中郵證券有限責(zé)任公司王琦近期對立華股份（300761）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《黃羽雞持續(xù)高景氣，產(chǎn)能增長與產(chǎn)業(yè)鏈延伸共進(jìn)》，本報告對立華股份給出買入評級，認(rèn)為其目標(biāo)價位為61.65元，當(dāng)前股價為37.95元，預(yù)期上漲幅度為62.45%。

立華股份

全國第二大黃羽肉雞養(yǎng)殖企業(yè)，經(jīng)營穩(wěn)健

(資料圖片僅供參考)

公司是華東區(qū)域的黃羽雞養(yǎng)殖龍頭，出欄量及市場占比位居全國第二。公司經(jīng)營穩(wěn)健，2012至2021年營收年均復(fù)合增速16.0%，僅2020年同比出現(xiàn)小幅下滑；利潤則受周期變化影響波動相對較大。2022年8月實(shí)控人全額認(rèn)購了12.6億的定增，彰顯對公司的信心。

出欄穩(wěn)健增長，成本優(yōu)勢突出

公司黃羽肉雞養(yǎng)殖規(guī)模不斷擴(kuò)大。2015-2022年出欄量年均復(fù)合增速為11%，2022年達(dá)4.07億羽，同比增長5.9%。未來公司出欄量將保持8%-10%的年增長速度。

公司成本優(yōu)勢突出，低于行業(yè)龍頭。一方面區(qū)位優(yōu)勢、集中采購保障了公司的飼料采購成本較低；另一方面規(guī)模優(yōu)勢下，公司代養(yǎng)費(fèi)用較低。公司合作農(nóng)戶戶均養(yǎng)殖量超5萬羽，而行業(yè)平均規(guī)模在2-3萬羽/戶。2017-2021年立華股份的每羽代養(yǎng)費(fèi)用分別為2.3元、2.9元、3.4元、3.2元和2.9元，每羽代養(yǎng)費(fèi)用約低于溫氏0.5-1元。

縱深拓展，布局冰鮮與拓展區(qū)域并進(jìn)

縱向方面：積極布局屠宰產(chǎn)能，進(jìn)軍冰鮮市場?；钋萁鄞蟊尘跋?，由熱鮮轉(zhuǎn)為冰鮮是行業(yè)的必然趨勢。目前公司在湘潭、揚(yáng)州、惠州、泰安、濰坊、合肥等一體化養(yǎng)雞子公司所在地加快建設(shè)黃羽雞屠宰產(chǎn)能，分別覆蓋長三角、珠三角、京津冀核心區(qū)域市場。公司計劃未來5年形成占總出欄量50%左右的鮮禽加工能力。

橫向方面：立足華東，逐步向外拓展。近年來公司持續(xù)加大對華中、華南以及西南地區(qū)市場的開發(fā)力度，其收入占比逐年提升。截至2022年上半年，公司在全國12個省擁有62家控股子公司，覆蓋了絕大部分的黃羽肉雞主要消費(fèi)地。

行業(yè)方面：2023年高景氣持續(xù)，成本壓力有所減緩

產(chǎn)能持續(xù)去化，父母代存欄持續(xù)低位。1)出欄持續(xù)下降。2019-2021年全國黃羽肉雞出欄由45.59億羽跌至40.42億羽，預(yù)計2022年進(jìn)一步降至38億羽。2)存欄方面：龍頭企業(yè)擴(kuò)張和集中度提升影響下，祖代存欄仍處于高位。但更能代表行業(yè)整體供應(yīng)能力的父母代存欄已至2019年以來的最低點(diǎn)附近。截至2022年11月末，父母代種雞總存欄2254.7萬套，較2020年11月底的歷史高點(diǎn)去化達(dá)11%。頭部企業(yè)逆勢擴(kuò)張，中小散戶產(chǎn)能深度去化。2020年以來，在行業(yè)持續(xù)去產(chǎn)能大背景下，溫氏股份（300498）、立華股份兩家龍頭企業(yè)出欄量持續(xù)增長，市占率從2020年的30.8%上升至了2022年上半年的37.1%。而在長期虧損或微利、環(huán)保、用地稀缺等壓力下，中小散戶快速退出。2023年行業(yè)供給持續(xù)偏緊，另疫后需求有望明顯改善，行業(yè)高景氣持續(xù)。同時全球大豆大概率增產(chǎn)，玉米價格已處于高位，預(yù)計2023年飼料成本進(jìn)一步明顯上漲可能性較低。

看好公司，給予“買入”評級

公司為黃羽肉雞養(yǎng)殖第二大企業(yè)，出欄增長穩(wěn)健，成本優(yōu)勢突出，預(yù)計2022-2024年公司黃羽肉雞出欄量將分別為4.07億羽、4.48億羽和4.84億羽。行業(yè)高景氣周期，公司業(yè)績有望大幅增長。預(yù)計公司2022-2024年EPS分別為2.25元、4.11元和2.79元。參考可比公司估值，我們給予公司2023年15倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價61.65元/股?？春霉?，首次覆蓋，給予“買入”評級。

風(fēng)險提示：

出欄及需求不及預(yù)期風(fēng)險；原材料供應(yīng)及價格波動風(fēng)險；發(fā)生疫情風(fēng)險。

數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，中信建投（601066）證券王明琦研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為78.48%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利15.66億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為11.16。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有13家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級8家，增持評級5家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為52.49。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，立華股份行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力較差，營收成長性較差。財務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率、應(yīng)收賬款/利潤率、應(yīng)收賬款/利潤率近3年增幅、經(jīng)營現(xiàn)金流/利潤率。該股好公司指標(biāo)0.5星，好價格指標(biāo)2星，綜合指標(biāo)1星。(指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0~5星，最高5星)

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