杰羅姆·鮑威爾有意加快縮減美聯(lián)儲(chǔ)的刺激措施，正在讓他成為自2018年以來金融市場(chǎng)從未見過的角色：鷹派。

這位美聯(lián)儲(chǔ)主席周二表示，通脹高企可能證明比計(jì)劃更快結(jié)束資產(chǎn)購(gòu)買將是合理之舉；隨后股市下跌，短期利率上升，股市波動(dòng)率飆升。此外，疊加新冠病毒引發(fā)焦慮情緒的打壓，標(biāo)普500指數(shù)經(jīng)歷了一年多來最嚴(yán)重的動(dòng)蕩。

美國(guó)股市下跌

對(duì)投資者而言，一個(gè)緊迫的問題是，鮑威爾周二的國(guó)會(huì)證詞是否是貨幣政策的分水嶺，過去的貨幣政策已經(jīng)幫助標(biāo)普500指數(shù)自2018年圣誕節(jié)以來上漲約一倍。那是鮑威爾上一次重大轉(zhuǎn)變發(fā)生的時(shí)候——他終止了加息。

“他不僅講話更加鷹派，而且?guī)缀踉诓豢紤]市場(chǎng)可能如何對(duì)待的情況下釋放出重大政策暗示，”AlphaTrAI首席投資官M(fèi)ax Gokhman說?！八惹霸噲D在減碼和加息安排方面所培養(yǎng)的所有可預(yù)測(cè)性都成了問題?！?/p>

自從鮑威爾在2018年末從鷹派轉(zhuǎn)變?yōu)轼澟梢詠?，他所傳達(dá)的信息給人深思熟慮的感覺，而他周二的講話正好缺失了這一點(diǎn)。

雖然正在上演的轉(zhuǎn)變有多激進(jìn)還有待觀察，但是調(diào)門的變化在市場(chǎng)看來是確定無疑的：自2018年以來，市場(chǎng)從美聯(lián)儲(chǔ)聽到的盡是鼓舞之辭，幾無其他。

“市場(chǎng)對(duì)數(shù)據(jù)的反應(yīng)將非?；钴S，可能反應(yīng)過度，”Cornerstone Macro的投資組合策略主管Michael Kantrowitz說?！拔覀冃枰┰胶芏嗝造F?！?/p>

股市上行之路

通脹和就業(yè)

自從他2018年2月?lián)蚊缆?lián)儲(chǔ)主席以來，鮑威爾就不辭勞苦地試圖重新定義央行看待就業(yè)和通脹兩項(xiàng)使命的方式，讓物價(jià)上漲加速超過先前的目標(biāo)，以讓更多人口找到工作，且工資更高。在幾乎每一個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)，市場(chǎng)都?xì)g迎他的鴿派，其鴿派立場(chǎng)延長(zhǎng)了美國(guó)國(guó)債的牛市行情，并助推了股市的豐厚回報(bào)。

現(xiàn)在鮑威爾暗示通脹目標(biāo)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)。在Renaissance Macro的美國(guó)經(jīng)濟(jì)主管Neil Dutta看來，如果就業(yè)復(fù)蘇繼續(xù)，他實(shí)際上已經(jīng)準(zhǔn)備迎接更高的利率。

Dutta說，“鮑威爾暗示更快完成減碼，打開了提前加息的大門。市場(chǎng)面臨的風(fēng)險(xiǎn)是，美聯(lián)儲(chǔ)是否遠(yuǎn)在就業(yè)目標(biāo)實(shí)現(xiàn)之前就開始加息，這種情況目前還沒有發(fā)生。從現(xiàn)在到減碼結(jié)束，就業(yè)將繼續(xù)加速?！?/p>

并不是說鮑威爾的美聯(lián)儲(chǔ)已轉(zhuǎn)為公然鷹派--即使資產(chǎn)購(gòu)買減少，也仍代表著給經(jīng)濟(jì)的額外動(dòng)力。鮑威爾尚未設(shè)定加息時(shí)間表，不過提前完成減碼可能使得加息早于預(yù)期。

升息與牛市

利率上升并不總是會(huì)扼殺牛市。根據(jù)Ned Davis Research對(duì)市場(chǎng)回報(bào)和貨幣政策的研究，自1946年以來17次緊縮周期中首次加息之后的12個(gè)月里，標(biāo)普500指數(shù)平均上漲5.3％。然而，緊縮節(jié)奏的影響卻截然不同：在較快的升息期間該指數(shù)平均下跌2.7％，在緩慢加息期間則上漲11％。

升息及升息節(jié)奏對(duì)股市的影響

在某些人看來，鮑威爾只是在追趕經(jīng)濟(jì)蓬勃發(fā)展之際不再需要采取緊急措施的現(xiàn)實(shí)。包括前美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)拉里·薩默斯在內(nèi)的批評(píng)人士，曾敦促美聯(lián)儲(chǔ)以比計(jì)劃更快的速度對(duì)經(jīng)濟(jì)刺激措施拉閘，以避免通脹失控。

投資者也知道鮑威爾在市場(chǎng)認(rèn)為情況嚴(yán)峻之時(shí)屈服于市場(chǎng)的歷史。在2018年10月他曾有句著名的話說，盡管加息幾次，但政策利率仍然距離中性“很遠(yuǎn)”，金融環(huán)境是“寬松的”。三個(gè)月后，在標(biāo)普500指數(shù)經(jīng)歷暴跌20％之后，他改變了看法，稱美聯(lián)儲(chǔ)是靈活的，官員們?cè)凇皟A聽”金融市場(chǎng)。他在2019年夏天重復(fù)了這種微妙情形，當(dāng)時(shí)關(guān)于周期中期調(diào)整的評(píng)論導(dǎo)致股市大幅下挫。

“市場(chǎng)受到驚嚇，幾天后，他退了一步。他仍然有這個(gè)選項(xiàng)可用，”Penn Mutual Asset Management的投資組合經(jīng)理Zhiwei Ren在電話里說?！叭绻袌?chǎng)對(duì)他來說太動(dòng)蕩了，他做同樣的事情，我不會(huì)感到驚訝?！?/p>

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