新華財(cái)經(jīng)北京3月1日電（丁晶 王媛媛 高二山） 近日，軍信環(huán)保首次公開(kāi)發(fā)行股票注冊(cè)申請(qǐng)獲得中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，即將登陸深交所創(chuàng)業(yè)板。

新華財(cái)經(jīng)注意到，軍信環(huán)保此次募資16.40億元建設(shè)的兩大工程，目前已經(jīng)是運(yùn)營(yíng)狀態(tài)，未來(lái)的資金投向引起了投資者的質(zhì)疑。

兩大募投項(xiàng)目已運(yùn)營(yíng)

軍信環(huán)保招股說(shuō)明書(shū)披露，本次IPO共計(jì)募資24.53億元，其中，12.47億元投向長(zhǎng)沙市污水處理廠(chǎng)污泥與生活垃圾清潔焚燒協(xié)同處置二期工程（下稱(chēng)“垃圾處理二期工程”），3.93億元投向長(zhǎng)沙市城市固體廢棄物處理場(chǎng)灰渣填埋場(chǎng)工程（下稱(chēng)“灰渣填埋場(chǎng)項(xiàng)目”），7651.24萬(wàn)元投向軍信環(huán)保研發(fā)中心，7.36億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

不過(guò)，新華財(cái)經(jīng)查閱招股書(shū)發(fā)現(xiàn)，軍信環(huán)保的垃圾處理二期工程早在2018年就開(kāi)始立項(xiàng)建設(shè)，灰渣填埋場(chǎng)項(xiàng)目于2019年2月獲得長(zhǎng)沙市發(fā)改委批復(fù)開(kāi)始建設(shè)。截至招股書(shū)簽署日，公司垃圾處理二期工程和灰渣填埋場(chǎng)項(xiàng)目均已投產(chǎn)運(yùn)營(yíng)。募集資金的未來(lái)投向引起了市場(chǎng)的質(zhì)疑。

招股書(shū)顯示，軍信環(huán)保成立于2011年，位于湖南省長(zhǎng)沙市，主營(yíng)業(yè)務(wù)為固體廢棄物處理業(yè)務(wù)。新華財(cái)經(jīng)注意到，軍信環(huán)保還存在上市前突擊分紅、客戶(hù)高度集中等風(fēng)險(xiǎn)。

上市前突擊分紅

招股書(shū)顯示，軍信環(huán)保的股權(quán)結(jié)構(gòu)高度集中，實(shí)控人戴道國(guó)所在的戴氏家族合計(jì)持有公司52.29%股份，副董事長(zhǎng)何英品所在的何氏家族合計(jì)持有公司43.08%股份。

不僅如此，公司部分核心崗位由戴道國(guó)和何英品的親信擔(dān)任，例如財(cái)務(wù)總監(jiān)周重波系戴道國(guó)配偶之妹夫、董事GUAN QIONG HE（何冠瓊）系何英品之女。

2020年年末，軍信環(huán)保進(jìn)行了大筆分紅，合計(jì)分紅1.025億元，占當(dāng)年凈利潤(rùn)的21.02%。因戴、何兩大家族合計(jì)持股比例超過(guò)95%，兩大家族至少獲得分紅0.97億元。

新華財(cái)經(jīng)注意到，軍信環(huán)保2020年的有息負(fù)債為28.11億元，截至2021年上半年末，公司有息負(fù)債/歸母凈資產(chǎn)高達(dá)154.23%，而同行業(yè)的偉明環(huán)保為36.95%、旺能環(huán)境為81.79%，其對(duì)借貸資金的依賴(lài)度遠(yuǎn)高于可比上市公司。

與此同時(shí)，軍信環(huán)保2019年、2020年在建工程金額高達(dá)73,148.60萬(wàn)元、204,451.90萬(wàn)元。在投資急劇擴(kuò)張、貸款壓力高企的背景下進(jìn)行大額分紅，令投資者頗為意外。

客戶(hù)集中度過(guò)高

軍信環(huán)保在招股書(shū)中介紹，公司對(duì)長(zhǎng)沙市生活垃圾、市政污泥、垃圾滲瀝液和灰渣等處理處置設(shè)施，平江縣生活垃圾處理設(shè)施進(jìn)行投資及運(yùn)營(yíng)管理，前者是長(zhǎng)沙市唯一的城市固廢綜合協(xié)同處理場(chǎng)所。

2018-2020年，軍信環(huán)保分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.41億元、9.96億元和11.01億元，其中，公司垃圾焚燒發(fā)電業(yè)務(wù)收入分別為4.47億元、6.07億元和7.25億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比重分別為53.15%、60.97%和 65.88%。

招股書(shū)顯示，軍信環(huán)保占據(jù)了長(zhǎng)沙市六區(qū)一縣全部生活垃圾、大部分市政污泥和平江縣全部生活垃圾終端處理的市場(chǎng)份額，公司的業(yè)務(wù)核心均來(lái)自于與長(zhǎng)沙和平江簽訂的兩份特許經(jīng)營(yíng)協(xié)議，這兩份協(xié)議為公司創(chuàng)造了占比98%的營(yíng)收，公司存在客戶(hù)和業(yè)務(wù)區(qū)域集中度較高的情況。

除業(yè)務(wù)區(qū)域高度集中外，軍信環(huán)保的大客戶(hù)營(yíng)收占比也存在高度集中的情況。

2018年-2020年，長(zhǎng)沙市城管局、國(guó)網(wǎng)湖南省電力公司為軍信環(huán)保第一、第二大客戶(hù)，軍信環(huán)保來(lái)自該兩大客戶(hù)的營(yíng)業(yè)收入占比分別達(dá)到98.25%、98.29%、97.54%。其中，軍信環(huán)保來(lái)自長(zhǎng)沙市城管局的銷(xiāo)售收入分別為5.31億元、5.74億元、5.71億元，占比為63.05%、57.66%、51.87%；來(lái)自國(guó)網(wǎng)湖南省電力公司銷(xiāo)售收入分別為2.96億元、4.05億元、5.03億元，占比為35.20%、40.63%、45.67%。

新華財(cái)經(jīng)注意到，軍信環(huán)保披露的可比上市公司共有5家，分別是偉明環(huán)保、綠色動(dòng)力、旺能環(huán)境、三峰環(huán)境、圣元環(huán)保，2018年至2020年，上述5家公司前五大客戶(hù)營(yíng)業(yè)收入占比的平均值分別為46.32%、43.43%、38.58%，軍信環(huán)保的客戶(hù)集中度遠(yuǎn)高于同行業(yè)可比企業(yè)。

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