目前我國(guó)不宜跟隨美聯(lián)儲(chǔ)加息

新京報(bào)漫畫(huà)/趙斌

宏觀大勢(shì)

我國(guó)貨幣政策獨(dú)立性較高，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行才是決定我國(guó)貨幣政策的主要因素。

北京時(shí)間9月27日凌晨2點(diǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策會(huì)議宣布，加息25個(gè)基點(diǎn)，將聯(lián)邦基金目標(biāo)利率區(qū)間上調(diào)至2%-2.25%，利率水平創(chuàng)2008年以來(lái)新高。筆者認(rèn)為，如果我國(guó)跟隨美國(guó)加息，無(wú)論是提高存貸款基準(zhǔn)利率，還是提高公開(kāi)市場(chǎng)操作利率，都不適合我國(guó)目前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)。

目前，我國(guó)經(jīng)濟(jì)的核心矛盾是促進(jìn)內(nèi)需和保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)轉(zhuǎn)型，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)創(chuàng)造穩(wěn)定的金融環(huán)境和提供合理充裕的流動(dòng)性。根據(jù)年中召開(kāi)的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議部署，要堅(jiān)持穩(wěn)健中性的貨幣政策，保持流動(dòng)性合理充裕和金融穩(wěn)定運(yùn)行，進(jìn)一步緩解小微企業(yè)融資難融資貴，持續(xù)推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)降成本。近期，國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)召開(kāi)第二次會(huì)議，要求在流動(dòng)性總量保持合理充裕的條件下，更加重視打通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，提高服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力和水平。

提高基準(zhǔn)利率不利于利率市場(chǎng)化

提高基準(zhǔn)利率會(huì)進(jìn)一步加劇企業(yè)融資貴的問(wèn)題。調(diào)整基準(zhǔn)利率與我國(guó)進(jìn)一步推進(jìn)利率市場(chǎng)化的方向也不一致，而應(yīng)讓銀行自主選擇浮動(dòng)幅度和比例，自主定價(jià)，實(shí)現(xiàn)金融資源的市場(chǎng)化配置。事實(shí)上，執(zhí)行利率上浮的人民幣貸款比例已經(jīng)在不斷增加，表明實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資成本在提高。

實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本的上升，擠壓了企業(yè)的利潤(rùn)。上半年貨幣政策執(zhí)行報(bào)告數(shù)據(jù)顯示，截至6月末，有75.24%的人民幣貸款利率是上浮的，這一比例比3月上升0.89個(gè)百分點(diǎn)，較去年同期提高10.85個(gè)百分點(diǎn);執(zhí)行基準(zhǔn)利率的貸款占比則為14.83%，比3月下降1.21個(gè)百分點(diǎn)，較去年同期下降4.64個(gè)百分點(diǎn);而執(zhí)行利率下浮的貸款僅占9.93%，較去年同期下降了6.2個(gè)百分點(diǎn)。而今年上半年規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入利潤(rùn)率僅為6.51%。最新數(shù)據(jù)顯示，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入利潤(rùn)率已連續(xù)兩個(gè)月下降，1-8月為6.43%。

打通貨幣政策傳導(dǎo)才是治本之策

債券違約和P2P“爆雷”頻頻發(fā)生，說(shuō)明我國(guó)金融防風(fēng)險(xiǎn)的任務(wù)仍然艱巨，這也決定了目前不是金融市場(chǎng)加息的好時(shí)機(jī)。把防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)和服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)更好結(jié)合起來(lái)，在保持流動(dòng)性合理充裕的同時(shí)，修復(fù)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表、改善基礎(chǔ)資產(chǎn)，這才是治本之策。

從前期政策的執(zhí)行效果看，盡管我國(guó)10年期國(guó)債到期收益率已從年初的3.9%左右回落至3.5%左右，而金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款加權(quán)平均利率則從年初的5.3%提高至近6%。目前貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性較為寬松而實(shí)體經(jīng)濟(jì)仍然融資難，是貨幣政策傳導(dǎo)不暢的表現(xiàn)，而不該成為央行通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作推升金融市場(chǎng)利率的理由。因此，應(yīng)在金融強(qiáng)監(jiān)管、去杠桿的同時(shí)，把握好力度和節(jié)奏，協(xié)調(diào)好各項(xiàng)政策出臺(tái)時(shí)機(jī)，改善貨幣政策傳導(dǎo)，實(shí)現(xiàn)金融防風(fēng)險(xiǎn)與服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的動(dòng)態(tài)平衡。

人民幣匯率承壓有限

市場(chǎng)擔(dān)心美聯(lián)儲(chǔ)加息會(huì)對(duì)人民幣匯率產(chǎn)生較大壓力。一方面，美聯(lián)儲(chǔ)加息早已在市場(chǎng)預(yù)料之中，另一方面，美國(guó)本輪經(jīng)濟(jì)繁榮期已經(jīng)較長(zhǎng)，而今年以來(lái)，人民幣相對(duì)于美元也已有較大幅度的調(diào)整。這些因素都使人民幣在美聯(lián)儲(chǔ)此次加息中承壓有限。

此外，我國(guó)貨幣政策獨(dú)立性較高，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行才是決定我國(guó)貨幣政策的主要因素。而對(duì)于匯率，我國(guó)實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。

8月3日，中國(guó)人民銀行發(fā)布了《關(guān)于調(diào)整外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金政策的通知》(銀發(fā)〔2018〕190號(hào))，自2018年8月6日起，將遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)的外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率從0調(diào)整為20%。

8月24日，中國(guó)外匯交易中心宣布在人民幣對(duì)美元報(bào)價(jià)模型中重新引入“逆周期因子”。

這些措施都有利于保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。

最后，從物價(jià)看，1-8月，CPI同比增速為2.3%，并沒(méi)有加息壓力;我國(guó)房?jī)r(jià)上漲勢(shì)頭也得到初步遏制。

總之，應(yīng)針對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行的主要矛盾，保持貨幣政策獨(dú)立性，目前我國(guó)不宜跟隨美聯(lián)儲(chǔ)加息。

□盛松成(上海市人民政府參事、中國(guó)人民銀行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司原司長(zhǎng))

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