3月11日晚間，第一高中教育集團(FHS.US)正式登陸紐交所，一舉成為“中國民辦高中教育海外上市第一股”。

但出人意料的是，第一高中教育的股價上市之后卻連跌兩日：截止目前，其股價報于7.58美元，總市值為2.19億美元。

按理來說，這是不應該出現(xiàn)的狀況。

因為，從內外因來看，第一高中教育的成長動力都是比較充足的。具體而言，內因方面，第一高中教育基本面穩(wěn)健，師資力量雄厚，是中國西部最大的民辦高中教育集團;外因方面，政策端逐漸明朗之際，西部民辦高中教育產(chǎn)業(yè)發(fā)展速度高于全國平均水平，在此行業(yè)背景下，該公司發(fā)展機遇還是蠻多的。

基于這一疑惑，下面不妨從招股書出發(fā)，來探討一下第一高中教育集團是不是被市場低估了?

行業(yè)暖風下的西部民辦高中教育龍頭

據(jù)招股書披露，第一高中教育集團成立于2014年。其在境內運營平臺為長水教育集團，目前已發(fā)展為集學歷高中教育、高考復讀、教育服務為一體的大型民辦高中教育集團，是中國西部最大的民辦高中教育集團。

從這一描述來看，第一高中教育集團在西部民辦高中教育行業(yè)中的市場地位還是可以的。

口說無憑，我們用數(shù)據(jù)說話。

硬實力方面，據(jù)中投公司報告顯示，以截至2019年12月31日的入學者數(shù)量計算，該公司是中國西部最大的私立高中運營商，也是中國第三大運營商。同時，2015年至2019年，中國民辦高中前20名運營商中，該公司的高中入學人數(shù)復合年均增長率為77.3%，復合年均增長率為41.4%。

此外，截至2020年9月30日，第一高中教育集團運營著云南省、貴州省、內蒙古自治區(qū)和山西省的19所學校網(wǎng)絡，為高考復讀生提供14個高中課程、7個中學課程和4個輔導學校項目。我們還與中國地方政府和其他第三方合作，預計2021年9月將開辦兩所提供高中課程的新學校。

基于上，從辦校實力、開設課程豐富度來看，第一高中教育集團的硬實力還是比較強悍的。

軟實力方面，第一高中教育的師資力量也比較雄厚。招股書披露，于2020年9月末，第一高中教育集團共有教師1969名，其中約99.3%擁有學士學位，并有約12.4%的中學教師被認定為高級或一級教師;同時第一高中教育集團配有38位校長/副校長，負責各學校的戰(zhàn)略發(fā)展及運營管理工作。

在這其中，需要指出的是，該公司的大部分老師都具有名校出身的背景。具體而言，2020年，該集團通過人才專項“鯉魚計劃”引進清華、北大等世界名校優(yōu)秀畢業(yè)生48名，“雙一流”A類大學畢業(yè)生65名。當年所引進師資中研究生及以上學歷超過42%。另據(jù)披露，到2021年其還將從清華大學和北京大學畢業(yè)生中招募20名教師，其中至少70%擁有碩士學位或更高學位。

基于上述強悍的硬實力和軟實力，第一高中教育集團的生源也不斷擴大。

截至2020年9月30日，該學校網(wǎng)絡共有25867名學生，其中高中生17230人(含高考中繼器)，中學生8637人。而這些學生也用自己的成績反向證明了第一高中教育集團的教學質量——2020年，我國西部高考高中畢業(yè)生中約有63.9%被高校錄取，其中約29.2%的高中畢業(yè)生被一線大學錄取。

而更得一提的是，在“軟硬實力”皆表現(xiàn)不錯的同時，第一高中教育集團所處的行業(yè)空間也不斷增長。

今年2月4日，中國教育部發(fā)布《2021年工作要點》，提出“推動普通高中多樣化有特色發(fā)展，持續(xù)支持普通高中建設”的意見，并規(guī)定“高中不作為義務教育階段的范疇，全國高中的普及率要求達到90%”。說句實話，這一政策的出臺，在一定程度上是利好了各類民辦高中的發(fā)展。

與此同時，西部民辦高中教育產(chǎn)業(yè)發(fā)展速度也高于全國平均水平。相關數(shù)據(jù)顯示，2014-2019年中國西部民辦高中教育行業(yè)收入將以16.1%的復合年增長率增長，高于全國平均水平11.9%，并將于2024年達到411億元;同期中國西部民辦中學的入學人數(shù)將從2014年的約40萬增至2019年的約70萬，相當于復合年增長率為10.1%，亦要比全國平均增速8%高出兩個百分點。

此外，還有一點需要指出的是，今年1月20日，北京頒布“全市校外培訓機構線下培訓暫停”的指令，而據(jù)不完全統(tǒng)計， 截至1月20日凌晨已有超36地區(qū)(包括市、縣、地區(qū))發(fā)布相關“暫停線下學習活動與各類培訓線下課程的通知”。劃重點的是，這是針對于校外培訓機構頒布的指令，言下之意就是，第一高中教育并不受影響，而反過來看，這或將為其創(chuàng)造新的增長空間。

綜上，可以看到，憑借上述硬實力和軟實力塑造的優(yōu)勢，第一高中教育集團或有望在不斷擴增的民辦高中教育行業(yè)上進一步擴大市場規(guī)模，強化市場地位。

基本面穩(wěn)健，長線價值有待釋放

鑒于上文所提到的增長動力利好，目前第一高中教育集團在經(jīng)營業(yè)績上也保持了較為穩(wěn)定的增長態(tài)勢。

營收方面，2017年-2019年，第一高中教育集團的營業(yè)收入分別為2.06億元、2.54億元、3.37億元，年復合增長率為27.7%，同期行業(yè)增速約為15.0%，從中可見該公司顯著的成長性。凈利潤方面，除了2018年有所虧損，2017年和2019年皆有所盈利，分別為0.47億元、0.32億元。

而截至2020年前三季度，該公司的營收和凈利皆呈大增之勢：期內，實現(xiàn)營收為2.82億元，同比增長30.44%，而凈利潤則大幅增長3.49倍至3389.1萬元。

毛利潤和毛利率方面，第一高中教育集團亦穩(wěn)定增長。招股書披露，2020年前三個季度，該公司錄得毛利潤為0.91億元，同比增長51.5%;毛利率則為32.4%，較2019年同期的27.9%提升了4.5pct。

另外，現(xiàn)金狀況上也相對健康，資金流動性良好。具體而言，2017年至2020年前三季度，其經(jīng)營活動現(xiàn)金凈額一直正向增長，分別為0.53億元、0.91億元、1.02億元及1.95億元。而同期現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物則分別為0.58億元、0.59億元、1.53億元及3.05億元。

基于上述數(shù)據(jù)來看，在營收凈利大幅增長、資金流動性較好等多重利好表現(xiàn)的構成之下，第一高中教育集團的基本面還是較為穩(wěn)健的，而這一持續(xù)穩(wěn)定增長的業(yè)績也在一定程度上證明了其平臺發(fā)展和未來成長性的確定性。

然而，結合其股價表現(xiàn)來看，其當前的走勢實際上并未反映出該公司應有的價值，截至美東時間3月12日收盤，第一高中教育集團股價已經(jīng)連跌兩日，股價為7.58美元，市盈率TTM為24倍，低于港美同業(yè)股動不動就30倍到40倍的估值水平?；诖丝芍谝桓咧薪逃瘓F的內在價值有待市場重估。

綜上來看，隨著第一高中教育集團的規(guī)模持續(xù)擴張，經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)定增長，其未來有望以較強的成長性為公司打開估值的天花板，成為一只值得長期關注的教育概念股。