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華安證券（600909）鄭小霞

江蘇銀行（600919）于2月1日發(fā)布2022年業(yè)績快報，營收同比增長10.66%，歸母凈利潤同比增長29.45%。2022Q4單季營收同比-0.97%，營收承壓或由于債市調整、理財贖回導致非息收入下滑。到2022年末，公司歸母凈利潤累計增速連續(xù)7個季度在25%以上，彰顯穿越周期、穩(wěn)健可持續(xù)的盈利能力。資產質量在2021年大幅改善后，歷史包袱已基本出清，利潤釋放空間更足。

區(qū)域稟賦加持經營穩(wěn)健、議價能力強

江蘇銀行的競爭優(yōu)勢在于區(qū)域資源稟賦加持下本土客戶粘性高、貸款規(guī)模增速穩(wěn)定，該優(yōu)勢在2022年繼續(xù)擴大。(1)資產端：行業(yè)面臨零售融資需求下滑、息差承壓的外部環(huán)境，江蘇銀行貸款仍然延續(xù)YoY+14.57%穩(wěn)健增長。全年新增2040億元，其中Q4單季新增195億元，或受2021年Q4零售投放高基數影響同比降15.89%。公司展業(yè)區(qū)域優(yōu)質，零售端優(yōu)勢和發(fā)力點在消費金融，未來消費復蘇有望帶動零售貸款增速回升。(2)定價：發(fā)揮本土法人行屬地優(yōu)勢，聚焦小微、零售等高收益客群，獲客、議價能力強，客戶粘性高。小微+零售整合的“隨e貸”為自主研發(fā)模型定價、利率系統核定、利息按天計算的線上貸款產品，受利率變化影響小。資產端收益率穩(wěn)定，預計息差保持韌性。

攬儲壓力減小資產質量持續(xù)向好

江蘇銀行的短板主要在負債端和資產質量，但2022年均有明顯改善。(1)負債端：江蘇銀行負債成本率在江浙區(qū)域同業(yè)中較高，主要是存款占計息負債的比例較小且存款結構中活期存款占比與同業(yè)相比較小。2022Q4行業(yè)普遍調降存款掛牌利率，緩解息差下降壓力?；蛟S借居民儲蓄意愿高增的“東風”，主動降低存款成本下，公司存款規(guī)模2022年上升10.99%，其中Q4單季同比少減132億元。攬儲壓力邊際減小，未來資產擴張空間更充足。(2)資產質量：公司不良和撥備絕對值相比江浙區(qū)域第一梯隊同業(yè)較弱，但從邊際變化來看，2022年逐季改善，不良率降1.4%至0.94%，撥備增厚54.35%至362.07%。其中Q4不良環(huán)比降0.2%，撥備覆蓋率環(huán)比增2.02%。隨著信貸結構中優(yōu)質資產(先進制造業(yè)、綠色環(huán)保、科技創(chuàng)新)占比提升，高不良行業(yè)貸款占比壓降，未來資產質量有望進一步改善。

經營能力強數智化賦能優(yōu)勢彰顯

江蘇銀行地處市場化程度高的金融沃土，同業(yè)競爭激烈。其業(yè)績能夠穿越周期保持高增、資產質量持續(xù)改善的原因不只在區(qū)位，更多在于其經營能力強、發(fā)展理念與時俱進，2022年資產結構持續(xù)改善、數智化賦能優(yōu)勢釋放下，ROE提升2.25%至14.85%。展望2023年，疫情負效應消除、企業(yè)經營信心改善的外部環(huán)境，疊加對公項目儲備早、投放節(jié)奏靠前的自身優(yōu)勢，預計開門紅投放實現同比多增，息差保持穩(wěn)定。但債市調整可能繼續(xù)對非息收入增長形成掣肘，理財業(yè)務對江蘇銀行中收貢獻度較高，預計2023Q1營收同比增速持平，盈利保持穩(wěn)定。

投資建議

根據2022年業(yè)績快報我們微調盈利預測，預計江蘇銀行2022-2024年歸母凈利潤分別同比增長29.54%/24.46%/19.84%，對應PB分別為0.66X/0.58X/0.50X。2023年2月2日收盤價7.41元，對應2022年0.66倍PB，考慮到公司經營競爭力顯著，信貸結構持續(xù)向高收益的優(yōu)質資產集中，歷史包袱逐漸出清，業(yè)績有望維持高增趨勢，維持“買入”評級。

關鍵詞： 江蘇銀行