械業(yè)務(wù)持續(xù)高速發(fā)展，有望邁向科技型、創(chuàng)新型全球醫(yī)藥健康服務(wù)提供商。

報(bào)告主要觀點(diǎn)如下：

醫(yī)藥分銷：市場份額穩(wěn)居第一，積極向全國一體化和規(guī)模化的模式轉(zhuǎn)型。

2022年分銷業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入人民幣4066億元，同比增速4.3%，2017-22年的復(fù)合增長率為9.6%。商務(wù)部數(shù)據(jù)顯示，2021年公司市占率約為23.4%，該行認(rèn)為，公司未來將進(jìn)一步加速推進(jìn)供應(yīng)鏈模式創(chuàng)新以及服務(wù)轉(zhuǎn)型。目前，公司已打造具備自身特色的創(chuàng)新藥營銷體系，該行預(yù)計(jì)此類新業(yè)務(wù)未來有望保持快速增長。

醫(yī)藥零售：受益批零協(xié)同效應(yīng)。

2022年，公司零售業(yè)務(wù)收入為人民幣329.8億元，同比增速13.5%，2017-2022年的復(fù)合增長率為21.6%，占公司總營收比重為5.8%（VS2017年的4.0%）。商務(wù)部數(shù)據(jù)顯示，2021年公司國大藥房市占率約為4.5%。在門診藥房統(tǒng)籌資質(zhì)有序放開的政策背景下，該行認(rèn)為公司有望憑借強(qiáng)勁的統(tǒng)籌資質(zhì)獲取能力、規(guī)模以及議價(jià)能力優(yōu)勢，進(jìn)一步承接處方外流市場。2022年，公司“雙通道”資質(zhì)的門店總數(shù)為883家，同比增長120%。

醫(yī)療器械：從渠道到產(chǎn)品，構(gòu)建高端醫(yī)療器械工業(yè)體系。

2022年，公司醫(yī)療器械業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入人民幣1，208.5億元，同比增速11.8%，2017-2022年的復(fù)合增長率為26.0%，占公司總營收比重為21.2%（VS2017年的12.2%）。該行認(rèn)為，1）器械分銷方面，公司增強(qiáng)區(qū)域性醫(yī)聯(lián)體醫(yī)共體項(xiàng)目拓展能力，推動“一站式”智慧供應(yīng)鏈服務(wù)項(xiàng)快速增長；2）器械研制方面，公司通過與業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的器械制造商深化合作，加速國產(chǎn)替代進(jìn)程，該行認(rèn)為有望逐步實(shí)現(xiàn)自主品牌的建立，構(gòu)建產(chǎn)業(yè)協(xié)同的工業(yè)制造體系。

風(fēng)險(xiǎn)提示：集采負(fù)面影響大于預(yù)期，零售業(yè)務(wù)和醫(yī)療器械業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期。

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