近年來(lái)，隨著全球大宗商品價(jià)格波動(dòng)的明顯加大和參與套期保值的上市企業(yè)逐年增多，關(guān)于“期貨套保虧損”的誤讀也與日俱增。這不僅增加了上市公司的解釋成本和監(jiān)管方的監(jiān)管成本，也損害了期貨市場(chǎng)功能發(fā)揮的形象。

事實(shí)上，在參與期貨套期保值的上市公司中，除一些企業(yè)確實(shí)操作中誤把套保變投機(jī)外，更多是上市公司在公告中沒(méi)有解釋清楚自己的套期保值業(yè)務(wù)，造成了不必要的麻煩。究其原因，有專(zhuān)業(yè)人士認(rèn)為，一個(gè)重要的點(diǎn)是現(xiàn)行的保薦制度下保薦人專(zhuān)業(yè)性不足造成上市公司套期保值的信披瑕疵，進(jìn)而給市場(chǎng)造成了誤導(dǎo)。

現(xiàn)行的保薦制度對(duì)套保信披的引導(dǎo)作用較弱

記者查閱發(fā)現(xiàn)，上交所在《上海證券交易所上市公司持續(xù)督導(dǎo)工作指引》中明確，保薦人應(yīng)當(dāng)督導(dǎo)建立健全并有效執(zhí)行內(nèi)控制度，其中就包括衍生品交易這一項(xiàng)。

深交所方面，根據(jù)其今年3月發(fā)布的《深圳證券交易所上市公司信息披露指引第6號(hào)——保薦業(yè)務(wù)》規(guī)定，保薦機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)對(duì)上市公司應(yīng)披露的八大事項(xiàng)發(fā)表獨(dú)立意見(jiàn)，其中就包括套期保值業(yè)務(wù)。

盡管滬深證券交易所對(duì)上市公司開(kāi)展衍生品交易和套期保值業(yè)務(wù)時(shí)保薦人的義務(wù)有明確的規(guī)定，但執(zhí)行起來(lái)不盡如人意。由于多數(shù)保薦人對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理的理解不盡到位，在實(shí)際執(zhí)行中，相關(guān)保薦意見(jiàn)出現(xiàn)了格式化的情況。不少相關(guān)保薦意見(jiàn)也面臨著共性的問(wèn)題。

金誠(chéng)同達(dá)律師事務(wù)所高級(jí)合伙人趙鋼舉例說(shuō)，上市公司多年來(lái)有關(guān)開(kāi)展金融衍生業(yè)務(wù)公告信披內(nèi)容中，關(guān)于開(kāi)展套期保值的“業(yè)務(wù)必要性”的信披瑕疵不絕，保薦人沒(méi)有起到應(yīng)有的作用。

如一些公告中對(duì)業(yè)務(wù)必要性這樣陳述：“通過(guò)買(mǎi)進(jìn)與現(xiàn)貨庫(kù)存數(shù)量相當(dāng)、交易方向相反的期貨合約，以達(dá)到規(guī)避價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的目的?！彼J(rèn)為，顯然，這段“業(yè)務(wù)必要性”披露的是殘缺的“保值交易原理”的信息，保薦機(jī)構(gòu)在審核時(shí)，沒(méi)有指出其中明顯缺失了“相同會(huì)計(jì)期間”這一重要的時(shí)間要素。

此外，他表示，不少保薦機(jī)構(gòu)混淆了套期保值業(yè)務(wù)的“必要性”與“可行性”“重要性”。一些保薦機(jī)構(gòu)披露了上市公司開(kāi)展金融衍生業(yè)務(wù)的重要性，但是金融衍生業(yè)務(wù)的重要性與必要性并不是一回事。保薦機(jī)構(gòu)在審查中，理應(yīng)盡職審查并糾正一般性信披瑕疵或公告錯(cuò)誤。當(dāng)公告主體沒(méi)有披露開(kāi)展業(yè)務(wù)的必要性時(shí)，保薦機(jī)構(gòu)卻通過(guò)了保薦企業(yè)的公告審查，這就難免會(huì)造成證券投資者的疑問(wèn)。

期貨公司對(duì)套保認(rèn)定的專(zhuān)業(yè)性無(wú)出其右

采訪中記者發(fā)現(xiàn)，期貨公司作為期貨市場(chǎng)的重要主體，對(duì)套期保值的判斷和認(rèn)定方面無(wú)出其右。

中信期貨副總經(jīng)理吳剛結(jié)合服務(wù)上市公司開(kāi)展套期保值業(yè)務(wù)的經(jīng)驗(yàn)談到，上市公司做好套保信披的核心主要有兩點(diǎn)：

一是自上而下的理念和制度方面，需要做到“不忘初心”，對(duì)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)有理性的認(rèn)識(shí)和合理有效的應(yīng)對(duì)措施。上市公司應(yīng)從制度設(shè)計(jì)上做好保值目的、保值品種、保值方向、保值規(guī)模等關(guān)鍵要素的設(shè)置，準(zhǔn)確定義和度量自身的風(fēng)險(xiǎn)敞口，并有效做好保值業(yè)務(wù)在決策、授權(quán)和風(fēng)控上的閉環(huán)流程管理，堅(jiān)決杜絕投機(jī)。

二是自下而上的實(shí)踐方面，對(duì)套期會(huì)計(jì)的學(xué)習(xí)和規(guī)則理解尤為必要。財(cái)政部發(fā)布的22、23、24和37號(hào)企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，明確規(guī)定上市公司開(kāi)展風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)適用套期會(huì)計(jì)的，應(yīng)當(dāng)使用套期會(huì)計(jì)進(jìn)行業(yè)務(wù)核算并列示列報(bào)，這是上市公司財(cái)報(bào)應(yīng)盡的正確披露列示義務(wù)。上市公司正確使用套期會(huì)計(jì)進(jìn)行核算后，財(cái)務(wù)報(bào)告可以準(zhǔn)確無(wú)誤地體現(xiàn)出套保的對(duì)沖損益，以及套保業(yè)務(wù)的真實(shí)性，有助于佐證企業(yè)信披內(nèi)容的真實(shí)、準(zhǔn)確、完整，有效應(yīng)對(duì)或有的質(zhì)疑及其負(fù)面影響。

“套期保值的認(rèn)定確實(shí)較為復(fù)雜。特別是絕大多數(shù)企業(yè)的套保并非教科書(shū)式的，而是具有彈性的套保。”新湖期貨副總經(jīng)理、董秘李強(qiáng)對(duì)期貨日?qǐng)?bào)記者表示，當(dāng)期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格存在不一致的波動(dòng)率，進(jìn)行套保比例的調(diào)節(jié)是合理的，但也造成了識(shí)別現(xiàn)貨頭寸和期貨頭寸匹配的難度增加?！皩?duì)于套期保值的理解，至少我們要有正確的認(rèn)識(shí)，首先，期貨虧損并不代表套期保值失敗，畢竟套期保值效果是要合并計(jì)算期、現(xiàn)貨兩端的。其次，期、現(xiàn)貨合并計(jì)算出現(xiàn)虧損也并不意味著企業(yè)投機(jī)，而僅僅意味著保值的效果并不理想，特別是當(dāng)前有不少品種出現(xiàn)期貨貼水現(xiàn)貨的情況，套期保值最終期現(xiàn)合并計(jì)算虧損也會(huì)出現(xiàn)，但如果企業(yè)現(xiàn)貨頭寸過(guò)大，即便出現(xiàn)了期貨貼水，也是有必要進(jìn)行一定的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的，否則將面臨更大的風(fēng)險(xiǎn)。所以，單純看企業(yè)期貨頭寸的盈虧甚至期現(xiàn)貨結(jié)合的盈虧，可能都不足以判斷企業(yè)存在投機(jī)行為?！?/p>

在他看來(lái)，認(rèn)定企業(yè)是否是套期保值主要還是看企業(yè)每次參與衍生品主觀目的以及后期的實(shí)際行為。主觀意愿并不太好衡量，但為這種行為進(jìn)行的留痕是很好的依據(jù)，即通過(guò)過(guò)程管理來(lái)佐證是否是套期保值。

例如每次套保和頭寸調(diào)整的邏輯依據(jù)，執(zhí)行過(guò)程中的留痕，以及最終效果的評(píng)估。當(dāng)然，過(guò)程管理并不會(huì)杜絕企業(yè)可能存在的投機(jī)，但至少可以讓企業(yè)套期保值的行為更加規(guī)范。

期貨公司出具第三方意見(jiàn)可行 需提高會(huì)計(jì)能力

基于期貨公司的專(zhuān)業(yè)性，中國(guó)投資協(xié)會(huì)大中型專(zhuān)業(yè)委員會(huì)研究咨詢(xún)部技術(shù)總監(jiān)宋朝對(duì)記者表示，券商作為保薦機(jī)構(gòu)可以找自己旗下的期貨公司出具套期保值的意見(jiàn)。而對(duì)于期貨交易所的非期貨公司會(huì)員及更廣大的參與套保的上市公司，則完全可以市場(chǎng)化，由證券交易所每年指定幾家具備資質(zhì)的期貨公司來(lái)出具意見(jiàn)。

他解釋?zhuān)@樣的好處是，證券交易所不用去負(fù)擔(dān)過(guò)多的監(jiān)管成本。“這個(gè)成本是非常高的。比如農(nóng)產(chǎn)品的套保和工業(yè)品的套保，完全不一樣；生產(chǎn)企業(yè)套保和貿(mào)易企業(yè)套保也完全不一樣；即使同為工業(yè)品，銅企業(yè)和鋁企業(yè)的套保也是完全不同的。監(jiān)管方顯然不可能每個(gè)板塊出具具體指導(dǎo)意見(jiàn)。”因此，目前常見(jiàn)的監(jiān)管方式是，投資者指出上市公司套保信息披露問(wèn)題，監(jiān)管方發(fā)監(jiān)管函，無(wú)法實(shí)現(xiàn)前端監(jiān)管。

不過(guò)，也有業(yè)內(nèi)人士提出，從套保的角度來(lái)看，期貨公司固然可以判斷一個(gè)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)是否是套保，但從會(huì)計(jì)的角度看，期貨公司并不一定精通套期會(huì)計(jì)。

在李強(qiáng)看來(lái)，在保薦制度中增加期貨公司作為第三方出具意見(jiàn)來(lái)判斷企業(yè)是否是套期保值是一個(gè)不錯(cuò)的方式。不過(guò)，他同時(shí)提到，在實(shí)操中仍會(huì)遇到一些需要克服的難點(diǎn)。首先，期貨公司雖然對(duì)于期貨具有較高的專(zhuān)業(yè)度，但對(duì)于每一筆甚至數(shù)筆期貨交易對(duì)應(yīng)的同一筆現(xiàn)貨關(guān)系如何識(shí)別，仍是模糊的。其次，企業(yè)期貨和現(xiàn)貨交易的財(cái)務(wù)信息分析能力也在考驗(yàn)期貨公司的專(zhuān)業(yè)度，這一點(diǎn)更加貼近財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)專(zhuān)業(yè)。最后，在期貨公司激烈的競(jìng)爭(zhēng)中，通過(guò)期貨公司發(fā)表第三方意見(jiàn)很容易造成尋租，期貨公司為了維系客戶(hù)關(guān)系，很難給出企業(yè)進(jìn)行投機(jī)的結(jié)論，這可能需要對(duì)期貨公司的判定有一定的監(jiān)管?；诖耍J(rèn)為，期貨公司發(fā)表第三方意見(jiàn)可能是未來(lái)比較好的方式，但目前執(zhí)行起來(lái)仍有一定難度。

對(duì)此，宋朝認(rèn)為，這個(gè)意見(jiàn)確實(shí)代表了一部分市場(chǎng)人士的觀點(diǎn)。但期貨公司專(zhuān)業(yè)性是最重要的，目前上市公司套期保值信披最缺乏的正是專(zhuān)業(yè)性。至于套期會(huì)計(jì)，則可以由期貨公司主導(dǎo)再找精通的機(jī)構(gòu)或個(gè)人，在此過(guò)程中，由于與其業(yè)務(wù)直接相關(guān)，期貨公司必定會(huì)快速成長(zhǎng)起來(lái)。引入期貨公司的目的并不是做事后裁判，認(rèn)定企業(yè)是否投機(jī)，而是事前出具意見(jiàn)，幫助上市公司及時(shí)修正信披的瑕疵，給證券市場(chǎng)投資者披露客觀無(wú)歧義的信息，避免“期貨套保虧損”的誤讀。

“中信期貨作為專(zhuān)業(yè)的衍生品服務(wù)機(jī)構(gòu)，可以為企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)提供系統(tǒng)性解決方案，從企業(yè)期現(xiàn)貨業(yè)務(wù)流程建立到內(nèi)控及財(cái)務(wù)管理制度設(shè)計(jì)，幫助企業(yè)建立健全風(fēng)險(xiǎn)管理體系，并針對(duì)信披和套保會(huì)計(jì)提供專(zhuān)業(yè)培訓(xùn)?！眳莿倢?duì)期貨日?qǐng)?bào)記者表示，“此外，我們也可以協(xié)助企業(yè)同審計(jì)機(jī)構(gòu)進(jìn)行業(yè)務(wù)溝通，基于第三方客觀、公正立場(chǎng)，對(duì)企業(yè)套保業(yè)務(wù)的有效性進(jìn)行評(píng)價(jià)和佐證，以專(zhuān)業(yè)能力持續(xù)賦能企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展?！?/p>

吳剛最后表示，在現(xiàn)實(shí)層面，如果期貨公司可以作為出具套期保值相關(guān)意見(jiàn)的第三方機(jī)構(gòu)，確實(shí)有助于發(fā)揮在衍生品業(yè)務(wù)上的獨(dú)立性與專(zhuān)業(yè)性?xún)?yōu)勢(shì)，但要做好這項(xiàng)工作必須具備幾項(xiàng)前提條件：一是企業(yè)進(jìn)行套保相關(guān)可公開(kāi)數(shù)據(jù)的獲取及分析；二是構(gòu)建標(biāo)準(zhǔn)化企業(yè)套保效果評(píng)估體系，并不斷完善評(píng)估指標(biāo)的客觀有效性及公允性；三是制定和完善相關(guān)法規(guī)及制度，進(jìn)一步明確各方主體的職責(zé)，以推動(dòng)此項(xiàng)工作的有序進(jìn)行。

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