不少新三板掛牌企業(yè)為沖擊精選層轉(zhuǎn)而尋求更有承銷保薦能力的券商，其中產(chǎn)生的天價“分手費(fèi)”也引來爭議。

隨著新三板精選層發(fā)行上市的政策推進(jìn)，不少企業(yè)為沖擊精選層轉(zhuǎn)而尋求更有承銷保薦能力的券商，其中產(chǎn)生的天價“分手費(fèi)”也引來爭議。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這實際上是券商和企業(yè)圍繞精選層上市的預(yù)期收益進(jìn)行激烈博弈，背后也體現(xiàn)了當(dāng)前新三板業(yè)務(wù)生態(tài)的變化。

與此同時，為爭取更多優(yōu)質(zhì)的精選層項目，不少券商再次打起“價格戰(zhàn)”。券商人士認(rèn)為，目前針對擬精選層企業(yè)定價體系尚不成熟，“價格戰(zhàn)”競爭實際不可持續(xù)，也會受到監(jiān)管的約束，最終比拼的還是券商的綜合實力。

掛牌企業(yè)被索“分手費(fèi)”

近期，新三板市場不少掛牌公司為沖擊精選層而選擇更換主辦券商，在此過程中出現(xiàn)了券商向企業(yè)索要“分手費(fèi)”的情形，費(fèi)用從幾十萬到百萬不等，更有企業(yè)因變更券商而不得不拖欠后一家督導(dǎo)費(fèi)。

有頭部券商投行相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，掛牌公司更換主辦券商，對于此前孵化和輔導(dǎo)企業(yè)的券商而言，利益是受損的。“此前券商在輔導(dǎo)新三板掛牌企業(yè)，輔導(dǎo)費(fèi)用往往不高，目的是為了孵化新三板企業(yè)項目，尤其是精選層預(yù)期強(qiáng)化之后，券商也希望通過將企業(yè)送上精選層，獲得更高的收益。這種收益預(yù)期打破，就存在了利益的博弈。”

該人士認(rèn)為，所謂“分手費(fèi)”，其實就是掛牌企業(yè)向原主辦券商支付一定數(shù)額的解約金或者補(bǔ)償費(fèi)用。很多企業(yè)出于長遠(yuǎn)利益的訴求以及博取沖擊精選層的預(yù)期，想要更換主辦券商，要求解除原有督導(dǎo)協(xié)議。但這種現(xiàn)象如果變得頻繁，三板市場的常規(guī)生態(tài)也會被破壞，所以，如何友好“分手”，最終還是要雙方本著自愿、協(xié)商的態(tài)度進(jìn)行。

華東一頭部券商投行人士稱，掛牌公司更換主辦券商時要付“分手費(fèi)”算是行業(yè)潛規(guī)則之一了。原券商干的督導(dǎo)業(yè)務(wù)都是體力活，一年下來也就十幾萬塊錢，但精選層一個項目可以拿幾百萬，利潤更豐厚。券商爭奪新三板項目時，很大程度上也是謀求企業(yè)壯大后登陸精選層的高額收益，若企業(yè)提出更換券商，券商這部分收益就打水漂了，于是部分券商向企業(yè)索要“分手費(fèi)”。

該人士說，“很多小券商為了避開和大券商直接競爭在新三板布局了很多項目，新三板改革一來他們好不容易以為自己熬出頭了，結(jié)果公司又要換大券商來做之后的業(yè)務(wù)，這其實對小券商也不太公平。某大型券商的精選層項目中，有一半都是從小券商的手里接過來的，感覺小券商真的很難。”

華東一家大型券商的投行人士說，掛牌公司和券商之間實際上是雙向選擇，對于券商而言，督導(dǎo)的過程比較漫長，且結(jié)果未知，但如果在精選層項目有進(jìn)展之下，公司臨時想要變更主辦券商，相當(dāng)于提前終止合同，付一些“分手費(fèi)”也是可以理解的，具體金額并沒有一定的標(biāo)準(zhǔn)。

不過，也有觀點(diǎn)認(rèn)為，天價“分手費(fèi)”會擾亂行業(yè)正常生態(tài)。

北京南山投資創(chuàng)始人周運(yùn)南表示，券商索要巨額“分手費(fèi)”不利于掛牌企業(yè)及時選擇更適合自己的保薦券商，將阻礙企業(yè)的順利發(fā)展。“如果任由機(jī)構(gòu)隨便開價，那可能會成為壓死企業(yè)的最后一根稻草。如果這樣的潛規(guī)則盛行，最終會傷害到掛牌企業(yè)，對即將活躍起來的新三板市場發(fā)展也非常不利，建議股轉(zhuǎn)公司能夠出臺相關(guān)政策或措施制止這類行為。”

“這類分手費(fèi)的運(yùn)作存在一定灰色地帶，券商不能濫用這一慣例來破壞行業(yè)生態(tài)，開出天價‘分手費(fèi)’的行為也應(yīng)該受到譴責(zé)。與其在‘分手費(fèi)’上動歪心思，倒不如努力提升保薦能力，通過專業(yè)能力增強(qiáng)客戶黏性。”上述華東大型券商投行人士補(bǔ)充道。

值得注意的是，很多掛牌企業(yè)的主辦券商正在從小券商向大券商切換。據(jù)了解，目前申萬宏源和中信建投承接精選層“小IPO項目”的數(shù)量最多，這也意味著精選層企業(yè)的資源正在逐步向大型券商靠攏。

華南某中型券商新三板業(yè)務(wù)相關(guān)人士表示，隨著精選層預(yù)期的逐步落地，部分準(zhǔn)精選層項目的企業(yè)競爭激烈，曾經(jīng)放棄新三板業(yè)務(wù)條線的大型券商又重新開始加大布局，不少企業(yè)出于品牌效應(yīng)的考慮，會選擇更換主辦券商，不少承接券商均為大型券商。“過去新三板市場低迷之際，仍然長期布局的機(jī)構(gòu)多數(shù)為中小型券商，他們主要依靠深耕新三板業(yè)務(wù)來賺取部分督導(dǎo)費(fèi)用以及孵化企業(yè)，但今年深改落地后，這樣的生態(tài)正在發(fā)生明顯改變，頭部券商機(jī)構(gòu)更有實力承接，投行業(yè)務(wù)競爭也更加激烈，這讓一些原本深耕新三板的中小機(jī)構(gòu)反而被擠出市場。”

“價格戰(zhàn)”硝煙再起

實際上，變更券商潮出現(xiàn)，意味著越來越多券商加入對精選層項目的競爭，“價格戰(zhàn)”硝煙再起。據(jù)悉，部分券商為留住企業(yè)資源打出“地板價”承銷費(fèi)率，幾乎讓渡所有利潤，反映了當(dāng)前精選層項目收益模式仍未清晰。

某頭部券商投行相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，對于新三板，此前一直采取的是保底收費(fèi)模式，這是因為很多券商并不完全期待新三板企業(yè)能夠在市場上完成更好的融資，僅僅只是提供持續(xù)督導(dǎo)的服務(wù)，并收取一定的費(fèi)用。“精選層發(fā)行上市預(yù)期強(qiáng)化之后，這類收費(fèi)模式還會發(fā)生明顯的改變，收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)肯定會水漲船高，尤其是頭部券商平臺優(yōu)勢和投行能力相對較強(qiáng)，能夠幫助掛牌企業(yè)順利發(fā)行融資，后續(xù)也會根據(jù)融資規(guī)模給出一個高出當(dāng)前市場價的水平。目前新三板項目，基本承銷費(fèi)率都在7%或8%左右。”

值得注意的是，為了爭搶新三板資源，有券商已經(jīng)將精選層的承銷費(fèi)率打到了5%的“地板價”水平。

華南某中型券商新三板業(yè)務(wù)相關(guān)人士表示，一些券商為了囤積新三板尤其是擬精選層的儲備資源，會采取低價競爭的方式。“對于優(yōu)質(zhì)的擬精選層項目，券商機(jī)構(gòu)的價格競爭非常激烈，承做費(fèi)用甚至低于100萬元，而且標(biāo)準(zhǔn)還在不斷拉低，很多券商還報出了不切實際的價格，基本沒有任何盈利空間。”但是，承接精選層項目最終考驗的還是券商綜合實力，不論是掛牌承攬還是交易等環(huán)節(jié)，打價格戰(zhàn)都不可持續(xù)。券商能做的，只有拼品牌、拼綜合業(yè)務(wù)能力、拼資金實力，而客戶以合理的價格買質(zhì)量、買品牌，這才是新三板市場良性發(fā)展的常態(tài)。

據(jù)了解，目前券商投行在承銷保薦費(fèi)用的收取上并不統(tǒng)一，報價差距比較大，從幾百萬元到上千萬元都有。有券商人士認(rèn)為，承銷保薦費(fèi)還是需要維持基本的市場價格。

“有些券商會收取較高的承銷保薦費(fèi)，這是因為新三板掛牌企業(yè)，尤其是精選層的申報工作，保薦業(yè)務(wù)并不比A股IPO企業(yè)簡單，很多券商保薦人也要承擔(dān)保薦中介責(zé)任，這里面也有風(fēng)險，所以，券商會根據(jù)企業(yè)的質(zhì)地和具體情況給出合理的報價。”上述華南中型券商新三板業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人表示。

上海一家中小型券商投行部相關(guān)負(fù)責(zé)人認(rèn)為，現(xiàn)在變更主辦券商無非幾種情況，一是掛牌公司推動精選層意愿強(qiáng)烈，但主辦券商在這方面的保薦能力欠缺，或保薦進(jìn)度不達(dá)預(yù)期。還有一種情況是，現(xiàn)在各家券商對精選層企業(yè)的爭奪非常激烈，有些掛牌公司和一家券商終止輔導(dǎo)之后，轉(zhuǎn)身就和其他券商簽約，這種情況其實比較多，所以最后就是拼服務(wù)。

華北一中型券商人士認(rèn)為，精選層保薦費(fèi)的定價其實還不存在成熟的定價體系，前期盡職調(diào)查、報送材料等保薦輔導(dǎo)的收費(fèi)和A股IPO項目差不多，兩三百萬左右，但對承銷費(fèi)率有很多爭議。“有的券商覺得做精選層項目所花費(fèi)的精力并沒比A股項目小很多，但是由于精選層項目募資額相對較小，所以承銷費(fèi)率理論上應(yīng)該比A股項目更高點(diǎn)，不然不符合投入產(chǎn)出比。對于一些中型企業(yè)來說，千萬的保薦費(fèi)頂上公司大半年的利潤了，為了上精選層可能整個公司大半年都白干了，會和券商壓價。”

華東一投行人士認(rèn)為，好的項目大家都搶，費(fèi)率肯定會低很多，但有的投行并不是特別重視精選層業(yè)務(wù)，全面采取超低價競爭的投行還是少數(shù)。中國基金報記者 張莉