【編者按】追蹤基金市場(chǎng)熱點(diǎn)話題，關(guān)注知名基金經(jīng)理動(dòng)態(tài)。新華財(cái)經(jīng)與聯(lián)泰基金聯(lián)合推出“新華財(cái)經(jīng)·司南連線”訪談欄目，本期對(duì)話興銀理財(cái)多資產(chǎn)投資部總監(jiān)葉予璋，聆聽其執(zhí)業(yè)感悟、邏輯思考和投資哲學(xué)。

新華財(cái)經(jīng)上海1月13日電（記者 郭慕清）作為資管新規(guī)直接推動(dòng)而產(chǎn)生的新型機(jī)構(gòu)，銀行理財(cái)子公司在監(jiān)管機(jī)構(gòu)指導(dǎo)下，經(jīng)過三年多的發(fā)展，凈值化轉(zhuǎn)型成效顯著，業(yè)務(wù)規(guī)模穩(wěn)步提升，成為財(cái)富管理的重要陣地。

【資料圖】

隨著銀行理財(cái)子公司獲批提速，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步加劇，在穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)前提下，如何在服務(wù)模式和產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)等方面尋求創(chuàng)新，探索差異化發(fā)展道路，成為各大銀行理財(cái)子公司所面臨的問題。近日，“新華財(cái)經(jīng)·司南連線”欄目邀請(qǐng)興銀理財(cái)多資產(chǎn)投資部總監(jiān)葉予璋分享其獨(dú)特見解。

多資產(chǎn)在銀行理財(cái)產(chǎn)品線布局之角色

《中國(guó)銀行業(yè)理財(cái)市場(chǎng)半年報(bào)告（2022年上）》數(shù)據(jù)顯示，截至2022年6月底，理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模達(dá)29.15萬(wàn)億元，上半年累計(jì)為投資者創(chuàng)造收益4172億元。

在談到銀行理財(cái)產(chǎn)品布局時(shí)，葉予璋認(rèn)為，立足理財(cái)角度，產(chǎn)品布局實(shí)現(xiàn)平衡發(fā)展是比較理想的狀態(tài)，但歷經(jīng)過去兩年股票下跌，固收和現(xiàn)金管理類產(chǎn)品規(guī)模迅速做大，權(quán)益類、非標(biāo)類等產(chǎn)品發(fā)展相對(duì)滯后。葉予璋生動(dòng)地用“大象腿”和“螞蟻腿”來(lái)形容兩方現(xiàn)狀。

據(jù)悉，興銀理財(cái)目前已經(jīng)初步完成產(chǎn)品體系布局，以固定收益市場(chǎng)為主線，推出“八大核心、三大特色”的產(chǎn)品體系規(guī)劃，即現(xiàn)金管理、純債投資、固收增強(qiáng)、項(xiàng)目投資、股債混合、權(quán)益投資、多資產(chǎn)策略、跨境投資在內(nèi)的八大產(chǎn)品體系，以及ESG、養(yǎng)老、海峽三大特色產(chǎn)品。

“固收產(chǎn)品線看似紛繁復(fù)雜，但核心看貨幣資產(chǎn)的配置比例。” 葉予璋說(shuō)道，“配置80%以上貨幣資產(chǎn)，波動(dòng)基本上很小，此類可稱之為類貨幣產(chǎn)品；主要配置貨幣資產(chǎn)和期限匹配固收資產(chǎn)，未來(lái)受市場(chǎng)變動(dòng)影響較少，到期收益率的確定性較高，此類產(chǎn)品稱之為類存款產(chǎn)品；搭配非標(biāo)、低波資產(chǎn)和債券的產(chǎn)品是當(dāng)前的主流，屬于低波的標(biāo)準(zhǔn)純債理財(cái)，固收產(chǎn)品中波動(dòng)最大的一種產(chǎn)品為類債基，理論上是固收理財(cái)最高風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)?！?/span>

葉予璋表示，和固收產(chǎn)品線按照貨幣資產(chǎn)或者低波資產(chǎn)的比例設(shè)定有所不同，“固收+”的產(chǎn)品體系則以權(quán)益比例而定，其中權(quán)益中樞為2%至5%的“固收+”最多，權(quán)益配置超過15個(gè)點(diǎn)很難達(dá)到絕對(duì)收益，所以目前很少有銀行設(shè)計(jì)此類產(chǎn)品。

對(duì)于多資產(chǎn)在銀行理財(cái)產(chǎn)品線布局中的角色，葉予璋認(rèn)為，從簡(jiǎn)單維度講，多資產(chǎn)是在控制波動(dòng)率的基礎(chǔ)上通過其他資產(chǎn)來(lái)部分替換權(quán)益等常規(guī)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)；多資產(chǎn)多策略則可通過防御型套保策略或套利策略等，實(shí)現(xiàn)更加穩(wěn)定的收益。

“因此，多資產(chǎn)本質(zhì)是以其他風(fēng)險(xiǎn)來(lái)替代權(quán)益風(fēng)險(xiǎn)，并通過多策略來(lái)使風(fēng)險(xiǎn)收益比更高。考慮到公募基金的平均收益率低于理財(cái)，F(xiàn)OF做低波產(chǎn)品并沒有優(yōu)勢(shì)，F(xiàn)OF場(chǎng)景偏配置中高波產(chǎn)品或者純權(quán)益產(chǎn)品，但市場(chǎng)經(jīng)常出現(xiàn)流動(dòng)性沖擊時(shí)，F(xiàn)OF因流動(dòng)性管控較好而凸顯優(yōu)勢(shì)。”葉予璋說(shuō)。

銀行理財(cái)FOF投資的策略與框架

相較其他類型金融產(chǎn)品，銀行理財(cái)擁有三個(gè)較為明顯的優(yōu)勢(shì)。其一是投資范圍廣，包括非標(biāo)、各類衍生品以及跨境投資；其二是渠道優(yōu)勢(shì)，客戶對(duì)于銀行理財(cái)?shù)恼J(rèn)可度天然較高；其三是產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)發(fā)行比較靈活、速度更快。

但銀行理財(cái)經(jīng)歷此波下跌，增加對(duì)基金配置或成趨勢(shì)，葉予璋認(rèn)為主要有兩個(gè)原因：首先，面臨流動(dòng)性沖擊時(shí)，通過基金配置來(lái)化解；第二，當(dāng)面臨信用沖擊時(shí)，可通過及時(shí)減持基金來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。而在銀行理財(cái)產(chǎn)品進(jìn)入凈值化時(shí)代的背景之下，通過FOF產(chǎn)品間接買入權(quán)益產(chǎn)品成為理財(cái)子公司重要發(fā)展方向。

因此，葉予璋表示，基金可理解為一種投資工具，市場(chǎng)化的投資工具主要為債券池、股票池、基金池、策略池，每個(gè)池子通過搭配來(lái)形成客戶所需產(chǎn)品，但既然把基金作為流動(dòng)管理工具，就需關(guān)注可變現(xiàn)性或變現(xiàn)后的摩擦成本。廣義上來(lái)說(shuō)，F(xiàn)OF歸屬基金池概念，和銀行理財(cái)業(yè)務(wù)相關(guān)度更高一些，這或許是銀行理財(cái)子公司加強(qiáng)FOF布局的原因之一。

談到FOF投資框架和基金經(jīng)理選擇時(shí)，葉予璋言道：“權(quán)益池相對(duì)成熟，純權(quán)益類基金可通過自下而上考察基金經(jīng)理風(fēng)格、歷史業(yè)績(jī)等；固收類基金經(jīng)理考察較為困難，不僅要考察業(yè)績(jī)、風(fēng)控能力等，還要研究機(jī)構(gòu)客戶、散戶及互聯(lián)網(wǎng)渠道等在基金中的投資比例等?！?/p>

對(duì)于基金經(jīng)理的風(fēng)格，葉予璋傾向年富力強(qiáng)的中生代基金經(jīng)理，這類基金經(jīng)理對(duì)未來(lái)發(fā)展路徑有清晰規(guī)劃且較有沖勁?！癋OF基金經(jīng)理在組合構(gòu)建上，主要有‘行業(yè)均衡配置’和‘核心+衛(wèi)星’兩種策略。在‘核心+衛(wèi)星’策略下首選賽道，再選處于所選賽道的優(yōu)秀基金經(jīng)理。至于兩種策略差別，是仁者見仁，智者見智?！?葉予璋言道。

個(gè)人養(yǎng)老金落地賦予銀行理財(cái)長(zhǎng)期性機(jī)會(huì)

2022年被稱為我國(guó)養(yǎng)老第三支柱發(fā)展元年，政策及相關(guān)配套文件相繼落地，個(gè)人養(yǎng)老投資成為市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)，養(yǎng)老理財(cái)成各家銀行正向布局的重點(diǎn)。在葉予璋看來(lái)，個(gè)人養(yǎng)老金業(yè)務(wù)的落地將為銀行理財(cái)發(fā)展帶來(lái)長(zhǎng)期性機(jī)會(huì)。

當(dāng)前，銀行理財(cái)子公司、公募基金、券商資管等都在加強(qiáng)在養(yǎng)老產(chǎn)品方面的布局。談到養(yǎng)老理財(cái)和其他資管產(chǎn)品的不同時(shí)，葉予璋認(rèn)為，養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品在投資期限上具有優(yōu)勢(shì)，期限相對(duì)較長(zhǎng)有利于解決長(zhǎng)期以來(lái)普遍存在的“基金賺錢、基民不賺錢”“追漲殺跌”等問題。同時(shí)養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品具有大類資產(chǎn)配置優(yōu)勢(shì)，通過多資產(chǎn)、多策略投資，能覆蓋債券、基金等各類金融工具，通過大類資產(chǎn)配置化解市場(chǎng)波動(dòng)與收益增長(zhǎng)的矛盾。

據(jù)悉，作為第二批養(yǎng)老理財(cái)試點(diǎn)機(jī)構(gòu)之一，興銀理財(cái)在2022年10月底推出了首只養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品。

“未來(lái)，我們將繼續(xù)把握個(gè)人養(yǎng)老金投資帶來(lái)的長(zhǎng)期性機(jī)會(huì)，立足產(chǎn)品和服務(wù)創(chuàng)新，為我國(guó)養(yǎng)老金融的發(fā)展持續(xù)貢獻(xiàn)力量。” 葉予璋說(shuō)。

（風(fēng)險(xiǎn)提示：基金有風(fēng)險(xiǎn)，選擇需謹(jǐn)慎。本文觀點(diǎn)僅代表個(gè)人，且具有時(shí)效性，不構(gòu)成投資建議。）

編輯：翟卓

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