華泰證券發(fā)布研究報告稱，維持大勢判斷，A股處于左側底部區(qū)域，但短期難以推導出持續(xù)強勢的反彈，大盤底部反彈空間暫以非金融A股全年業(yè)績增速為錨(華泰證券預計4%~7%)，從反彈到反轉的關鍵或是中報業(yè)績拐點。1~2月工業(yè)增加值與用電量、制造業(yè)投資、PMI新訂單、1~2月出口數(shù)據(jù)等體現(xiàn)出一致自洽，其中高技術產(chǎn)業(yè)的工業(yè)增加值同比增速較高，華泰證券建議重點關注光伏風電、數(shù)字基建、汽車智能、半導體;上游能源和資源企業(yè)現(xiàn)金流最好，在降債目標基本完成的情況下，政策穩(wěn)增長的訴求將驅動以央國企為主的上游企業(yè)資本開支擴張，華泰證券預計方向大概率在能源轉型和循環(huán)經(jīng)濟，關注綠電、固廢處理、再生金屬。

華泰證券主要觀點如下：

逆勢資金“被分流”，順勢資金“缺補給”，耐心等待

逆勢資金：3月上市公司回購額相比1、2月增加，一季度產(chǎn)業(yè)資本凈減持相比去年四季度收窄，但在資源品價格高、制造業(yè)產(chǎn)能利用率不低的情況下，華泰證券預計后續(xù)產(chǎn)業(yè)資本“脫虛入實”的概率和比例更高。順勢資金：北向資金仍在大幅凈流出，融資資金修復情緒弱，公募基金缺少像2021Q1那樣的“慣性補給”。宏觀流動性：期限利差、信用利差、中美利差所反映的內外綜合金融條件仍然中性。華泰證券維持大勢判斷：A股處于左側底部區(qū)域，但短期難以推導出持續(xù)強勢的反彈，大盤底部反彈空間暫以非金融A股全年業(yè)績增速為錨(華泰證券預計4%~7%)，從反彈到反轉的關鍵或是中報業(yè)績拐點。

A股逆勢類資金：Q1產(chǎn)業(yè)資本凈減持收窄、3月上市公司回購額增加

產(chǎn)業(yè)資本是A股最重要的逆勢資金。分狹義產(chǎn)業(yè)資本增減持(大股東及董監(jiān)高)和上市公司回購兩塊來看：狹義產(chǎn)業(yè)資本在今年一季度的凈減持額相比去年四季度有明顯收窄趨勢，2月上旬曾出現(xiàn)過階段性凈增持;3月上市公司實施的回購金額高于1月和2月，但與去年相比回購額度不算很高。后續(xù)產(chǎn)業(yè)資本的動向仍需觀察，邏輯上考慮，華泰證券或許較難期待顯著的增持或回購：在資源品價格高、制造業(yè)產(chǎn)能利用率不低的情況下，產(chǎn)業(yè)資本在償債\分紅、回購\增持、補庫\資本開支等方向上，選擇回購\增持的概率或比例可能有限，而選擇原料補庫\資本開支來保障供應安全的概率或比例可能更高。

A股順勢類資金：缺少像2021Q1那樣的新發(fā)公募“慣性補給”

北向資金：過往是逆勢資金，但由于去年以來交易行為變化大，華泰證券將其歸為順勢資金，上周凈流出128億元，連續(xù)三周凈流出，3月食品飲料、非銀、醫(yī)藥、汽車、計算機、銀行等行業(yè)凈流出最大，多是配置型外資歷史上偏好的板塊。融資資金：融資買入額占成交額比重相比3月第二周、第三周有微幅改善，融資資金上周轉為凈流入45億，但相比一季度融資資金凈流出的1207億元是杯水車薪。新發(fā)偏股型基金：仍然低迷，缺少像2021Q1那樣的“慣性補給”，2021Q1A股大跌，但彼時新成立偏股型基金9586億份，成為了大跌之后的增量補給，但2022Q1新成立偏股型基金僅1646億份。

宏觀流動性：期限利差、信用利差、中美利差環(huán)境都偏中性

海外方面，美債10年期利率升至2.48%，由通脹預期和實際利率共同推升;美債期限利差(10年-2年)收窄至0.18%，臨近倒掛;黃金、大宗商品、美元指數(shù)、美股特別是納指同漲，整體預期較混亂。國內方面，期限利差自2.15以來持續(xù)收窄，信用利差位于去年以來85%分位數(shù)，中美利差繼續(xù)收窄至19年3月以來最低水平，若Q1末Q2初美國CPI同比階段性回落而國內CPI同比因基數(shù)回升，中美實際利差將邊際收窄。內外綜合流動性環(huán)境仍然中性，不支持A股強勢反彈;但資源與產(chǎn)能比美元更短缺、中美實際利差的中樞大概率維持高位，意味著A股當前所處的底部區(qū)域較為堅實。

配置思路：宏觀與中觀數(shù)據(jù)均強的領域+現(xiàn)金流最好板塊的資本開支方向

1)宏觀與中觀數(shù)據(jù)自洽且較強的賽道制造：1~2月工業(yè)增加值與用電量、制造業(yè)投資、PMI新訂單、1~2月出口數(shù)據(jù)等體現(xiàn)出一致自洽，其中高技術產(chǎn)業(yè)的工業(yè)增加值同比增速較高，與華泰證券產(chǎn)業(yè)鏈景氣指數(shù)的跟蹤結論較一致，重點關注光伏風電、數(shù)字基建、汽車智能、半導體;2)后續(xù)的強需求在哪個領域，取決于去年至今誰現(xiàn)金流最好、會把錢用在哪里：上游能源和資源企業(yè)現(xiàn)金流最好，在降債目標基本完成的情況下，政策穩(wěn)增長的訴求將驅動以央國企為主的上游企業(yè)資本開支擴張，華泰證券預計方向大概率在能源轉型和循環(huán)經(jīng)濟—關注綠電、固廢處理、再生金屬。

關鍵詞： 華泰證券 維持大勢判斷 逆勢資金 順勢資金