【編者按】追蹤基金市場熱點話題，關(guān)注知名基金經(jīng)理動態(tài)。新華財經(jīng)與聯(lián)泰基金聯(lián)合推出“新華財經(jīng)·司南連線”訪談欄目，本期對話興銀理財多資產(chǎn)投資部總監(jiān)葉予璋，聆聽其執(zhí)業(yè)感悟、邏輯思考和投資哲學。

新華財經(jīng)上海1月13日電（記者 郭慕清）作為資管新規(guī)直接推動而產(chǎn)生的新型機構(gòu)，銀行理財子公司在監(jiān)管機構(gòu)指導(dǎo)下，經(jīng)過三年多的發(fā)展，凈值化轉(zhuǎn)型成效顯著，業(yè)務(wù)規(guī)模穩(wěn)步提升，成為財富管理的重要陣地。

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隨著銀行理財子公司獲批提速，行業(yè)競爭進一步加劇，在穩(wěn)健經(jīng)營前提下，如何在服務(wù)模式和產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)等方面尋求創(chuàng)新，探索差異化發(fā)展道路，成為各大銀行理財子公司所面臨的問題。近日，“新華財經(jīng)·司南連線”欄目邀請興銀理財多資產(chǎn)投資部總監(jiān)葉予璋分享其獨特見解。

多資產(chǎn)在銀行理財產(chǎn)品線布局之角色

《中國銀行業(yè)理財市場半年報告（2022年上）》數(shù)據(jù)顯示，截至2022年6月底，理財產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模達29.15萬億元，上半年累計為投資者創(chuàng)造收益4172億元。

在談到銀行理財產(chǎn)品布局時，葉予璋認為，立足理財角度，產(chǎn)品布局實現(xiàn)平衡發(fā)展是比較理想的狀態(tài)，但歷經(jīng)過去兩年股票下跌，固收和現(xiàn)金管理類產(chǎn)品規(guī)模迅速做大，權(quán)益類、非標類等產(chǎn)品發(fā)展相對滯后。葉予璋生動地用“大象腿”和“螞蟻腿”來形容兩方現(xiàn)狀。

據(jù)悉，興銀理財目前已經(jīng)初步完成產(chǎn)品體系布局，以固定收益市場為主線，推出“八大核心、三大特色”的產(chǎn)品體系規(guī)劃，即現(xiàn)金管理、純債投資、固收增強、項目投資、股債混合、權(quán)益投資、多資產(chǎn)策略、跨境投資在內(nèi)的八大產(chǎn)品體系，以及ESG、養(yǎng)老、海峽三大特色產(chǎn)品。

“固收產(chǎn)品線看似紛繁復(fù)雜，但核心看貨幣資產(chǎn)的配置比例?！?葉予璋說道，“配置80%以上貨幣資產(chǎn)，波動基本上很小，此類可稱之為類貨幣產(chǎn)品；主要配置貨幣資產(chǎn)和期限匹配固收資產(chǎn)，未來受市場變動影響較少，到期收益率的確定性較高，此類產(chǎn)品稱之為類存款產(chǎn)品；搭配非標、低波資產(chǎn)和債券的產(chǎn)品是當前的主流，屬于低波的標準純債理財，固收產(chǎn)品中波動最大的一種產(chǎn)品為類債基，理論上是固收理財最高風險等級?！?/span>

葉予璋表示，和固收產(chǎn)品線按照貨幣資產(chǎn)或者低波資產(chǎn)的比例設(shè)定有所不同，“固收+”的產(chǎn)品體系則以權(quán)益比例而定，其中權(quán)益中樞為2%至5%的“固收+”最多，權(quán)益配置超過15個點很難達到絕對收益，所以目前很少有銀行設(shè)計此類產(chǎn)品。

對于多資產(chǎn)在銀行理財產(chǎn)品線布局中的角色，葉予璋認為，從簡單維度講，多資產(chǎn)是在控制波動率的基礎(chǔ)上通過其他資產(chǎn)來部分替換權(quán)益等常規(guī)風險資產(chǎn)；多資產(chǎn)多策略則可通過防御型套保策略或套利策略等，實現(xiàn)更加穩(wěn)定的收益。

“因此，多資產(chǎn)本質(zhì)是以其他風險來替代權(quán)益風險，并通過多策略來使風險收益比更高?？紤]到公募基金的平均收益率低于理財，F(xiàn)OF做低波產(chǎn)品并沒有優(yōu)勢，F(xiàn)OF場景偏配置中高波產(chǎn)品或者純權(quán)益產(chǎn)品，但市場經(jīng)常出現(xiàn)流動性沖擊時，F(xiàn)OF因流動性管控較好而凸顯優(yōu)勢?！比~予璋說。

銀行理財FOF投資的策略與框架

相較其他類型金融產(chǎn)品，銀行理財擁有三個較為明顯的優(yōu)勢。其一是投資范圍廣，包括非標、各類衍生品以及跨境投資；其二是渠道優(yōu)勢，客戶對于銀行理財?shù)恼J可度天然較高；其三是產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)發(fā)行比較靈活、速度更快。

但銀行理財經(jīng)歷此波下跌，增加對基金配置或成趨勢，葉予璋認為主要有兩個原因：首先，面臨流動性沖擊時，通過基金配置來化解；第二，當面臨信用沖擊時，可通過及時減持基金來規(guī)避風險。而在銀行理財產(chǎn)品進入凈值化時代的背景之下，通過FOF產(chǎn)品間接買入權(quán)益產(chǎn)品成為理財子公司重要發(fā)展方向。

因此，葉予璋表示，基金可理解為一種投資工具，市場化的投資工具主要為債券池、股票池、基金池、策略池，每個池子通過搭配來形成客戶所需產(chǎn)品，但既然把基金作為流動管理工具，就需關(guān)注可變現(xiàn)性或變現(xiàn)后的摩擦成本。廣義上來說，F(xiàn)OF歸屬基金池概念，和銀行理財業(yè)務(wù)相關(guān)度更高一些，這或許是銀行理財子公司加強FOF布局的原因之一。

談到FOF投資框架和基金經(jīng)理選擇時，葉予璋言道：“權(quán)益池相對成熟，純權(quán)益類基金可通過自下而上考察基金經(jīng)理風格、歷史業(yè)績等；固收類基金經(jīng)理考察較為困難，不僅要考察業(yè)績、風控能力等，還要研究機構(gòu)客戶、散戶及互聯(lián)網(wǎng)渠道等在基金中的投資比例等。”

對于基金經(jīng)理的風格，葉予璋傾向年富力強的中生代基金經(jīng)理，這類基金經(jīng)理對未來發(fā)展路徑有清晰規(guī)劃且較有沖勁。“FOF基金經(jīng)理在組合構(gòu)建上，主要有‘行業(yè)均衡配置’和‘核心+衛(wèi)星’兩種策略。在‘核心+衛(wèi)星’策略下首選賽道，再選處于所選賽道的優(yōu)秀基金經(jīng)理。至于兩種策略差別，是仁者見仁，智者見智。” 葉予璋言道。

個人養(yǎng)老金落地賦予銀行理財長期性機會

2022年被稱為我國養(yǎng)老第三支柱發(fā)展元年，政策及相關(guān)配套文件相繼落地，個人養(yǎng)老投資成為市場關(guān)注焦點，養(yǎng)老理財成各家銀行正向布局的重點。在葉予璋看來，個人養(yǎng)老金業(yè)務(wù)的落地將為銀行理財發(fā)展帶來長期性機會。

當前，銀行理財子公司、公募基金、券商資管等都在加強在養(yǎng)老產(chǎn)品方面的布局。談到養(yǎng)老理財和其他資管產(chǎn)品的不同時，葉予璋認為，養(yǎng)老理財產(chǎn)品在投資期限上具有優(yōu)勢，期限相對較長有利于解決長期以來普遍存在的“基金賺錢、基民不賺錢”“追漲殺跌”等問題。同時養(yǎng)老理財產(chǎn)品具有大類資產(chǎn)配置優(yōu)勢，通過多資產(chǎn)、多策略投資，能覆蓋債券、基金等各類金融工具，通過大類資產(chǎn)配置化解市場波動與收益增長的矛盾。

據(jù)悉，作為第二批養(yǎng)老理財試點機構(gòu)之一，興銀理財在2022年10月底推出了首只養(yǎng)老理財產(chǎn)品。

“未來，我們將繼續(xù)把握個人養(yǎng)老金投資帶來的長期性機會，立足產(chǎn)品和服務(wù)創(chuàng)新，為我國養(yǎng)老金融的發(fā)展持續(xù)貢獻力量?！?葉予璋說。

（風險提示：基金有風險，選擇需謹慎。本文觀點僅代表個人，且具有時效性，不構(gòu)成投資建議。）

編輯：翟卓

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