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開(kāi)源證券股份有限公司呂明,駱揚(yáng)近期對(duì)愛(ài)瑪科技（603529）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《公司信息更新報(bào)告：公司量?jī)r(jià)齊升邏輯持續(xù)，分紅比例超預(yù)期提升》，給予愛(ài)瑪科技買(mǎi)入評(píng)級(jí)。

愛(ài)瑪科技

2025Q2收入、利潤(rùn)同比增速亮眼，盈利能力持續(xù)提升，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)公司2025H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入130.31億元(同比+23.04%，下同)，歸母凈利潤(rùn)12.13億元(+27.56%)，扣除歸母凈利潤(rùn)11.83億元(+32.44%)。單季度看，公司2025Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入67.98億元(+20.59%)，歸母凈利潤(rùn)6.08億元(+30.08%)。公司提升現(xiàn)金分紅比例，2025上半年公司擬向全體股東每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.628元，擬派發(fā)現(xiàn)金紅利5.46億元(含稅)，占2025H1歸母凈利潤(rùn)比例為45.01%。2025年我們看好公司超額受益于行業(yè)貝塔改善，兩輪+三輪產(chǎn)品雙輪驅(qū)動(dòng)下業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)可期，我們維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025-2027年歸母凈利潤(rùn)為26.24/32.58/37.59億元，對(duì)應(yīng)EPS3.02/3.75/4.33元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為12.6/10.1/8.8倍，公司渠道+產(chǎn)品+品牌競(jìng)爭(zhēng)力仍強(qiáng)，看好業(yè)績(jī)彈性向上，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

單車(chē)拆分：2025Q2公司產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)改善

2025Q2公司單車(chē)ASP同比持續(xù)提升，銷(xiāo)量受益終端動(dòng)銷(xiāo)強(qiáng)勁+補(bǔ)庫(kù)增速亮眼：銷(xiāo)量方面，2025Q2公司銷(xiāo)量在爆款產(chǎn)品帶動(dòng)下同比+17%至330萬(wàn)臺(tái)，其中電動(dòng)兩輪車(chē)319萬(wàn)臺(tái)，電動(dòng)三輪車(chē)11萬(wàn)臺(tái)。單車(chē)ASP及單車(chē)?yán)麧?rùn)方面，2025Q2我們預(yù)計(jì)單車(chē)ASP為2060元/臺(tái)(+2.9%)，單車(chē)?yán)麧?rùn)為184元/臺(tái)(+11.0%)，單車(chē)扣非利潤(rùn)為179元/臺(tái)(+13.8%)，公司在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化下價(jià)增邏輯持續(xù)兌現(xiàn)。

盈利能力：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化+控費(fèi)平穩(wěn)下，2025Q2毛、凈利率同比提升明顯公司2025H1毛利率19.25%(+1.4pct)，期間費(fèi)用率為8.4%(+0.4pct)，銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為3.8%/2.5%/2.7%/-0.7%，同比分別持平/-0.2/-0.1/+0.8pct。綜合影響下，2025H1銷(xiāo)售凈利率為9.5%(+0.4pct)。公司毛、凈利率提升，高毛利中高端新品占比提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)改善帶動(dòng)單車(chē)盈利上移。單季度看，2025Q2毛利率18.9%(+1.3%)，期間費(fèi)用率為8.4%(-0.3pct)，綜合影響下2025Q2銷(xiāo)售凈利率為9.2%(+0.7pct)。

行業(yè)動(dòng)銷(xiāo)拐點(diǎn)向上、格局優(yōu)化在即，2025看好公司超額受益于行業(yè)貝塔改善展望公司發(fā)展，行業(yè)層面，2025年以舊換新活動(dòng)刺激下行業(yè)動(dòng)銷(xiāo)持續(xù)向好，整體出貨量有望達(dá)到雙位數(shù)增長(zhǎng)；中小廠商面臨產(chǎn)品監(jiān)管趨嚴(yán)、生產(chǎn)端成本增加及產(chǎn)品研發(fā)推新投入增加三重壓力，或再推行業(yè)出清、整合。公司層面，公司作為電動(dòng)兩輪車(chē)龍頭，目前已經(jīng)在產(chǎn)品、產(chǎn)能上做好充足應(yīng)對(duì)儲(chǔ)備，預(yù)計(jì)超額受益于行業(yè)銷(xiāo)量增長(zhǎng)及格局優(yōu)化，2025年業(yè)績(jī)拐點(diǎn)向上可期。同時(shí)，公司2025年7月推出新品ZeroAIMA Xplorer-1電動(dòng)行李箱，最高時(shí)速13km/h，續(xù)航超10km，產(chǎn)品兼具行李箱、代步車(chē)、移動(dòng)電源和臨時(shí)座椅多重角色，有效解決短途出行痛點(diǎn)，有助于公司產(chǎn)品品類(lèi)擴(kuò)充，推動(dòng)公司從制造型企業(yè)往科技型企業(yè)轉(zhuǎn)型。

風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)銷(xiāo)量不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)惡化，公司產(chǎn)品調(diào)整不及預(yù)期。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有7家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)7家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為55.17。

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