國統(tǒng)股份：PCCP龍頭受益景氣回升，PPP戰(zhàn)略轉型迎新機遇

國統(tǒng)股份 002205

研究機構：中泰證券 分析師：黃詩濤，房大磊 撰寫日期：2017-05-23

公司是國內PCCP龍頭，2015年起積極拓展相關業(yè)務，卓有成效?，F(xiàn)形成了PCCP、地下管廊、地鐵管片、塑管等產(chǎn)品序列，材料生產(chǎn)和PPP業(yè)務模式，天津、新疆、成都等多地產(chǎn)能布局。未來地下管廊將成為公司重點發(fā)展方向。2016年公司收入6億，其中PPP業(yè)務貢獻1.6億。

地下管廊PPP市場日趨成熟，公司也到瓜熟蒂落之時：

隨著入廊費、運維費等相關制度的清晰，萬億地下管廊市場逐漸成熟，而雄安新區(qū)和通州副中心有望推行高規(guī)格的地下管廊建設，將加快推動地下管廊市場的發(fā)展成熟。我們預計雄安新區(qū)的地下管廊投資規(guī)模將達到千億，公司背靠中建材集團，在天津設有生產(chǎn)基地，有望受益。

地下管廊發(fā)展伊始，公司就積極介入，同時和大型建筑央企形成緊密合作，競爭力較為突出。截止2017年Q1，公司已簽訂PPP項目合同超過30億，主要是綜合管廊和截污工程。公司已簽PPP框架協(xié)議規(guī)模接近140億，主要分布在河北、福建、安徽、新疆和西藏等地。

公司PPP項目收益來源于材料供應、工程管理費和融資利差，綜合下來看，PPP業(yè)務的杠桿率和ROE高于PCCP業(yè)務。因此公司調整發(fā)展戰(zhàn)略，集中優(yōu)勢參與PPP項目，有利于平滑傳統(tǒng)PCCP業(yè)務的周期波動性給公司帶來的不利影響，貢獻新的業(yè)績增量。

PCCP回歸景氣，充足在手訂單保障業(yè)績增長：水利建設的大力加碼，帶來了PCCP自2013年以來的新一輪景氣。公司2016年新簽PCCP訂單超11.46億元，為13年以來新高(13年5.6億、14年4.3億、15年3.1億);2016年末預收款(2.24億元)也創(chuàng)新高(同行業(yè)其他公司也體現(xiàn)了相同變化)。充足在手訂單疊加項目落地加快，保障業(yè)績快速增長。

新疆基建水利工程建設加碼，公司有望直接受益：新疆固定投資增長空間大，長輸水、灌溉和市政地下管網(wǎng)建設需求旺盛，2017年固投規(guī)劃1.5萬億，主要增量在于交通基建和水利設施。作為新疆管道龍頭，公司將受益匪淺。

我們觀察到2017年以來地方財政收入增長明顯，從往年經(jīng)驗來看，地方政府收入的增長對基建投資的增長具有一定的推進作用?；椖炕驅⒓涌鞂嵤┻M度。

投資建議：我們預計公司2017-2019年EPS分別0.52、0.87、1.21元，當前股價對應PE分別為61、36、26倍。公司是國內PCCP行業(yè)龍頭公司，目前充足在手訂單保障業(yè)績快速增長;積極拓展PPP項目，已中標多個地下管廊項目，央企背景+產(chǎn)能布局有望使公司顯著受益雄安新區(qū)地下管廊項目建設，給予“增持”評級。

風險提示：新簽訂單低于預期、項目施工進展低于預期