今年《政府工作報(bào)告》提出“積極穩(wěn)妥推進(jìn)混合所有制改革”。國(guó)務(wù)院國(guó)資委主任肖亞慶表示，推進(jìn)混合所有制改革和股權(quán)多元化是國(guó)資國(guó)企改革的重點(diǎn)領(lǐng)域，“2019年是國(guó)企改革的攻堅(jiān)年”。“今年將推出第四批100家以上混改試點(diǎn)。”據(jù)國(guó)家發(fā)改委副主任連維良介紹，2019年國(guó)企混改將進(jìn)入批量落地期。

但是，在各地探索混合所有制改革的實(shí)踐中，還存在著一些影響混改推進(jìn)的因素，突出的一點(diǎn)就是在國(guó)企引入民間資本過(guò)程中，雙方博弈成本較高。不少民營(yíng)企業(yè)對(duì)參與國(guó)企混改比較謹(jǐn)慎，一方面希望響應(yīng)政策號(hào)召，另一方面又擔(dān)心進(jìn)入之后作為小股東說(shuō)了不算，更重要的是投資利益得不到保障。如何推進(jìn)國(guó)企混改，釋放企業(yè)活力，通過(guò)做大蛋糕使得參與各方都能受益?筆者以為，不妨采用基金方式使國(guó)有企業(yè)混改順利推進(jìn)。

首先，用基金方式開(kāi)展國(guó)企混改，有助于實(shí)現(xiàn)在保持國(guó)資控股權(quán)、控制權(quán)的前提下，科學(xué)合理地調(diào)整股權(quán)比例，實(shí)現(xiàn)有效激勵(lì)。市場(chǎng)是不斷變化的，這就意味著國(guó)企混改股權(quán)變化中方案設(shè)計(jì)和最終效果之間是否統(tǒng)一很難得到保證。推進(jìn)股權(quán)混合所有制改革，可以充分利用基金的靈活性，比如通過(guò)公司治理代理、業(yè)績(jī)對(duì)賭、股權(quán)調(diào)整、不對(duì)稱分配等方式，在日后根據(jù)實(shí)際效果調(diào)整管理權(quán)、股權(quán)和分配權(quán)，對(duì)當(dāng)初設(shè)計(jì)的不完善之處作出修改。

其次，用基金方式開(kāi)展國(guó)企混改，有助于混改國(guó)企找到新股東。國(guó)企希望在混改中提升整體管理水平，并因新公司的加入?yún)f(xié)同拓展產(chǎn)業(yè)鏈上下游資源、提升科技水平。但最初方案中引進(jìn)的股東能否有效地實(shí)現(xiàn)這些目標(biāo)，很難在股權(quán)調(diào)整之初就完全確認(rèn)。基金本身是一種有一定時(shí)間期限的工具。如果新股東通過(guò)基金方式進(jìn)入，有利于在未來(lái)時(shí)點(diǎn)根據(jù)預(yù)先設(shè)定的條件作出調(diào)整，同時(shí)也便利投資者有序退出，這有助于為參與混改的國(guó)企創(chuàng)造穩(wěn)定的發(fā)展環(huán)境。

再次，用基金方式開(kāi)展國(guó)企混改，有助于實(shí)現(xiàn)國(guó)有股權(quán)的合理定價(jià)。站在各方股東的角度看問(wèn)題，無(wú)論是國(guó)企、民企還是金融機(jī)構(gòu)，都偏重于追求收益的最大化。這些參與者還希望，在多方合作中匹配資源、業(yè)務(wù)互補(bǔ)，或者實(shí)現(xiàn)區(qū)域擴(kuò)張等。這個(gè)時(shí)候，對(duì)價(jià)就成為一個(gè)重要因素。賣(mài)方想高賣(mài)，買(mǎi)方想低買(mǎi)，往往難以達(dá)成一致，而且一開(kāi)始的定價(jià)無(wú)論采用何種估值方法，都無(wú)法完全預(yù)測(cè)未來(lái)走勢(shì)。通過(guò)基金方式作出股權(quán)設(shè)置和日后調(diào)整，能夠更公平地保證各方利益的實(shí)現(xiàn)，并實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)遠(yuǎn)利益。

雖然基金不是萬(wàn)能的，但在很多時(shí)候確實(shí)是一個(gè)有效的新工具，尤其是對(duì)于目前國(guó)企混改中的一些難解癥結(jié)，股權(quán)投資基金可以成為協(xié)調(diào)各方管理訴求的緩沖器、平衡各方收益的調(diào)節(jié)器、監(jiān)管部門(mén)決策風(fēng)險(xiǎn)的防火墻。用基金方式助力國(guó)企混改，既可以保持國(guó)有資產(chǎn)在產(chǎn)權(quán)方面的控制權(quán)，又能在治理結(jié)構(gòu)中實(shí)現(xiàn)多樣化;既能保證公司的效率提升和政企分開(kāi)，又兼顧了核心團(tuán)隊(duì)業(yè)績(jī)激勵(lì)需求和更加靈活地保障員工利益。

(作者系盛世投資董事長(zhǎng))