看著空蕩蕩的辦公室，一家私募基金負(fù)責(zé)人趙誠(chéng)(化名)臉上難掩感傷。

“原來(lái)這些座位上，都坐著相當(dāng)資深的行業(yè)研究員，但現(xiàn)在他們要么被銀行理財(cái)子公司挖走，要么跳槽到其他私募基金。”他告訴記者。這背后，一方面是去年整個(gè)私募基金業(yè)績(jī)下滑25%，令這些研究員年終獎(jiǎng)同比下滑逾50%。

他們不得不改換門庭，另一方面也與整個(gè)基金今年主打管理期貨、相對(duì)價(jià)值等量化投資交易策略息息相關(guān)。“畢竟，這些量化投資交易能在相對(duì)低迷的股市里創(chuàng)造相對(duì)穩(wěn)健的投資回報(bào)，儼然成為我們留住LP資金與投資信心的最大籌碼。”他指出。

“事實(shí)上，我們之所以對(duì)量化投資策略抱有很大的期望值，還在于政策重回寬松。”他透露，除了證監(jiān)會(huì)高層此前釋放股指期貨將恢復(fù)常態(tài)化交易的信號(hào)外，近日市場(chǎng)傳聞券商股票交易接口可能在春節(jié)后對(duì)量化私募重新放開，量化投資策略似乎迎來(lái)下一個(gè)春天。

不過(guò)，隨著越來(lái)越多私募基金紛紛從股票多頭交易轉(zhuǎn)向押注量化投資策略，一度銷聲匿跡的違規(guī)交易手法正悄悄浮出水面。

然而，這也引發(fā)監(jiān)管部門的注意。1月23日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了2019年第2、3、4、5號(hào)行政處罰決定書，劍指?jìng)€(gè)人或私募基金通過(guò)旗下不同賬戶對(duì)敲交易影響ETF交易量，變相進(jìn)行相應(yīng)ETF與相應(yīng)成分股日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易，從而獲取非法利益。

“顯然，隨著量化投資交易的再度興起，新一輪貓捉老鼠游戲再度上演。”趙誠(chéng)認(rèn)為。

押寶量化投資打“翻身仗”

為了加碼量化投資策略，近日趙誠(chéng)所在的對(duì)沖基金開出高薪，從一家券商自營(yíng)部門引進(jìn)了一支量化投資交易團(tuán)隊(duì)。

“為了引入這支量化投資交易團(tuán)隊(duì)，我們付出的代價(jià)不低，一方面給予他們超額收益的40%作為獎(jiǎng)勵(lì)，另一方面還給予私募基金公司相應(yīng)股票期權(quán)以留住他們。”他告訴記者。而他們之所以如此“破費(fèi)”，是希望他們能重現(xiàn)2015年量化投資的光輝歲月，幫助整個(gè)私募基金收復(fù)2018年大部分凈值虧損。

趙誠(chéng)坦言，2013-2014年期間他所在的私募基金曾配置了一支專門在股指期貨與成分股進(jìn)行量化投資獲取阿爾法超額收益的團(tuán)隊(duì)，在2015年股市大跌期間這支團(tuán)隊(duì)曾大顯身手，使整個(gè)私募基金凈值損失不到5%，且最大回撤值只有7%。然而，隨著股指期貨遭遇史上最嚴(yán)監(jiān)管導(dǎo)致流動(dòng)性驟降與貼水率大漲，這支量化投資團(tuán)隊(duì)舉步維艱，最終被迫解散。

“據(jù)我所知，這支量化投資團(tuán)隊(duì)骨干并沒(méi)有離開，反而自己發(fā)起成立了新的量化投資機(jī)構(gòu)。”他回憶說(shuō)。而他們的交易策略，也從原先的股票多空阿爾法套利，轉(zhuǎn)向管理期貨、相對(duì)價(jià)值、期權(quán)套利、指數(shù)增強(qiáng)等策略，隨著股指期貨逐步松綁與貼水率下降，過(guò)去兩年他們的量化投資策略獲利水準(zhǔn)已超過(guò)2015年期間。

“現(xiàn)在我們最大的希望，就是借助量化投資策略與政策東風(fēng)，幫助我們盡早扭轉(zhuǎn)去年的頹勢(shì)。因?yàn)橛袛?shù)家大型機(jī)構(gòu)投資者LP已經(jīng)發(fā)出警告，若年內(nèi)基金凈值再下滑15%以上，他們將通過(guò)信托機(jī)構(gòu)(陽(yáng)光私募產(chǎn)品管理方)提出產(chǎn)品清盤要求。”趙誠(chéng)指出。

違規(guī)量化交易再現(xiàn)

盡管趙誠(chéng)對(duì)管理期貨、相對(duì)價(jià)值等量化投資策略抱有很高的期望值，但他意外發(fā)現(xiàn)，這個(gè)算盤要成功落地，絕非易事。

“原因是林子大了，什么鳥都有了。”他告訴記者。去年底數(shù)位量化私募基金經(jīng)理告訴他，隨著量化投資策略再度興起，掠奪式高頻交易、閃電指令交易、旗下不同賬戶對(duì)敲交易以開展日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易套利等違規(guī)交易手法隨之重現(xiàn)江湖。

一位量化投資型私募基金經(jīng)理也向記者透露，去年10月以來(lái)，量化交易團(tuán)隊(duì)多次抱怨一些不錯(cuò)的市場(chǎng)中性價(jià)差套利機(jī)會(huì)被其他交易對(duì)手“搶先”奪走，因此他們懷疑這些交易對(duì)手可能使用了掠奪式高頻交易或閃電指令交易策略。

“其實(shí)，這類交易策略在私募界并不新鮮。但隨著近年相關(guān)部門加強(qiáng)股指期貨交易與高頻交易監(jiān)管，導(dǎo)致這些違反公平交易原則的量化交易策略一度銷聲匿跡。如今隨著股指期貨逐步松綁，個(gè)別私募基金又將它們視為獲利利器。”前述量化投資型私募基金經(jīng)理表示。

“不過(guò)，由于監(jiān)管趨嚴(yán)，這些私募基金不得不對(duì)這類違規(guī)量化交易手法進(jìn)行層層包裝以隱藏交易痕跡。”他進(jìn)一步指出，他曾聽說(shuō)有私募基金每天只在成交量峰值階段使用一次閃電指令交易，幾乎能取得0.05%-0.1%的日內(nèi)套利交易收益，但一年累計(jì)下來(lái)(按250個(gè)交易日測(cè)算)，其年化收益可能達(dá)到12.5%-25%。此外，他們還通過(guò)設(shè)立不同賬戶分散量化交易指令，以最大限度躲避監(jiān)管。

“事實(shí)上，這類違規(guī)量化交易策略起初收益不錯(cuò)，但隨著越來(lái)越多機(jī)構(gòu)都在悄悄使用，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈導(dǎo)致單個(gè)機(jī)構(gòu)獲取的收益空間正大幅縮水。”一家熟悉這類量化交易策略進(jìn)展的知情人士向記者透露，“但是，由于它能提供相對(duì)穩(wěn)健的投資收益與較低投資風(fēng)險(xiǎn)，不少LP依然對(duì)它相當(dāng)青睞，令這個(gè)灰色交易策略依然‘頗有市場(chǎng)’。”

在他看來(lái)，相比需要高技術(shù)含金量的掠奪式高頻交易與閃電指令交易，去年以來(lái)證券市場(chǎng)比較流行的違規(guī)量化投資交易策略，主要是私募基金或個(gè)人利用旗下不同賬戶對(duì)不同類型ETF進(jìn)行對(duì)敲交易以大幅增加其交易量，從而影響ETF價(jià)格在短期內(nèi)出現(xiàn)異常波動(dòng)，與其對(duì)應(yīng)的成分股由此產(chǎn)生相應(yīng)的價(jià)差套利空間，進(jìn)而帶來(lái)日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易的獲利機(jī)會(huì)。

“其實(shí)這類操作與掠奪式高頻交易相當(dāng)類似——通過(guò)旗下賬戶對(duì)敲交易操縱ETF買賣量(通常超過(guò)該品種ETF同期成交量的5%)，由此造成ETF大量贖回假象以帶動(dòng)ETF相應(yīng)成分股呈現(xiàn)下跌趨勢(shì)同時(shí)，自己再賣出相應(yīng)股票實(shí)現(xiàn)高拋低吸。但其優(yōu)勢(shì)是ETF平日成交量相當(dāng)大，因此私募基金能更有效地隱藏自身交易痕跡，且它沒(méi)有高頻交易那么顯眼。”一位熟悉這類違規(guī)量化交易操作的私募基金經(jīng)理向記者指出。