銀行股已進(jìn)入較好的配置時(shí)間窗口。

由于市盈率高于同業(yè)平均水平，蘭州銀行將延后三周發(fā)行。12月14日，蘭州銀行發(fā)布了首次公開發(fā)行股票初步詢價(jià)結(jié)果及推遲發(fā)行公告。根據(jù)公告，此次蘭州銀行發(fā)行價(jià)格為3.57元/股，發(fā)行前后對應(yīng)的市盈率分別為20.68倍和22.97倍，明顯高于行業(yè)最近一個(gè)月平均靜態(tài)市盈率。

基于此，根據(jù)相關(guān)規(guī)則，該股需在網(wǎng)上申購前三周內(nèi)連續(xù)發(fā)布投資風(fēng)險(xiǎn)特別公告，發(fā)行相應(yīng)延期，原定2021年12月15日進(jìn)行的網(wǎng)上、網(wǎng)下申購將推遲至2022年1月5日。這意味著，蘭州銀行將成為2022年首家A股上市的銀行，同時(shí)也是A股第42家上市銀行。

在銀行業(yè)估值水平整體下降的背景下，業(yè)內(nèi)對蘭州銀行上市后的股價(jià)表現(xiàn)頗為關(guān)注，畢竟此前頻頻出現(xiàn)銀行上市后破發(fā)的情況。而蘭州銀行發(fā)行價(jià)所對應(yīng)的市凈率為0.82倍，是A股上市銀行中首家“破凈”發(fā)行的銀行，此前41家上市銀行發(fā)行價(jià)格均不低于每股凈資產(chǎn)。

接受記者采訪的多位業(yè)內(nèi)人士表示，參考目前銀行業(yè)整體估值水平，0.6倍至0.7倍左右，蘭州銀行新股上市后出現(xiàn)破發(fā)或是大概率事件。另有分析稱，就整個(gè)銀行板塊來看，目前銀行股已進(jìn)入較好的配置時(shí)間窗口。

市盈率較高導(dǎo)致遞延發(fā)行

作為A股排隊(duì)時(shí)間最長的銀行，歷時(shí)五年之久，蘭州銀行登陸A股在即。12月14日，該行發(fā)布了首次公開發(fā)行股票初步詢價(jià)結(jié)果及推遲發(fā)行公告、首次公開發(fā)行股票招股說明書等相關(guān)公告。

根據(jù)公告，蘭州銀行此次發(fā)行價(jià)為3.57元/股。按照該行扣非后歸母凈利潤除以本次發(fā)行后、發(fā)行前總股本計(jì)算，該發(fā)行價(jià)分別對應(yīng)的市盈率是22.97倍和20.68倍。而截至2021年12月9日，中證指數(shù)有限公司發(fā)布的銀行業(yè)最近一個(gè)月平均靜態(tài)市盈率為6.10倍。

可以看到，蘭州銀行發(fā)行價(jià)格對應(yīng)的市盈率明顯高于行業(yè)最近一個(gè)月平均靜態(tài)市盈率。按照《關(guān)于加強(qiáng)新股發(fā)行監(jiān)管的措施》等相關(guān)規(guī)定，該股須在網(wǎng)上申購前三周內(nèi)連續(xù)發(fā)布投資風(fēng)險(xiǎn)特別公告。因此，發(fā)行時(shí)間也將相應(yīng)遞延。公告稱，原定于2021年12月15日進(jìn)行的網(wǎng)上、網(wǎng)下申購將推遲至2022年1月5日。

這意味著，蘭州銀行將成為2022年首家A股上市的銀行，同時(shí)也是A股第42家上市銀行。觀察近年來銀行上市過程，不難發(fā)現(xiàn)，遞延發(fā)行似乎已經(jīng)成為銀行股IPO的常態(tài)。

包括今年上市的上海農(nóng)商行、齊魯銀行、瑞豐銀行，此前上市的青島銀行、紫金銀行、成都銀行、江蘇銀行、重慶農(nóng)商行、浙商銀行、郵儲銀行、廈門銀行、重慶銀行等，在新股發(fā)行時(shí)都曾出現(xiàn)過遞延發(fā)行的操作。遞延原因也基本一致，均是由于新股發(fā)行價(jià)偏高所致，使其市盈率高于同期銀行股二級市場市盈率。

“特別是在當(dāng)前銀行板塊估值明顯較低的背景下，偏高的發(fā)行價(jià)往往面臨著較大的下跌風(fēng)險(xiǎn)。”一位銀行業(yè)資深從業(yè)者對記者稱，今年除了一季度銀行板塊PB（市凈率）漲了15%左右，自二季度以來，受經(jīng)濟(jì)下行、個(gè)別房企出現(xiàn)流動(dòng)性危機(jī)等因素影響，銀行股估值明顯下滑，目前PB平均水平在0.6倍~0.7倍，這就使得個(gè)別銀行股在估值水平回歸市盈率時(shí)，股價(jià)下跌的風(fēng)險(xiǎn)加大。

另外，根據(jù)公告，蘭州銀行本次將公開發(fā)行新股5.7億股左右，按照3.57元/股計(jì)算，預(yù)計(jì)募集資金總額為20.33億元，扣除發(fā)行費(fèi)后，預(yù)計(jì)募集資金凈額為19.68億元。蘭州銀行稱，本次發(fā)行募集資金用于補(bǔ)充資本金，進(jìn)一步增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)抵御能力。

上市后會否破發(fā)？

除了發(fā)行遞延外，在銀行業(yè)估值水平整體下降的背景下，業(yè)內(nèi)對蘭州銀行上市后的股價(jià)表現(xiàn)也頗為關(guān)注。

今年以來，A股銀行板塊平均市凈率不斷下探，銀行股破發(fā)似乎已成“常態(tài)”。例如，上海農(nóng)商行在掛牌第3個(gè)交易日就跌破了8.9元/股的發(fā)行價(jià)。

具體來看，滬農(nóng)商行首日開盤即漲停封板，漲幅44.04%，恢復(fù)交易后股價(jià)回落至10.7元收盤，漲幅為20.22%；次日開盤后持續(xù)下跌，直至第3個(gè)交易日跌破發(fā)行價(jià)，且破發(fā)后未出現(xiàn)大幅反彈，股價(jià)連續(xù)下行。截至12月14日收盤，滬農(nóng)商行（601825.SH）收報(bào)6.79元/股，較發(fā)行價(jià)下跌超20%。

另就A股上市銀行而言，截至12月14日收盤，41家A股上市銀行中，破凈的達(dá)36家，占比近9成。其中，民生銀行、華夏銀行市凈率位列末位，分別為0.35倍和0.37倍；相比之下，市凈率超過1倍的有寧波銀行、招商銀行、瑞豐銀行、杭州銀行、平安銀行。

在業(yè)內(nèi)人士看來，銀行股新股上市破發(fā)已不罕見。招商證券首席銀行業(yè)分析師廖志明對記者表示，這主要是受三方面因素影響，一是受大環(huán)境影響，近年來IPO企業(yè)較多，除了銀行股外，其他領(lǐng)域新股破發(fā)的情況也屢見不鮮；二是與銀行板塊整體估值較低有關(guān)，目前銀行股PB大約在0.6倍至0.7倍之間，而銀行發(fā)行價(jià)一般是1倍PB，相對較高；三是與新上市銀行自身資質(zhì)有關(guān)。

比如針對部分小型銀行，投資者擔(dān)憂其經(jīng)營壓力、經(jīng)營合規(guī)問責(zé)問題等，并未給予高估值。蘭州銀行在過會時(shí)，也曾有三大問題受到監(jiān)管關(guān)注，主要涉及不良貸款較高、關(guān)聯(lián)貸款業(yè)務(wù)、非保本理財(cái)業(yè)務(wù)等。

“去年以來，銀行股上市破發(fā)主要是與最近2~3個(gè)季度銀行板塊表現(xiàn)趨弱有關(guān)，而背后更深層次的原因在于，信用收斂過程中市場對經(jīng)濟(jì)景氣度和資產(chǎn)質(zhì)量的悲觀預(yù)期。”上述銀行業(yè)資深從業(yè)者對記者說道。

以蘭州銀行為例，記者按照發(fā)行價(jià)格除以本次發(fā)行后每股凈資產(chǎn)計(jì)算，該行發(fā)行市凈率為0.82倍，在A股上市銀行中處于上游。按照12月14日收盤價(jià)來看，市凈率在0.8倍和0.9倍之間的銀行有齊魯銀行、常熟銀行、成都銀行、廈門銀行、張家港行、青島銀行、南京銀行和無錫銀行，分別位列當(dāng)天市凈率排名的第6至13名。

“如果根據(jù)當(dāng)前銀行股整體估值水平分析，那么新股破發(fā)是大概率事件?！鄙鲜鲢y行業(yè)資深從業(yè)者對記者稱。

不過，就銀行股未來表現(xiàn)，多位業(yè)內(nèi)人士持有樂觀態(tài)度。廖志明稱，目前銀行股已進(jìn)入非常好的配置時(shí)間窗口，一方面，房地產(chǎn)融資環(huán)境有所放松，市場對明年經(jīng)濟(jì)增長有較好的預(yù)期；另一方面，參考?xì)v史表現(xiàn)，每逢年末及第二年年初，銀行股均會有較好行情。

一位券商銀行業(yè)分析師也對記者表示，從今年底到明年初，對銀行板塊表現(xiàn)持積極態(tài)度。這是由于，中央經(jīng)濟(jì)工作會議強(qiáng)化“穩(wěn)增長”要求，將有助于改善經(jīng)濟(jì)景氣悲觀預(yù)期；同時(shí)房企風(fēng)險(xiǎn)個(gè)案目前也在有序推進(jìn)，有助于改善資產(chǎn)質(zhì)量的悲觀預(yù)期。

此外，“近兩周，部分投資者擔(dān)心本月LPR（貸款市場報(bào)價(jià)利率）利率調(diào)降等不確定性因素落地后，預(yù)計(jì)銀行板塊會有進(jìn)一步改善的表現(xiàn)?！鄙鲜鋈蹄y行業(yè)分析師還對記者說道。

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