隨著3月1日MSCI明晟公司決定分階段將中國A股在MSCI全球基準(zhǔn)指數(shù)中的納入因子擴(kuò)大至20%，海外投資機(jī)構(gòu)加倉A股的最新動向同樣被不少國際對沖基金密切關(guān)注著。

“對很多已加倉A股的海外對沖基金而言，這影響著他們此前搶籌策略的獲利幅度高低，對尚未加倉A股的海外投資機(jī)構(gòu)而言，這也影響著他們何時(shí)入場。”一家美國新興市場投資型對沖基金經(jīng)理向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者直言。

“目前而言，除了跟蹤MSCI全球基準(zhǔn)指數(shù)權(quán)重變化進(jìn)行被動調(diào)倉的ETF機(jī)構(gòu)正在加倉相應(yīng)的A股頭寸，眾多主動型基金(包括對沖基金)的加倉速度還不會那么快。”宏利資產(chǎn)管理公司投資組合策略師Chuck Tomes向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者坦言，究其原因，當(dāng)前A股市場對套期保值和衍生品等風(fēng)險(xiǎn)對沖工具的強(qiáng)監(jiān)管，以及綜合賬戶交易機(jī)制的“缺失”，可能導(dǎo)致這些主動型基金暫時(shí)選擇觀望。

“A股要借MSCI全球基準(zhǔn)指數(shù)抬高A股權(quán)重機(jī)會吸引更多長期海外資金入場，完善配套措施正變得刻不容緩。”上述美國對沖基金經(jīng)理向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者直言。

被動投資型資金“先入場”

在多位海外對沖基金人士看來，過去兩天加倉A股的海外資金，主要還是跟蹤MSCI全球基準(zhǔn)指數(shù)權(quán)重變化進(jìn)行被動調(diào)倉的ETF資金為主。

目前，跟蹤MSCI全球基準(zhǔn)指數(shù)的全球各類投資機(jī)構(gòu)資金規(guī)模達(dá)到約14萬億美元，其中有15%-20%屬于被動型投資的ETF資金，其余則以主動型基金資金為主。

“我們預(yù)計(jì)可能約有逾20億美元海外ETF資金會在MSCI全球基準(zhǔn)指數(shù)抬高A股權(quán)重后一周內(nèi)加倉相應(yīng)的A股頭寸與相關(guān)股票，因?yàn)檫@類被動投資資金更關(guān)注如何能精準(zhǔn)復(fù)制指數(shù)，以最大限度降低跟蹤誤差。”上述美國對沖基金經(jīng)理透露。相比而言，主動型基金的入場可能會“慢一拍”，究其原因，盡管這類基金將MSCI全球基準(zhǔn)指數(shù)視為業(yè)績基準(zhǔn)參考指標(biāo)，但他們不會全部復(fù)制指數(shù)權(quán)重，而是根據(jù)各個(gè)國家股市波動狀況，納入指數(shù)的權(quán)重股發(fā)展前景，股票估值高低等動態(tài)變化，進(jìn)行相應(yīng)的股票倉位調(diào)整，以此獲得最大化的超額收益與最小化的投資風(fēng)險(xiǎn)。

一位熟悉海外基金投資策略的國內(nèi)大型私募基金經(jīng)理向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者透露，其實(shí)主動型基金對A股的配置步伐，一直都比較慢。但如今，20%納入因子意味著A股占整個(gè)MSCI新興市場指數(shù)的實(shí)際納入比例上升至約9%，對主動型基金業(yè)績基準(zhǔn)考核的影響力驟然增加不少，迫使他們不得不考慮加倉A股。

一位跟蹤MSCI全球基準(zhǔn)指數(shù)的歐洲對沖基金經(jīng)理則向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者坦言，目前他所在的對沖基金內(nèi)部正在討論加倉A股的具體操作策略，但由于A股市場對套期保值和衍生品等風(fēng)險(xiǎn)對沖工具的強(qiáng)監(jiān)管，以及綜合賬戶交易機(jī)制的“缺失”，令整個(gè)基金交易團(tuán)隊(duì)還無法下決心迅速加倉A股。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者注意到，事實(shí)上，圍繞A股套期保值和衍生品等風(fēng)險(xiǎn)對沖工具的監(jiān)管放寬，相關(guān)部門已經(jīng)做了不少工作，包括去年底中國金融期貨交易所下調(diào)保證金比例;近期中國相關(guān)部門還將QFII、RQFII投資范圍擴(kuò)大至金融期貨、商品期貨、期權(quán)等具體品種。

“若我們將9%基金資產(chǎn)配置到A股，可能需要對逾千萬美元A股持倉風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對沖，其中還會采取一些帶有買漲/買跌趨勢的套期保值策略，這很可能被視為存在投機(jī)成分。”這位歐洲對沖基金經(jīng)理不無擔(dān)心地表示。此外，他們還擔(dān)心綜合賬戶交易機(jī)制的缺乏，讓他們無法在一個(gè)賬戶下進(jìn)行不同策略的A股投資。

“不少主動型基金都遇到類似的煩惱，因此他們轉(zhuǎn)而采取相對簡單的A股交易策略，比如開設(shè)滬股通深股通單個(gè)賬戶進(jìn)行指數(shù)增強(qiáng)型量化投資，或者精選個(gè)股進(jìn)行配置。”一位香港券商人士告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者。不過隨著A股近期大幅上漲，這些主動型基金有可能動起獲利退出的念頭。

“但據(jù)我了解，目前這些主動型基金尚未大舉離場，他們更多在進(jìn)行調(diào)倉，比如拋售此前漲幅較大的滬股通個(gè)股或一籃子股票，轉(zhuǎn)而買入深股通與創(chuàng)業(yè)板股票，押注更多深圳股票納入MSCI全球基準(zhǔn)指數(shù)后所帶來的股價(jià)上漲效應(yīng)。”他指出。

主動型基金的“顧慮”

值得注意的是，盡管目前A股市場對套期保值和衍生品等風(fēng)險(xiǎn)對沖工具監(jiān)管較強(qiáng)，但一些主動型基金還是從海外市場找到了A股持倉風(fēng)險(xiǎn)對沖策略。

上述香港券商人士向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者透露，目前海外主動型基金的風(fēng)險(xiǎn)對沖策略，主要分成兩種，一是部分偏保守的主動型基金不直接參與A股投資，而是在香港市場買入掛鉤A股指數(shù)的ETF進(jìn)行配置，由于香港擁有相對多元化的股指期貨產(chǎn)品，他們可以從中選擇對沖手里的上述ETF持股風(fēng)險(xiǎn)，二是部分激進(jìn)的主動型基金一面通過滬股通深股通持有一定金額A股，一面在新加坡等海外市場買入相應(yīng)的沽空A股期權(quán)產(chǎn)品進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對沖或套期保值。

在他看來，這種跨地套利交易策略的操作成本極高，一是跨地套利交易操作存在時(shí)間差，稍有不慎就會引發(fā)套期保值失敗而投資虧損，二是境外不少掛鉤A股的期權(quán)衍生品流動性往往不足，很可能因?yàn)橘Y本大鱷狙擊而出現(xiàn)行情異動，導(dǎo)致海外基金在衍生品投資領(lǐng)域出現(xiàn)較大虧損，尤其是當(dāng)前程序化交易日益流行的今天，這種行情異動很可能是程序化交易模型的集體止損拋售引發(fā)。

“事實(shí)上，若沒有十足的風(fēng)控把握，通常主動型基金不大敢進(jìn)行大規(guī)模的跨地套利交易，但在缺乏完美風(fēng)險(xiǎn)對沖工具的情況下，這些基金配置A股的熱情也會受較大沖擊。”這位香港券商人士還向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示。目前多數(shù)主動型基金還擔(dān)心A股與海外市場互聯(lián)互通之下的交易假期風(fēng)險(xiǎn)。

Chuck Tomes透露，因此多數(shù)主動型基金依然希望能將風(fēng)險(xiǎn)對沖工具與A股持倉策略放在一個(gè)市場(即境內(nèi)股市)操作，如此能一次性徹底解決上述諸多顧慮，但這還需要相關(guān)部門進(jìn)一步完善相關(guān)配套措施。