新華財(cái)經(jīng)北京11月18日電 18日，嘉實(shí)基金平衡風(fēng)格投資總監(jiān)梁銘超做客今日頭條財(cái)經(jīng)頻道和新華財(cái)經(jīng)線上訪談欄目《投基方法論》，分享股票投資策略。

嘉賓簡(jiǎn)介：梁銘超，英國(guó)雷丁大學(xué)金融學(xué)碩士，CFA，擁有17年證券從業(yè)經(jīng)歷，11年投資經(jīng)驗(yàn)；歷任天相投顧研究員、寶盈基金基金經(jīng)理助理、中原英石基金研究總監(jiān)助理、美國(guó)友邦保險(xiǎn)公司中國(guó)區(qū)高級(jí)投資經(jīng)理；2014年12月加入嘉實(shí)基金，2020年5月開(kāi)始管理養(yǎng)老金賬戶，2021年1月開(kāi)始管理年金賬戶，現(xiàn)任嘉實(shí)基金平衡風(fēng)格投資總監(jiān)、基金經(jīng)理。

問(wèn)：2021年即將收官，回顧今年來(lái)市場(chǎng)輪動(dòng)加速、行業(yè)熱點(diǎn)頻繁切換，未來(lái)較長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，你對(duì)A股機(jī)會(huì)怎么看？

梁銘超：往明年看線索、整個(gè)可投方向已經(jīng)慢慢開(kāi)始出現(xiàn)機(jī)會(huì)了，長(zhǎng)期我們還是看好A股市場(chǎng)。過(guò)去若干年，A股在整個(gè)投資者或者說(shuō)中國(guó)居民的資產(chǎn)盤(pán)子里是所謂交易型資產(chǎn)，中國(guó)老百姓配置型資產(chǎn)是房地產(chǎn)?，F(xiàn)在“房住不炒”政策基調(diào)下，房地產(chǎn)變成交易型，同時(shí)門(mén)檻在大幅提高，不是想買(mǎi)就買(mǎi)。A股反而變成配置型的市場(chǎng)，這就說(shuō)明未來(lái)整個(gè)A股波動(dòng)性會(huì)下降很多。

相對(duì)于市場(chǎng)大波動(dòng)，我覺(jué)得出現(xiàn)的概率不會(huì)像原來(lái)這么多，因?yàn)樾钏剡M(jìn)來(lái)的錢(qián)在不斷的變大，變成一個(gè)增量市場(chǎng)，同時(shí)里面投資者的結(jié)構(gòu)也出現(xiàn)了變化，現(xiàn)在機(jī)構(gòu)為代表的，包括海外資金進(jìn)來(lái)的比例比原來(lái)高了很多，本身這些錢(qián)就偏長(zhǎng)期，不會(huì)因?yàn)槎唐谇榫w的變化去充分交易。

未來(lái)隨著整個(gè)市場(chǎng)波動(dòng)性的減弱，加上它可替代的資產(chǎn)，也就是房地產(chǎn)配置屬性在下降，我個(gè)人認(rèn)為A股市場(chǎng)長(zhǎng)期投資前景值得看好。同時(shí)，隨著中國(guó)整個(gè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中樞的下降，未來(lái)社會(huì)平均利率水平慢慢也是在往下走，這些因素都是從長(zhǎng)期來(lái)看有利于權(quán)益資產(chǎn)。

回顧今年，是A股市場(chǎng)長(zhǎng)牛過(guò)程中階段性的調(diào)整，第一很多股票在過(guò)去2到3年牛市里積累了很多漲幅，風(fēng)格也特別極致，應(yīng)該說(shuō)一定程度上透支今年或者明年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的空間，調(diào)一調(diào)是健康的。第二整個(gè)幅度是可以接受的，沒(méi)有出現(xiàn)2018年股災(zāi)的狀況，今年誘因也是因?yàn)檎叩淖兓容^大。政策的變化，包括本身在這些公司的估值里有一些調(diào)整的需要，沒(méi)有太大的問(wèn)題，因此不會(huì)沖擊到我們對(duì)于整個(gè)市場(chǎng)長(zhǎng)期的判斷。

問(wèn)：最近A股市場(chǎng)上的元宇宙概念股很火爆，你怎么定義“元宇宙”？對(duì)這塊的投資機(jī)會(huì)怎么看？

梁銘超：元宇宙這個(gè)事，我個(gè)人認(rèn)為更類(lèi)似第二人生的概念，在你正常的生活之外給你第二人生的場(chǎng)景。目前可能A股還沒(méi)有太多相關(guān)的東西，更多偏向炒一些VR、AR、MR等相對(duì)比較硬的板塊。遠(yuǎn)的話，所謂元宇宙社交的概念，最后還是看社交場(chǎng)景和用戶抓在誰(shuí)手里，它可能離整個(gè)概念更近。如果按照這個(gè)定義去找還是傾向某社交巨頭。在它現(xiàn)有的社交體系和用戶賬戶體系里面，加場(chǎng)景就可以了，這是核心的東西。外面提供的硬件裝備、硬件公司或者科技制造公司相對(duì)來(lái)說(shuō)鮮明度更好。

如果尋找投資機(jī)會(huì)的話，需要著眼兩方面：一個(gè)從用戶和場(chǎng)景端；一個(gè)從硬件支持設(shè)備端?？傮w來(lái)看，個(gè)人覺(jué)得現(xiàn)在相對(duì)還有點(diǎn)早，兌現(xiàn)到業(yè)績(jī)上需要時(shí)間。

問(wèn)：今年以來(lái)港股表現(xiàn)較為震蕩，你覺(jué)得明年港股機(jī)會(huì)如何？

梁銘超：往明年看，我們對(duì)于港股市場(chǎng)全局性的趨勢(shì)還不太明朗，但是里面一些東西明年至少不會(huì)比今年差，維持相對(duì)比較積極樂(lè)觀的態(tài)度。

今年很多核心資產(chǎn)在港股跌幅較大，我覺(jué)得明年隨著政策已經(jīng)被比較好的吸收到股價(jià)里面，基本反映比較充分以后，隨著業(yè)績(jī)的復(fù)蘇和持續(xù)的上漲，明年至少港股先看一個(gè)結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)。相對(duì)更看好大中國(guó)大中華，主力所謂的科技投資和新興消費(fèi)投資主戰(zhàn)場(chǎng)是在港股的，這是非常重要的投資中國(guó)的核心板塊。就像中國(guó)的白酒一樣，在世界上其他地方可能找不到這些股，港股也有A股所稀缺的核心一線互聯(lián)網(wǎng)公司。

問(wèn)：你覺(jué)得當(dāng)前白酒龍頭等核心資產(chǎn)的投資價(jià)值在哪兒，是否還有機(jī)會(huì)？

梁銘超：白酒需要一定時(shí)間的修整，確實(shí)去年和前年這2-3年的牛市，整個(gè)白酒企業(yè)的估值上升幅度是比較大的，基本面未來(lái)的走勢(shì)不能脫離開(kāi)整個(gè)經(jīng)濟(jì)對(duì)它的影響，因?yàn)榘拙茖儆诜潜剡x。白酒里面的一部分需求是跟基建和經(jīng)濟(jì)掛在一起的，有經(jīng)濟(jì)活動(dòng)才會(huì)有酒精消費(fèi)的場(chǎng)景。

我覺(jué)得一方面白酒增長(zhǎng)速度，在經(jīng)濟(jì)見(jiàn)底階段可能需要一段時(shí)間才能爬出來(lái)，不太會(huì)出現(xiàn)明顯的加速。另一方面，受到共同富裕、消費(fèi)稅類(lèi)等政策的擾動(dòng)，它調(diào)整的空間可能差不多，但時(shí)間未必，可能還需要等明年經(jīng)濟(jì)慢慢開(kāi)始出現(xiàn)企穩(wěn)的信號(hào)以后才會(huì)好一點(diǎn)。我覺(jué)得長(zhǎng)期是沒(méi)有問(wèn)題的，這類(lèi)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的屬性、資產(chǎn)的特性，或者說(shuō)經(jīng)營(yíng)模式是非常有獨(dú)特性，而且看得清楚，最關(guān)鍵是在于在什么價(jià)格買(mǎi)才會(huì)有比較好的空間。

問(wèn)：今年來(lái)高景氣的新能源板塊熱度很高，你對(duì)此怎么看？

梁銘超：長(zhǎng)期看我覺(jué)得這個(gè)賽道是非常明確的，市場(chǎng)對(duì)這塊方向也沒(méi)有什么分歧，階段性股價(jià)層面可能會(huì)有一點(diǎn)過(guò)熱或者超買(mǎi)的嫌疑在里面，所以明年這個(gè)賽道上會(huì)有一定的表現(xiàn)分化，不會(huì)像今年呈現(xiàn)普漲局面，短期調(diào)整大概率難以避免。

新能源車(chē)好的地方在于，它確實(shí)是整個(gè)經(jīng)濟(jì)見(jiàn)底過(guò)程中，為數(shù)不多現(xiàn)在看得比較清楚維持比較高速增長(zhǎng)的資產(chǎn)。我不認(rèn)為明年可能會(huì)有特別大向下的風(fēng)險(xiǎn)，如果說(shuō)純粹靠漲價(jià)，今年就是產(chǎn)業(yè)鏈的，比如電解漲價(jià)，正負(fù)極漲價(jià)，電池某些環(huán)節(jié)和材料漲價(jià)，明年可能會(huì)比較危險(xiǎn)，要靠量不能靠?jī)r(jià)格，產(chǎn)業(yè)鏈上很多東西，今年擴(kuò)產(chǎn)幅度是比較大的。擴(kuò)產(chǎn)的新產(chǎn)能在明年某個(gè)時(shí)點(diǎn)或會(huì)落地，今年支撐它股價(jià)上漲很大一部分價(jià)格部分明年就沒(méi)有了，有可能就逆轉(zhuǎn)過(guò)來(lái)。這個(gè)對(duì)于電池的裝配行業(yè)反而是好事，因?yàn)樗某杀臼窍陆档摹?/p>

因此明年的產(chǎn)業(yè)鏈要挑選，不是產(chǎn)業(yè)鏈從頭到尾都好，還有可能出現(xiàn)負(fù)向變化的環(huán)節(jié)，需要去避免，長(zhǎng)期沒(méi)有問(wèn)題，我覺(jué)得是個(gè)國(guó)際共識(shí)。

問(wèn)：你覺(jué)得接下來(lái)應(yīng)該挖掘哪些行業(yè)、什么樣的公司？看好哪些行業(yè)機(jī)會(huì)和板塊？

梁銘超： 我們判斷明年某一個(gè)季度會(huì)看到中國(guó)經(jīng)濟(jì)這次調(diào)整的底部，但很難精確定位在某一個(gè)季度，大體上我認(rèn)為在年中或者年中偏后的位置，這次所謂宏觀經(jīng)濟(jì)下行疊加很多因素，包括地產(chǎn)管控、雙碳、停產(chǎn)限電，純粹看明年基本面邊際發(fā)展趨向。

全球現(xiàn)在還在疫后復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)里面，中國(guó)由于前面對(duì)地產(chǎn)的管制，上半年經(jīng)濟(jì)相對(duì)來(lái)說(shuō)溫和減速的態(tài)勢(shì)，還需要一段時(shí)間才看到底部。所以這個(gè)階段國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)，特別是存量經(jīng)濟(jì)相關(guān)的部分，基本面的量比較少。從今年整個(gè)結(jié)構(gòu)性行情，整個(gè)范圍明年上半年會(huì)繼續(xù)縮減，聚焦尋找一些長(zhǎng)期邏輯堅(jiān)實(shí)，今年或受到一些因素的擾動(dòng)，但是明年會(huì)好轉(zhuǎn)的，比較有代表性的就是制造產(chǎn)業(yè)鏈上的企業(yè)。由于今年限產(chǎn)限電，有些行業(yè)今年下半年的基數(shù)是比較低的，但是市場(chǎng)情緒已經(jīng)反映進(jìn)去了，核心零部件的制造業(yè)，特別是有出口國(guó)際擴(kuò)張能力的這些行業(yè)，因?yàn)槊髂暾麄€(gè)國(guó)際還是在疫后復(fù)蘇的趨勢(shì)里面，收入端又能受益這個(gè)趨勢(shì)，成本端明年又是好轉(zhuǎn)的領(lǐng)域。

綜合來(lái)看，我們會(huì)找一些明年邊際上向好的，盡管不多，但是會(huì)往這個(gè)方向上集中，啞鈴策略另一頭是風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)特別充分的左側(cè)推動(dòng)，這就是我們對(duì)明年整個(gè)看法。

三、五年的角度看好投資方向，還是和中國(guó)長(zhǎng)期的社會(huì)發(fā)展方向相關(guān)的，它是通過(guò)長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，基本就是三要素，人口、土地個(gè)資金，加一個(gè)技術(shù)進(jìn)步就是效率，越來(lái)越從人口和資源投入切換到效率上面，和效率提升相關(guān)的方向都是我們看好的方向。

問(wèn)：你是嘉實(shí)平衡風(fēng)格投資總監(jiān)，已經(jīng)有17年的從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，之前長(zhǎng)期管理專戶和QFII，能否給我們介紹下你的投資風(fēng)格和方法論？

梁銘超：我覺(jué)得風(fēng)格其實(shí)是放在方法論之下的一個(gè)東西。背后實(shí)際上是選擇股票的方法論體系，講到底就是選擇成長(zhǎng)，而且這個(gè)成長(zhǎng)需要有質(zhì)量，不能依靠未來(lái)并購(gòu)，簡(jiǎn)單的重資產(chǎn)或者重人力投入的方式，我覺(jué)得講白了是選擇這個(gè)公司應(yīng)該做難而正確的事情：“正確”就說(shuō)明你做事情本身是符合社會(huì)發(fā)展大方向的，還不能太容易，沒(méi)有門(mén)檻的事情很難維持長(zhǎng)期增長(zhǎng)。

具體每個(gè)行業(yè)有每個(gè)行業(yè)不同的特征，它的競(jìng)爭(zhēng)要素也不一樣，我們投資的時(shí)候更看重所投資這個(gè)企業(yè)所處的領(lǐng)域里面有沒(méi)有這種土壤，能夠讓這個(gè)公司走出來(lái)。核心看中是公司管理層，管理層和老板是不是能夠把他所期許長(zhǎng)期有成長(zhǎng)前景能夠給兌現(xiàn)出的人。

成長(zhǎng)不一定在成長(zhǎng)行業(yè)里，也可能在所謂的成熟行業(yè)里面。在成熟行業(yè)里的成長(zhǎng)估值要比高速成長(zhǎng)行業(yè)里的企業(yè)估值更加穩(wěn)定、更加可預(yù)測(cè)。

我們以獲取長(zhǎng)期穩(wěn)定復(fù)合收益為目標(biāo)，選取內(nèi)在價(jià)值較高、競(jìng)爭(zhēng)力突出、發(fā)展路徑清晰的上市公司構(gòu)建組合，實(shí)現(xiàn)一定風(fēng)險(xiǎn)限度內(nèi)組合資產(chǎn)的長(zhǎng)期最大化增值；長(zhǎng)期關(guān)注競(jìng)爭(zhēng)格局有不斷集中趨勢(shì)、容量夠大、有潛力孕育出大型企業(yè)的賽道；

以價(jià)值投資為優(yōu)選企業(yè)的主要方法，重點(diǎn)從企業(yè)基本面變化角度進(jìn)行考量，從估值、盈利增長(zhǎng)等角度選擇性價(jià)比較高的標(biāo)的，并動(dòng)態(tài)不斷優(yōu)化組合；

強(qiáng)調(diào)可復(fù)制、可預(yù)期的增長(zhǎng)，重要持倉(cāng)強(qiáng)調(diào)標(biāo)的成長(zhǎng)的持續(xù)性和確信度，背后的支撐因素是經(jīng)過(guò)驗(yàn)證的企業(yè)家精神及優(yōu)秀的公司治理；

我們信奉資本市場(chǎng)存在的功能是價(jià)值發(fā)現(xiàn)，從而實(shí)現(xiàn)資源的有效配置，把資金配給優(yōu)秀的企業(yè)家以提升社會(huì)效率。

均衡投資是管理好投資人心態(tài)的核心秘訣。一方面采用均衡投資管理大規(guī)模資金，確保任何市場(chǎng)環(huán)境和風(fēng)格都難以對(duì)組合產(chǎn)生極端影響，有利于投資管理人避免判斷中的情緒化和主觀性，以平和從容的心態(tài)觀察市場(chǎng)。另一方面有助于提高持有人的體驗(yàn)，創(chuàng)造條件讓投資者留在車(chē)上。

而且在組合再平衡層面遵循循序漸進(jìn)的原則，強(qiáng)調(diào)新進(jìn)入組合的個(gè)股品種能夠在成長(zhǎng)性、安全性或風(fēng)格上對(duì)現(xiàn)有組合形成改良和補(bǔ)充，保持整體組合風(fēng)格的動(dòng)態(tài)平衡。

我們?cè)谫Y產(chǎn)配置、行業(yè)配置、個(gè)股選擇上不走極端，不做挑戰(zhàn)人性的高難度動(dòng)作，各種風(fēng)格和成長(zhǎng)階段的公司在組合中各司其職，使組合作為一個(gè)整體對(duì)各種市場(chǎng)風(fēng)格或波動(dòng)均體現(xiàn)出較好的適應(yīng)性。

問(wèn)：你之前一直在管理專戶，請(qǐng)問(wèn)管理專戶和管理公募基金有什么異同嗎？

梁銘超：對(duì)于投資經(jīng)理或者基金經(jīng)理，他們管理不同產(chǎn)品所運(yùn)用的底層的方法論是一致的，不會(huì)因?yàn)樗鎸?duì)著客群的不同，方法論體系有特別大的遷移。同時(shí)在給老百姓管錢(qián)的時(shí)候，我可能著重的考慮到錢(qián)的長(zhǎng)度和外資要求的長(zhǎng)度一定要一致，而且它是多客戶的集合，里面必然會(huì)有一些錢(qián)會(huì)長(zhǎng)，有一些錢(qián)會(huì)短，你需要在整個(gè)組合管理的時(shí)候，在資產(chǎn)的搭配上，或者整個(gè)的個(gè)股的搭配上考慮多不同的客戶群體的要求，所以整體來(lái)說(shuō)，從操作上在保證我們選股的框架不變的情況下，我們更多的會(huì)納入一部分市場(chǎng)風(fēng)格或者階段性的市場(chǎng)的考量。

當(dāng)我們管海外的錢(qián)的時(shí)候，特別是長(zhǎng)錢(qián)的時(shí)候，更多不會(huì)特別的考慮短期的市場(chǎng)，只要是一個(gè)標(biāo)的長(zhǎng)期的成長(zhǎng)的邏輯非常清楚，清晰度夠高，在價(jià)格比較合適的時(shí)候，我們不會(huì)考慮短期的風(fēng)格，只要是能夠看到空間，一定程度上就會(huì)配置它。但是管公募的時(shí)候，必然是在整個(gè)的倉(cāng)位里面會(huì)有一定的配比或者權(quán)重在市場(chǎng)的主線上，讓整個(gè)基金的產(chǎn)品的風(fēng)格的適應(yīng)不同的投資的需要，這是最重要的一點(diǎn)差異。

問(wèn)：你的愛(ài)好是什么？和投資之間有什么關(guān)系？

梁銘超：我自己很喜歡健身，我覺(jué)得首先投資需要一個(gè)很好的身體，因?yàn)槠綍r(shí)工作強(qiáng)度比較大，我們每年花超出其他行業(yè)的時(shí)間做這個(gè)事情，這個(gè)行業(yè)所謂的工作和休息之間是沒(méi)有嚴(yán)格的界限，邊界是比較模糊的。

同時(shí)現(xiàn)在有了網(wǎng)絡(luò)，無(wú)時(shí)無(wú)刻跟人交流，所以需要比較好的身體，保證做投資決策的時(shí)候，你的狀態(tài)是在線的。

而且這個(gè)行業(yè)和健身有一定程度的相似，它是一個(gè)需要你一定程度的堅(jiān)韌和堅(jiān)持，一定程度上研究透一個(gè)公司，由于市場(chǎng)風(fēng)格的原因，由于情緒的原因，不會(huì)立馬兌現(xiàn)出來(lái)，在這種情況下需要你有一定的韌性，再控制你組合的偏離和風(fēng)格的情況下需要一定的韌性。在這些層面上鍛煉的習(xí)慣還是挺受用的，幫助我很好的工作。

問(wèn)：能否給投資者推薦一本你認(rèn)為對(duì)投資有參考的書(shū)籍？

梁銘超：我們最初進(jìn)入投資領(lǐng)域的時(shí)候會(huì)看一些書(shū)，一定程度上對(duì)我們的框架是有幫助的，我當(dāng)時(shí)看的比較多的或者我認(rèn)為比較有用的一本是，霍華德馬克思的《投資最重要的事》。他那本書(shū)對(duì)整個(gè)投資風(fēng)險(xiǎn)，或者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)這個(gè)事情的認(rèn)知有非常完整的闡述。你想跑，你需要避免摔傷，所謂犯顛覆性的錯(cuò)誤，這本書(shū)比較好。

同時(shí)我會(huì)看《巴菲特給投資者的信》，他說(shuō)的話和產(chǎn)生的一些理念需要一定的段位才可以真正的讀懂，對(duì)有志做長(zhǎng)期投資的人來(lái)說(shuō)，這是一個(gè)比較好的真正能收獲到東西的內(nèi)容，也希望大家喜歡這些東西。

基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。以上為嘉賓訪談問(wèn)答實(shí)錄，僅代表被訪者個(gè)人看法，不代表今日頭條和新華財(cái)經(jīng)觀點(diǎn)。

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