新華財經(jīng)北京11月18日電 18日，嘉實基金平衡風(fēng)格投資總監(jiān)梁銘超做客今日頭條財經(jīng)頻道和新華財經(jīng)線上訪談欄目《投基方法論》，分享股票投資策略。

嘉賓簡介：梁銘超，英國雷丁大學(xué)金融學(xué)碩士，CFA，擁有17年證券從業(yè)經(jīng)歷，11年投資經(jīng)驗；歷任天相投顧研究員、寶盈基金基金經(jīng)理助理、中原英石基金研究總監(jiān)助理、美國友邦保險公司中國區(qū)高級投資經(jīng)理；2014年12月加入嘉實基金，2020年5月開始管理養(yǎng)老金賬戶，2021年1月開始管理年金賬戶，現(xiàn)任嘉實基金平衡風(fēng)格投資總監(jiān)、基金經(jīng)理。

問：2021年即將收官，回顧今年來市場輪動加速、行業(yè)熱點頻繁切換，未來較長一段時間內(nèi)，你對A股機會怎么看？

梁銘超：往明年看線索、整個可投方向已經(jīng)慢慢開始出現(xiàn)機會了，長期我們還是看好A股市場。過去若干年，A股在整個投資者或者說中國居民的資產(chǎn)盤子里是所謂交易型資產(chǎn)，中國老百姓配置型資產(chǎn)是房地產(chǎn)?，F(xiàn)在“房住不炒”政策基調(diào)下，房地產(chǎn)變成交易型，同時門檻在大幅提高，不是想買就買。A股反而變成配置型的市場，這就說明未來整個A股波動性會下降很多。

相對于市場大波動，我覺得出現(xiàn)的概率不會像原來這么多，因為蓄水池進(jìn)來的錢在不斷的變大，變成一個增量市場，同時里面投資者的結(jié)構(gòu)也出現(xiàn)了變化，現(xiàn)在機構(gòu)為代表的，包括海外資金進(jìn)來的比例比原來高了很多，本身這些錢就偏長期，不會因為短期情緒的變化去充分交易。

未來隨著整個市場波動性的減弱，加上它可替代的資產(chǎn)，也就是房地產(chǎn)配置屬性在下降，我個人認(rèn)為A股市場長期投資前景值得看好。同時，隨著中國整個經(jīng)濟增長中樞的下降，未來社會平均利率水平慢慢也是在往下走，這些因素都是從長期來看有利于權(quán)益資產(chǎn)。

回顧今年，是A股市場長牛過程中階段性的調(diào)整，第一很多股票在過去2到3年牛市里積累了很多漲幅，風(fēng)格也特別極致，應(yīng)該說一定程度上透支今年或者明年業(yè)績增長的空間，調(diào)一調(diào)是健康的。第二整個幅度是可以接受的，沒有出現(xiàn)2018年股災(zāi)的狀況，今年誘因也是因為政策的變化比較大。政策的變化，包括本身在這些公司的估值里有一些調(diào)整的需要，沒有太大的問題，因此不會沖擊到我們對于整個市場長期的判斷。

問：最近A股市場上的元宇宙概念股很火爆，你怎么定義“元宇宙”？對這塊的投資機會怎么看？

梁銘超：元宇宙這個事，我個人認(rèn)為更類似第二人生的概念，在你正常的生活之外給你第二人生的場景。目前可能A股還沒有太多相關(guān)的東西，更多偏向炒一些VR、AR、MR等相對比較硬的板塊。遠(yuǎn)的話，所謂元宇宙社交的概念，最后還是看社交場景和用戶抓在誰手里，它可能離整個概念更近。如果按照這個定義去找還是傾向某社交巨頭。在它現(xiàn)有的社交體系和用戶賬戶體系里面，加場景就可以了，這是核心的東西。外面提供的硬件裝備、硬件公司或者科技制造公司相對來說鮮明度更好。

如果尋找投資機會的話，需要著眼兩方面：一個從用戶和場景端；一個從硬件支持設(shè)備端?？傮w來看，個人覺得現(xiàn)在相對還有點早，兌現(xiàn)到業(yè)績上需要時間。

問：今年以來港股表現(xiàn)較為震蕩，你覺得明年港股機會如何？

梁銘超：往明年看，我們對于港股市場全局性的趨勢還不太明朗，但是里面一些東西明年至少不會比今年差，維持相對比較積極樂觀的態(tài)度。

今年很多核心資產(chǎn)在港股跌幅較大，我覺得明年隨著政策已經(jīng)被比較好的吸收到股價里面，基本反映比較充分以后，隨著業(yè)績的復(fù)蘇和持續(xù)的上漲，明年至少港股先看一個結(jié)構(gòu)性的機會。相對更看好大中國大中華，主力所謂的科技投資和新興消費投資主戰(zhàn)場是在港股的，這是非常重要的投資中國的核心板塊。就像中國的白酒一樣，在世界上其他地方可能找不到這些股，港股也有A股所稀缺的核心一線互聯(lián)網(wǎng)公司。

問：你覺得當(dāng)前白酒龍頭等核心資產(chǎn)的投資價值在哪兒，是否還有機會？

梁銘超：白酒需要一定時間的修整，確實去年和前年這2-3年的牛市，整個白酒企業(yè)的估值上升幅度是比較大的，基本面未來的走勢不能脫離開整個經(jīng)濟對它的影響，因為白酒屬于非必選。白酒里面的一部分需求是跟基建和經(jīng)濟掛在一起的，有經(jīng)濟活動才會有酒精消費的場景。

我覺得一方面白酒增長速度，在經(jīng)濟見底階段可能需要一段時間才能爬出來，不太會出現(xiàn)明顯的加速。另一方面，受到共同富裕、消費稅類等政策的擾動，它調(diào)整的空間可能差不多，但時間未必，可能還需要等明年經(jīng)濟慢慢開始出現(xiàn)企穩(wěn)的信號以后才會好一點。我覺得長期是沒有問題的，這類企業(yè)經(jīng)營的屬性、資產(chǎn)的特性，或者說經(jīng)營模式是非常有獨特性，而且看得清楚，最關(guān)鍵是在于在什么價格買才會有比較好的空間。

問：今年來高景氣的新能源板塊熱度很高，你對此怎么看？

梁銘超：長期看我覺得這個賽道是非常明確的，市場對這塊方向也沒有什么分歧，階段性股價層面可能會有一點過熱或者超買的嫌疑在里面，所以明年這個賽道上會有一定的表現(xiàn)分化，不會像今年呈現(xiàn)普漲局面，短期調(diào)整大概率難以避免。

新能源車好的地方在于，它確實是整個經(jīng)濟見底過程中，為數(shù)不多現(xiàn)在看得比較清楚維持比較高速增長的資產(chǎn)。我不認(rèn)為明年可能會有特別大向下的風(fēng)險，如果說純粹靠漲價，今年就是產(chǎn)業(yè)鏈的，比如電解漲價，正負(fù)極漲價，電池某些環(huán)節(jié)和材料漲價，明年可能會比較危險，要靠量不能靠價格，產(chǎn)業(yè)鏈上很多東西，今年擴產(chǎn)幅度是比較大的。擴產(chǎn)的新產(chǎn)能在明年某個時點或會落地，今年支撐它股價上漲很大一部分價格部分明年就沒有了，有可能就逆轉(zhuǎn)過來。這個對于電池的裝配行業(yè)反而是好事，因為它的成本是下降的。

因此明年的產(chǎn)業(yè)鏈要挑選，不是產(chǎn)業(yè)鏈從頭到尾都好，還有可能出現(xiàn)負(fù)向變化的環(huán)節(jié)，需要去避免，長期沒有問題，我覺得是個國際共識。

問：你覺得接下來應(yīng)該挖掘哪些行業(yè)、什么樣的公司？看好哪些行業(yè)機會和板塊？

梁銘超： 我們判斷明年某一個季度會看到中國經(jīng)濟這次調(diào)整的底部，但很難精確定位在某一個季度，大體上我認(rèn)為在年中或者年中偏后的位置，這次所謂宏觀經(jīng)濟下行疊加很多因素，包括地產(chǎn)管控、雙碳、停產(chǎn)限電，純粹看明年基本面邊際發(fā)展趨向。

全球現(xiàn)在還在疫后復(fù)蘇的態(tài)勢里面，中國由于前面對地產(chǎn)的管制，上半年經(jīng)濟相對來說溫和減速的態(tài)勢，還需要一段時間才看到底部。所以這個階段國內(nèi)經(jīng)濟，特別是存量經(jīng)濟相關(guān)的部分，基本面的量比較少。從今年整個結(jié)構(gòu)性行情，整個范圍明年上半年會繼續(xù)縮減，聚焦尋找一些長期邏輯堅實，今年或受到一些因素的擾動，但是明年會好轉(zhuǎn)的，比較有代表性的就是制造產(chǎn)業(yè)鏈上的企業(yè)。由于今年限產(chǎn)限電，有些行業(yè)今年下半年的基數(shù)是比較低的，但是市場情緒已經(jīng)反映進(jìn)去了，核心零部件的制造業(yè)，特別是有出口國際擴張能力的這些行業(yè)，因為明年整個國際還是在疫后復(fù)蘇的趨勢里面，收入端又能受益這個趨勢，成本端明年又是好轉(zhuǎn)的領(lǐng)域。

綜合來看，我們會找一些明年邊際上向好的，盡管不多，但是會往這個方向上集中，啞鈴策略另一頭是風(fēng)險定價特別充分的左側(cè)推動，這就是我們對明年整個看法。

三、五年的角度看好投資方向，還是和中國長期的社會發(fā)展方向相關(guān)的，它是通過長期經(jīng)濟增長，基本就是三要素，人口、土地個資金，加一個技術(shù)進(jìn)步就是效率，越來越從人口和資源投入切換到效率上面，和效率提升相關(guān)的方向都是我們看好的方向。

問：你是嘉實平衡風(fēng)格投資總監(jiān)，已經(jīng)有17年的從業(yè)經(jīng)驗，之前長期管理專戶和QFII，能否給我們介紹下你的投資風(fēng)格和方法論？

梁銘超：我覺得風(fēng)格其實是放在方法論之下的一個東西。背后實際上是選擇股票的方法論體系，講到底就是選擇成長，而且這個成長需要有質(zhì)量，不能依靠未來并購，簡單的重資產(chǎn)或者重人力投入的方式，我覺得講白了是選擇這個公司應(yīng)該做難而正確的事情：“正確”就說明你做事情本身是符合社會發(fā)展大方向的，還不能太容易，沒有門檻的事情很難維持長期增長。

具體每個行業(yè)有每個行業(yè)不同的特征，它的競爭要素也不一樣，我們投資的時候更看重所投資這個企業(yè)所處的領(lǐng)域里面有沒有這種土壤，能夠讓這個公司走出來。核心看中是公司管理層，管理層和老板是不是能夠把他所期許長期有成長前景能夠給兌現(xiàn)出的人。

成長不一定在成長行業(yè)里，也可能在所謂的成熟行業(yè)里面。在成熟行業(yè)里的成長估值要比高速成長行業(yè)里的企業(yè)估值更加穩(wěn)定、更加可預(yù)測。

我們以獲取長期穩(wěn)定復(fù)合收益為目標(biāo)，選取內(nèi)在價值較高、競爭力突出、發(fā)展路徑清晰的上市公司構(gòu)建組合，實現(xiàn)一定風(fēng)險限度內(nèi)組合資產(chǎn)的長期最大化增值；長期關(guān)注競爭格局有不斷集中趨勢、容量夠大、有潛力孕育出大型企業(yè)的賽道；

以價值投資為優(yōu)選企業(yè)的主要方法，重點從企業(yè)基本面變化角度進(jìn)行考量，從估值、盈利增長等角度選擇性價比較高的標(biāo)的，并動態(tài)不斷優(yōu)化組合；

強調(diào)可復(fù)制、可預(yù)期的增長，重要持倉強調(diào)標(biāo)的成長的持續(xù)性和確信度，背后的支撐因素是經(jīng)過驗證的企業(yè)家精神及優(yōu)秀的公司治理；

我們信奉資本市場存在的功能是價值發(fā)現(xiàn)，從而實現(xiàn)資源的有效配置，把資金配給優(yōu)秀的企業(yè)家以提升社會效率。

均衡投資是管理好投資人心態(tài)的核心秘訣。一方面采用均衡投資管理大規(guī)模資金，確保任何市場環(huán)境和風(fēng)格都難以對組合產(chǎn)生極端影響，有利于投資管理人避免判斷中的情緒化和主觀性，以平和從容的心態(tài)觀察市場。另一方面有助于提高持有人的體驗，創(chuàng)造條件讓投資者留在車上。

而且在組合再平衡層面遵循循序漸進(jìn)的原則，強調(diào)新進(jìn)入組合的個股品種能夠在成長性、安全性或風(fēng)格上對現(xiàn)有組合形成改良和補充，保持整體組合風(fēng)格的動態(tài)平衡。

我們在資產(chǎn)配置、行業(yè)配置、個股選擇上不走極端，不做挑戰(zhàn)人性的高難度動作，各種風(fēng)格和成長階段的公司在組合中各司其職，使組合作為一個整體對各種市場風(fēng)格或波動均體現(xiàn)出較好的適應(yīng)性。

問：你之前一直在管理專戶，請問管理專戶和管理公募基金有什么異同嗎？

梁銘超：對于投資經(jīng)理或者基金經(jīng)理，他們管理不同產(chǎn)品所運用的底層的方法論是一致的，不會因為它面對著客群的不同，方法論體系有特別大的遷移。同時在給老百姓管錢的時候，我可能著重的考慮到錢的長度和外資要求的長度一定要一致，而且它是多客戶的集合，里面必然會有一些錢會長，有一些錢會短，你需要在整個組合管理的時候，在資產(chǎn)的搭配上，或者整個的個股的搭配上考慮多不同的客戶群體的要求，所以整體來說，從操作上在保證我們選股的框架不變的情況下，我們更多的會納入一部分市場風(fēng)格或者階段性的市場的考量。

當(dāng)我們管海外的錢的時候，特別是長錢的時候，更多不會特別的考慮短期的市場，只要是一個標(biāo)的長期的成長的邏輯非常清楚，清晰度夠高，在價格比較合適的時候，我們不會考慮短期的風(fēng)格，只要是能夠看到空間，一定程度上就會配置它。但是管公募的時候，必然是在整個的倉位里面會有一定的配比或者權(quán)重在市場的主線上，讓整個基金的產(chǎn)品的風(fēng)格的適應(yīng)不同的投資的需要，這是最重要的一點差異。

問：你的愛好是什么？和投資之間有什么關(guān)系？

梁銘超：我自己很喜歡健身，我覺得首先投資需要一個很好的身體，因為平時工作強度比較大，我們每年花超出其他行業(yè)的時間做這個事情，這個行業(yè)所謂的工作和休息之間是沒有嚴(yán)格的界限，邊界是比較模糊的。

同時現(xiàn)在有了網(wǎng)絡(luò)，無時無刻跟人交流，所以需要比較好的身體，保證做投資決策的時候，你的狀態(tài)是在線的。

而且這個行業(yè)和健身有一定程度的相似，它是一個需要你一定程度的堅韌和堅持，一定程度上研究透一個公司，由于市場風(fēng)格的原因，由于情緒的原因，不會立馬兌現(xiàn)出來，在這種情況下需要你有一定的韌性，再控制你組合的偏離和風(fēng)格的情況下需要一定的韌性。在這些層面上鍛煉的習(xí)慣還是挺受用的，幫助我很好的工作。

問：能否給投資者推薦一本你認(rèn)為對投資有參考的書籍？

梁銘超：我們最初進(jìn)入投資領(lǐng)域的時候會看一些書，一定程度上對我們的框架是有幫助的，我當(dāng)時看的比較多的或者我認(rèn)為比較有用的一本是，霍華德馬克思的《投資最重要的事》。他那本書對整個投資風(fēng)險，或者對風(fēng)險這個事情的認(rèn)知有非常完整的闡述。你想跑，你需要避免摔傷，所謂犯顛覆性的錯誤，這本書比較好。

同時我會看《巴菲特給投資者的信》，他說的話和產(chǎn)生的一些理念需要一定的段位才可以真正的讀懂，對有志做長期投資的人來說，這是一個比較好的真正能收獲到東西的內(nèi)容，也希望大家喜歡這些東西。

基金有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。以上為嘉賓訪談問答實錄，僅代表被訪者個人看法，不代表今日頭條和新華財經(jīng)觀點。

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