9月6日，標普將康師傅控股有限公司(Tingyi (Cayman Islands) Holding Corp，簡稱“康師傅控股”，00322.HK)的長期發(fā)行人信用評級從 “BBB+”上調至“A-”。標普還將該公司高級無抵押票據的發(fā)行評級從 “BBB+”上調至“A-”。

廣泛的產品組合和強大的市場地位應該會推動康師傅控股在未來12-18個月的增長。該公司在方便面、碳酸飲料和瓶裝水等關鍵領域的市場份額在過去五年略有下降后正在回升。新首席執(zhí)行官的研發(fā)背景，以及對分銷渠道更嚴格的控制，應該會加速新產品的推出。在過去的12個月里，康師傅控股推出了高級湯面和無糖飲料。這些新產品的成功加上高端產品比例的提高，將使康師傅控股的銷售額在未來兩年每年增長4%-6%。這高于過去五年2.4%的平均增長率。

康師傅控股將繼續(xù)保持其在中國方便面和即飲茶領域的領先地位。康師傅控股與實力最接近的同行統(tǒng)一企業(yè)中國控股有限公司(Uni-president China Holdings Ltd.，簡稱“統(tǒng)一企業(yè)中國”，00220.HK)在這兩個領域的市場份額差距很大。標普相信新產品的推出和分銷渠道的改進將有助于康師傅控股在這些產品類別中建立市場份額領先地位，尤其是在飲料領域。

自由經營現金流(FOCF)應保持強勁。2021-2022年，隨著康師傅控股生產線的擴大和分銷網絡的數字化，康師傅控股的資本支出將從2020年的23億元人民幣上升至25億至30億元人民幣。標普預計，在強大的運營現金流支持下，2021-2022年，康師傅控股將產生40億-60億元人民幣營收的FOCF。該公司的規(guī)模和對其分銷渠道的更好控制帶來了規(guī)模經濟和更快的庫存周轉。康師傅控股在廣泛分銷網絡中的競爭優(yōu)勢，應使其能夠加快新產品的推出，并保持比同行更好的現金轉換周期。

康師傅控股擁有凈現金的信貸指標應保持穩(wěn)健。由于謹慎的財務政策，該公司可能會在一段時間內保持凈現金狀況?？祹煾悼毓蓪OCF的很大一部分用于維持100%的股息支付率。該公司可能會進行補強收購;然而，大規(guī)模收購的可能性可能很低。除了收購一些少數股權外，數年來，康師傅控股沒有進行任何大規(guī)模收購。該公司將需要進行近30億美元的債務融資收購，才會有接近1.5倍的債務/EBITDA比率。鑒于其保守的財務政策，標普認為這不太可能發(fā)生。

EBITDA利潤率將保持良好。康師傅控股良好的品牌資產和市場地位應該有助于緩解原材料成本上漲的影響。棕櫚油價格上漲導致方便面板塊的毛利率在2021年上半年下降約400個基點至23.9%。標普預計公司的EBITDA利潤率將從2020年的13.6%下降到2021年和2022年的11.0%-12.5%，因為更高的銷售價格和更好的產品組合部分抵消了成本的增加。但即使在這個水平上，康師傅控股的EBITDA利潤率也相當可觀，略高于中國同行。

未來18-24個月的穩(wěn)定展望反映了標普的觀點，即康師傅控股將保持(即使沒有增長)市場份額，將EBITDA利潤率保持在11%以上，并產生強勁的FOCF。該公司還將在未來兩年保持謹慎的財務政策和收購活動。

如果該公司的市場地位顯著惡化，導致其現有業(yè)務線的市場份額或盈利能力大幅下降，標普可能會下調對康師傅控股的評級。

在可能性較小的情況下，如果康師傅控股采取更激進的財務政策，導致其債務/EBITDA的比率持續(xù)增長超過1.5倍，標普也可能會下調評級。

標普認為，未來兩年該公司評級上調的可能性較小，因為這將要求康師傅控股的規(guī)模和業(yè)務或地理多樣性得到大幅改善，債務/EBITDA的比率保持在1.5倍以下。