一則公告踢爆雨中情巨大的現(xiàn)金流漏洞。

近日，根據(jù)中國證監(jiān)會第十八屆發(fā)審委2023年第3次會議審核結(jié)果公告，雨中情防水技術(shù)集團(tuán)股份有限公司(以下簡稱“雨中情”)首發(fā)事項(xiàng)未通過。

根據(jù)公告，雨水情需要對應(yīng)收賬款、業(yè)績真實(shí)性及合理性作出進(jìn)一步說明。重重詰問之下，將雨中情上市中的問題再次暴露在鎂光燈下。

(資料圖)

這不是雨中情第一次被要求說明業(yè)績。一年之前，雨中情因業(yè)績真實(shí)性等問題受到證監(jiān)會問詢。監(jiān)管部門反饋意見高達(dá)1.2萬字，涉及47項(xiàng)問題。

根據(jù)招股書，雨中情收入增長可觀，遠(yuǎn)超行業(yè)龍頭；毛利率也遠(yuǎn)在行業(yè)均值之上。剖析數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，雨中情業(yè)績含金量不高，至2021年9月，應(yīng)收賬款占營收比例達(dá)86.80%。同時(shí)，超10億元的應(yīng)收賬款成為懸在雨中情頭頂?shù)倪_(dá)摩克利斯之劍，加劇企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。

雨中情作為一家防水公司，業(yè)績增長主要依靠地產(chǎn)。行業(yè)間的“蝴蝶效應(yīng)”在此輪房地產(chǎn)調(diào)整中表現(xiàn)尤為明顯，作為地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈上下游的家居、建材行業(yè)首當(dāng)其沖。2022年上半年，多家建材企業(yè)陷入業(yè)績虧損，虧損原因主要與應(yīng)收賬款無法收回有關(guān)。

針對上會被否，以及應(yīng)收賬款等經(jīng)營問題，2023年1月7日，時(shí)代周報(bào)記者試圖聯(lián)系雨中情董事會秘書，電話未接聽。1月9日，電話得到接聽，雨中情一位工作人員表示，已收到郵件，會盡快給到回復(fù)。但是截至1月10日發(fā)稿時(shí)，尚未得到對方回復(fù)。

增長依靠應(yīng)收賬款

2000年，雨中情成立。自成立以來，由于常年在西北地區(qū)銷量穩(wěn)居第一，雨中情也被稱為“西北防水王”。

作為一家防水公司，背靠過去房地產(chǎn)發(fā)展紅利，雨中情銷售額連年增長。據(jù)招股書顯示，2018-2020年，雨中情分別實(shí)現(xiàn)營收10.98億元、12.77億元、15.98億元。其中，2020年，雨中情收入增速同比上漲約25.17%，遠(yuǎn)高于同期行業(yè)龍頭東方雨虹（002271）(002271.SZ)19.7%的營收增速。

雖然收入規(guī)模亮眼，但從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看，公司營收的擴(kuò)大一定程度上與擴(kuò)大賒銷有關(guān)。2020年，雨水情的應(yīng)收帳款由2019年末的4.71億元，飆升至6.56億元，同比增幅達(dá)39.21%，增速明顯高于營收增速。至2021年9月30日，雨中情應(yīng)收帳款達(dá)7.89億元。

需要注意的是，雨中情應(yīng)收賬款的增長金額與營業(yè)收入增加額幾乎高度一致。2019年，雨中情營收和應(yīng)收帳款余額分別增加約1.79億元、1.85億元。2020年，二者分別增加3.21億元、3.29億元。

這意味著，新增收入幾乎沒有回款，雨中情為“紙上富貴”。

對此，發(fā)審委要求雨中情說明，報(bào)告期逾期應(yīng)收賬款余額逐年上升，且上升速度大于收入的原因及合理性，是否存在放寬信用政策調(diào)節(jié)收入的情形。

同時(shí)，報(bào)告期內(nèi)，雨中情應(yīng)收賬款占營收比例超50%。2018-2020年，雨中情應(yīng)收帳款占同期營收比例為44.82%、51.59%、59.89%；至2021年9月，該比例上升至86.80%。

翻閱招股書發(fā)現(xiàn)，2021年應(yīng)收賬款的猛增與一筆保證金有關(guān)。2021年5月，雨中情同融創(chuàng)華北的經(jīng)營關(guān)聯(lián)方天津傳景簽署合約，融創(chuàng)華北的建筑工程項(xiàng)目向公司采購防水材料，采購總金額不低于2億元，雨中情向天津傳景支付1億元的履約保證金。

發(fā)審委在公告中表示，雨中情需說明，向天津傳景一次性支付大額履約保證金的原因和合理性，是否屬于行業(yè)慣例。

香頌資本執(zhí)行董事沈萌告訴時(shí)代周報(bào)記者，供應(yīng)方(收錢方)為保證自己履約，向采購方(付錢方)提供保證金，邏輯非常牽強(qiáng)。即使是供應(yīng)方非常看重雙方的合作，也不能完全排除供應(yīng)方以墊資方式為采購方提供流動性支持的可能。

從雨中情應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率看，遠(yuǎn)低于同行業(yè)可比上市公司應(yīng)收帳款均值。報(bào)告期各期，雨中情應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為2.24次、2.00次、1.78次、1.08次，逐年降低。這意味著，公司收帳能力逐步降低，償債能力減弱。

業(yè)內(nèi)人士表示，未來，隨著公司經(jīng)營規(guī)模的進(jìn)一步擴(kuò)大，應(yīng)收賬款金額可能持續(xù)增加，如此大額的應(yīng)收賬款若無法收回，將對雨中情的利潤、現(xiàn)金流等形成巨大壓力。

“如果對方的支付能力存在障礙，可能造成經(jīng)營流動性風(fēng)險(xiǎn)，即使對方按期支付，仍然會造成企業(yè)不得不以自有資金、信用替對方承擔(dān)時(shí)間成本?！鄙蛎日f道。

資金缺口超1億元

營收規(guī)模雖未處于市場第一梯隊(duì)，但雨中情毛利率卻連續(xù)多年高于行業(yè)均值，甚至遠(yuǎn)超龍頭企業(yè)。

2019年、2020年，雨中情毛利率高達(dá)42.03%、43.38%?？晒Ρ鹊氖?，2019-2020年，行業(yè)毛利率均值分別為36.12%、39.06%。2021年前9月，東方雨虹、科順股份（300737）(300737.SZ)、凱倫股份（300715）(300715.SZ)的毛利率均在30%左右，雨中情高出7個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)37.4%。

雨中情在公告中表示，公司產(chǎn)品銷售以直接銷售為主，占比超過九成，而直銷與經(jīng)銷毛利率相差15個(gè)百分點(diǎn)。

營收、凈利潤雙增，雨中情的現(xiàn)金和現(xiàn)金流卻出現(xiàn)較為明顯的惡化。

2020年，雨中情經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額為0.67億元；截至2021年9月底，雨中情的經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額為-2.54億元。

雨中情在招股書中解釋稱，因公司增加了對原材料的儲備，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為負(fù)。

經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額為負(fù)一般有兩個(gè)原因，其一是銷售額以賒銷為主，沒有回籠資金；另一個(gè)是支付了大量的預(yù)付款。雨中情的情況更傾向于前者。

現(xiàn)金在減少，債務(wù)卻在增加。2019年，雨中情短期借款為2.10億元，較2018年同比上漲38.35%。2020年短期借款與前一年持平，為2.05億元。

截至2021年9月底，短期借款為1.60億元；公司一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債為0.70億元。

同期，雨中情的貨幣資金為1.05億元。這意味著，2021年前9個(gè)月，雨中情的資金缺口為1.25億元。

從負(fù)債和現(xiàn)金流情況看，雨中情承受較大壓力。而上市融資帶來權(quán)益增厚，可直接緩解其負(fù)債和現(xiàn)金流壓力。

沈萌表示，為了上市，過度追求業(yè)績數(shù)據(jù)的增長，而忽視了業(yè)績數(shù)據(jù)的質(zhì)量和結(jié)構(gòu)的安全性。可能會造成企業(yè)發(fā)展的基礎(chǔ)不扎實(shí)不穩(wěn)定，未來不排除會產(chǎn)生潛在的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。

關(guān)鍵詞： 資金缺口